ASM Pacific（0522.HK）成绩和指导双双超越；新车手超越

恒指522.HK 2018年1季度业绩和2季度前景均超预期：2018年第1季每股盈利为1.52港元（高于我们的预测1.47港元），而收入则较我们的预测高5％，抵消了GPM疲软的影响。 GPM疲软主要是由于季度间产品结构波动所致，而ASMPT预计GPM将在未来几个季度反弹。更重要的是，在SMT，后端，LED和CIS领域的广泛实力推动下，2018年第一季度的预订量比预期高出约20％。公司预计2018年第二季度的收入将在6.5亿美元至7.1亿美元之间（约51亿港元至56亿港元），比我们的预期高约10％。该公司还预计预订势头将继续保持，第二季度预订量将同比增长个位数百分比。 针对近期宏观不确定性的积极结构趋势：虽然我们认为1H18的强劲预订为下一个坚实的一年定下基调，但2H18的能见度仍然有限，部分原因是宏观经济不确定性。但是，我们认为，该公司许多中长期驱动因素（包括高级封装，内存，微型LED，工业/汽车需求）的前景仍然稳定。该公司认为，微型LED具有长期的巨大潜力，而微型LED业务可能专注于小型显示器（可穿戴）。 重申购买：我们将 2018/19年度每股盈利预测微调 1％ / 2％，并引入 2020年的预测，而2018/19/20年度每股盈利预测分别为7.41 / 8.10 / 9.04港元。预计2018年将实现又一年的健康增长，我们认为ASMPT的估值仍然具有吸引力，其股票交易价格为14.5倍/ 13倍的2018 / 19E P / E（相对于5年历史平均远期P / E）。尽管宏观前景仍然不确定，但我们仍然相信半导体业务的周期性正在减弱。基于20倍2018年预期市盈率，我们不变的目标价147港元。重申购买.财经摘要是/ 2016年12月31日20172018年2019年2020年收入（百万港元）14,24917,52319,96621,28923,323同比增长（％）10%23%14%7%10%净利润（百万港元）1,4642,8153,0463,3443,748每股盈利（港元）3.606.357.418.109.04同比增长（％）51％76%17%9%12%先前每股盈利（港元）7.317.97-变化（％）1%2%-市盈率（x）29.816.914.513.211.9BVPS（港元）22.225.632.235.440.7市净率（x）4.84.23.33.02.6股息收益率（％）1.8%2.3%2.8%3.0%3.4%资料来源：公司数据，交银国际估计股票评级购买1年库存性能40%30%20%10%0%-10%-20%-30%4月17日至8月17日12月17日至4月18日资料来源：彭博社股票数据52瓦高（港元）131.0052w低（港元）92.35市值（港币）m）每日平均成交量43,310.31（米）1.38年初至今变化(%)-2.11200天（港元）110.25资料来源：彭博社克里斯·严邓新河交银国际很荣幸成为在香港举行的第71届CFA学会大会的金牌赞助商。后面的分析师证明，声明和免责声明构成本报告的一部分，必须阅读。从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际研究公司更新2018年4月20日结果和指导均胜出；与新的驱动程序脱节ASM Pacific（522 HK）上升空间+37%目标价HK $ 147.00最后收盘HK $ 107.00技术 2018年4月20日ASM Pacific（522 HK）2图1：ASM Pacific的季度和全年收益预测（百万港元）2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182Q18E18Q3E2018年第4季度19Q1E19E 2Q19E 3Q19E 4Q20172018年2019年2020年收入3,7614,4245,1104,2274,3465,3075,6434,6704,4765,4286,0685,31817,52319,96621,28923,323序列％71816-173226-17-42112-122314710齿轮2,2602,6103,0342,5682,7133,1923,3732,8092,7163,2383,6203,21710,47112,08712,79213,924销售额百分比60595961626060606160606160616060毛利1,5011,8152,0771,6591,6332,1152,2701,8611,7602,1902,4482,1007,0517,8798,4979,399GPM％39.941.040.639.237.639.940.239.839.340.340.339.540.239.539.940.3运营支出8329441,0061,0909391,1041,0951,1029621,1181,1891,1703,8724,2404,4404,814销售额百分比22.121.319.725.821.620.819.423.621.520.619.622.022.121.220.920.6研发费用3183553823823554144063923584134314251,4361,5671,6271,762销售额百分比8.48.07.59.08.27.87.28.48.07.67.18.08.27.87.67.6SG＆A等5145896247095856906887106047067587442,4362,6732,8133,052销售额百分比13.713.312.216.813.513.012.215.213.513.012.514.013.913.413.213.1营业利润6708711,0715696941,0111,1757597981,0721,2589303,1803,6394,0584,585OPM％17.819.721.013.516.019.120