E * TRADE（ETFC.OQ）ETFC分析师会议的主要要点+关于十进制指标的想法

电子交易在2018-11-15T02：54 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配德意志银行研究评分购买北美美国金融经纪人，资产管理人与交易所公司电子交易路透社彭博证券交易所代码ETFC.OQ ETFC美国NMS ETFC日期2018年11月14日公司更新价格在2018年11月13日（美元）52.44价钱目标60.0052周范围65.99-43.76ETFC分析师会议的主要要点+关于十进制指标的想法重申买入评级-良好的基本面增长故事，兼有合并交易的可选性我们在ETFC mgmt。主持的分析师晚宴后重申了ETFC的买入评级，其中包括首席执行官Karl Roessner，首席运营官兼首席财务官Michael Pizzi，首席执行长经纪人迈克尔·库西奥（Michael Curcio），首席传播官布雷特·古德曼（Brett Goodman），交易主管克里斯·拉金（Chris Larkin）和销售与服务主管，迈克·墨菲（Mike Murphy）。会议的重点是ETFC的核心收益增长，资本回报率和竞争激烈的行业动态。总体而言，我们认为基本面支持2019年ETFC每股收益至少增长10％的情况，尽管我们仍然相信mgmt。除非实现美国的年化两位数年均增长率的五年计划将很难实现经济衰退不会在2023年之前发生。虽然在会议上讨论了行业竞争动态，但并购并没有出现，我们认为这表明投资者的关注点逐渐转向ETFC的基本估值，而不是收购估值。我们将在未来12个月的估值衍生工具中继续采用合并场景（与TD Ameritrade）的可能性为20％，并且我们认为，如果ETFC的基本增长远未达到预期水平，则前景至少可以为股票带来下行支撑未来6个月以上的同行人数。会议取得的主要积极成果：主要肯定包括：1）mgmt。我们打算将重点放在提高整个客户群的收益率和收益上，而不是从客户购买成本较高的地区产生更强劲的净新资产增长，因此有机客户资产增长可能会继续落后于同行，尽管增长幅度较大。相信在竞争加剧的情况下，客户资产的收益率（ROCA）可能跑赢行业2）管理。更加专注于利用其在公司股票计划管理中的强大竞争优势来获得市场份额（目前为22％）并提高本已很高的服务水平，以期争取更好地保留（目前约15％）使用ETFC进行交易的既得客户/投资，3）mgmt。鉴于公司增长带动的ETFC客户现金的长期增长动力，他认为现金余额有望增加。 TCA的股票计划帐户和咨询服务，尽管至少在短期内持续的客户净购买证券仍将是不利因素（请参阅下面的10月指标），4）TCA（今年早些时候收购）超出了预期，使ETFC有了更好的发展独立顾问业务的贡献超出了最初的预期，尤其是在未来两年内将有120亿美元的顾问资产转换渠道，以及经纪客户和股票计划参与者的推荐人早日受到吸引以及5）管理。中期的运营利润率增长仍保持信心（从目前的46％增长至2020年的50％左右（而我们的预测为48％），到2023年则长期保持在50中期（我们认为如果+1-212-250-6600+1-212-250-2222+1-212-250-0097德意志银行证券公司发行于：14/11/2018 15:27:06 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa 在2018-11-15T02：54 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月14日经纪人，资产管理人和交易所E * TRADE页面PAGE2德意志银行证券公司鉴于产品/服务相对于同行的数字化程度更高，因此出现了经济衰退，而长期计划则在净新资产增长，公司股票计划经纪账户保留和客户现金形成中嵌入了一些保守的假设。关键关注领域：关注的关键领域包括：1）分析人员和投资者都保留了一些对管理的怀疑态度。鉴于行业竞争加剧，尤其是在贸易定价（贸易定价（相信贸易壁垒率只会适度降低）和宏观风险）和2）贸易价格竞争可能出现并导致下行风险上升的情况下，它将能够实现其5年增长计划。 2019-20估计和管理他指出，每降低1美元的机架价格（约占我们计算的EPS的3％），就有大约5,000万美元的收入风险，3）而有机增长更强劲的情况似乎很有说服力，mgmt。尚无法持续地证明这一点，我们看到增长计划支出上升的小风险并延迟了更大幅度的营业利润率扩张，尤其是在宏观状况恶化且在低迷的市场中高ROCA客户存款的增长受益大于增长的情况下场景和4)来自客户净买入的现金余额下降可能至少是对EPS增长的短期不利因素，尽管如此。相对于在市场回调的情况下转向更高的客户现金分配，我们更喜欢当前高度参与的客户背景。10月指标跟踪低于我们的第四季度预期（含较低现金）ETFC今天上午报告了10月份的指标，其中包括302k的DART（已报告），比9月增长了7％，而AMTD则增长了约16％，而基于每周DART的SCHW则增长了约13％。十月份的核心新经纪账户总数为47k，较去年同期增长25％，尽管净新账户仅为3,000，但较10月份的非活跃账户季节性减少的正常水平要好（并且比去年的温和账户减员更好） ）。核心经纪资产的新净资产为12亿美元，相当不错，尽管ETFC是10月份最好的水平，但这意味着经纪资产的有机年化增长率为3.4％。相对于9月，保证金余额为112亿美元（已公布），目前略低于我们的118亿美元的预测，尽管经纪现金减少了19亿美元，因为客户在10月份净买入了27亿美元的证券。并且是10月回调的买家，较低的现金水平向我们表明第四季度EPS较我们的预期和共识1.02美元低约0.01-0.02美元。