.816.217.819.720.717.518.118.219.119.7税前收益8368481,0625297089891,1577457701,0531,2429163,2743,5993,9814,462税收（收益）107972007693158185119123169199147479555637714少数股东权益后净利润7367568654586188319726266478851,0437702,8153,0463,3443,748每股盈利（港元）1.321.832.081.121.522.012.341.541.582.142.511.876.357.418.109.04后端设备1,9992,4202,2531,9582,2102,9173,1212,4972,4223,0523,4492,9318,63010,74511,85413,441同比562211311213928105101720251013环比％1521-7-1313327-20-32613-15表面贴装技术（SMT）1,2651,4462,2781,7611,5511,7991,9251,6361,5211,7801,9941,7556,7496,9107,0507,421同比101955332324-15-7-2-14731225环比％-41458-23-12167-15-71712-12引线框/材料4975585805095855915975375325966266322,1442,3112,3852,462同比161617818636-9151815833环比％6124-121511-10-11251总3,7614,4245,1104,2274,3465,3075,6434,6704,4765,4286,0685,31817,52319,96621,28923,323同比3121222016201010328142314710环比％71816-173226-17-42112-12％ 分解后端设备53554446515555535456575549545658表面贴装（SMT）34334542363434353433333339353332引线框/材料13131112131111121211101212121111总100100100100100100100100100100100100100100100100GM％后端设备/材料40.241.441.040.838.040.340.640.340.041.040.539.040.939.940.140.3表面贴装（SMT）39.440.139.838.937.239.039.539.038.039.040.040.539.638.739.440.3混合39.941.040.540.037.739.940.239.839.340.340.339.540.439.539.940.3资料来源：公司数据，交银国际估计 2018年4月20日ASM Pacific（522 HK）3财务报表 损益表（百万港元） 现金流量表（百万港元）是/是12月31日201620172018年2019年2020年是/是12月31日201620172018年2019年2020年收入14,24917,52319,96621,28923,323净利1,4642,8153,0463,3443,748齿轮(8,892)(10,471)(12,087)(12,792)(13,924)折旧摊销437477471497478毛利5,3577,0517,8798,4979,399营运资金变动(176)(2,035)(1,033)(559)(860)运营支出(3,305)(3,872)(4,240)(4,440)(4,814)外汇收益//损失-----OP2,0523,1803,6394,0584,585其他233259---净利息费用(189)(163)(151)(164)(182)经营现金流量1,9581,5162,4843,2823,367权益法-----资本支出(393)(413)(433)(455)(432)其他(71)2571128760出售有形资产26(49)---非OP收入(260)95(40)(77)(122)投资额(862)377(8)(5)(7)税前收入1,7933,2743,5993,9814,462其他(14)(86)---税(355)(479)(555)(637)(714)投资产生的现金流量(1,243)(171)(442)(460)(439)净收入（少数族裔之前）1,4392,7963,0443,3443,748已付股息(487)(939)(1,204)(1,316)(1,469)少数权益(25)(20)(2)--发行新股-----净收入1,4642,8153,0463,3443,748债务发行/（偿还）15(180)---每股盈利（港元）3.606.357.418.109.04其他(84)----筹资活动产生的现金流量(556)(1,119)(1,204)(1,316)(1,469)其他(40)----净现金流量1192278381,5061,458开始时的现金2,0202,1392,3663,2044,711期末现金2,1392,3663,2044,7106,169 资产负债表（港币m）财务比率截至12月31日201620172018年2019年2020年是/是12月31日201620172018年2019年2020年现金及现金等价物2,1392,3663,2044,7106,169市盈率（x）29.816.914.513.211.9有价证券1,070691691691691市净率（x）4.84.23.33.02.6应收帐款4,4216,0596,9047,3618,064P / S（x）3.02.52.22.01.9库存4,2555,3696,1186,5237,146EV / EBITDA（x）17.611.09.98.77.6其他