考虑到10月份市场的回落，4,330亿美元的客户资产也低于4季度预测的5,110亿美元，而托管账户资产为10月份的59亿美元略低于9月份的62亿美元。重申买入评级和60美元的目标价我们为ETFC分配了概率加权估值衍生工具，其中包括80％的基本方法和20％的交易驱动方法。我们的基本估值基于我们的2019年EPS估值，ETFC交易从现在开始每年比标准普尔500指数便宜10％（与当前的独立估值一致）。我们的交易驱动型估值是基于我们与AMTD进行ETFC收购方案的交易价格，得出的价格为70美元。下行风险包括：1）经济数据持续疲软，将延长美国低利率背景； 2）贸易价格战加剧； 3）任何并购活动执行不力； 4）缺乏实现收购的可能性和5)通过新的独立增长策略缺乏基本的估值改善。 在2018-11-15T02：54 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月14日经纪人，资产管理人和交易所E * TRADE页面PAGE3图1：DB Online Broker评估得出关键指标和评估NTM上的绝对市盈率Rel P / E vs.S＆P 500当前当前相对市盈率目标目标历史平均市盈率LTM最近3年最近10年LTM最近3年最近10年18年市盈率相对市盈率L 3年Prem / Disct相对市盈率AMTD16.7倍19.7倍17.1倍100%117%117%15.6倍92%117%-12%105%ETFC16.3倍16.7倍17.7倍98%99%121%13.9倍81%99%-15%85%施威21.2倍22.0倍21.7倍127%131%149%19.7倍115%131%-11%120%中位数16.7倍19.7倍17.7倍100%117%121%15.6倍92%117%105%标准普尔50018.1倍16.7倍19.5倍16.9倍18.8倍14.6倍108%116%129%16.4倍17.0倍116%103%OB的预测每股收益目标相对PE目标PE在12个月内12个月公允价值当前公允价值股利潜在目前的PE网上经纪人20172018年2019年在2018E在2018E估计价钱与当前产量PT的投资回报率在2018EAMTD$2.20$3.55$4.13105%17.6倍$72.61$53.3236.2%1.7%37.9%15.0倍ETFC$2.14$3.85$4.2485%14.1倍$59.77$53.5811.6%1.1%12.7%13.9倍施威$1.59$2.45$2.72120%20.0倍$54.33$48.5811.8%1.1%12.9%19.8倍中位数105%17.6倍11.8%1.1%12.9%15.0倍标普500 EPS estP / E（当前SPX）$13220.9倍$16416.8倍$18015.3倍ETFC估值基本的：推导交易驱动：目标价：重量2019年每股收益$4.24基本情况$70.00基本的$57.2280%当前在12个月内SPX PE相对PE90%合并$70.0020%标普500目标PE目标PE15.0倍（在2018E的12个月中）公允价值$57.22公允价值$70.00公关目标$59.77资料来源：德意志银行估计，公司报告，FactSet AMTD：TD Ameritrade； SCHW：查尔斯·施瓦布2,7553,00016.7 在2018-11-15T02：54 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月14日经纪人，资产管理人和交易所E * TRADE页面PAGE4德意志银行证券公司收入证明：20171Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第4季度2018年2019年2020年收费收入：佣金441.0137.0121.0117.0131.9506.9490.4408.7费用和服务费369.0105.0110.0108.0114.4437.4515.8522.5主要交易0.00.00.00.00.00.00.00.0贷款和证券收益（亏损）净额28.010.015.017.010.252.220.110.0其他收益43.011.011.012.012.046.046.046.0其他证券净收益（减值）0.00.00.00.00.00.00.00.0总收费收入881.0263.0257.0254.0268.51,042.51,072.3987.3净利息收入：利息收入利息支出1,571.086.0468.023.0489.036.0514.048.0551.459.82,022.4166.82,366.0391.32,429.8403.3净利息收入1,485.0445.0453.0466.0491.51,855.51,974.72,026.4贷款损失准备金-168.0-21.0-19.0-34.00.0-74.00.020.0扣除贷款损失准备金后的净利息收入1,653.0466.0472.0500.0491.51,929.51,974.72,006.4净收入总额2,534.0729.0729.0754.0760.02,972.03,047.02,993.7总收入（预备金，除税前收益）2,366.0708.0710.0720.0760.02,898.03,047.03,013.7花费：薪酬与福利546.0152.0160.0157.0163.3632.3638.6625.8清理与维修124.036.030.028.032.2126.2138.8124.9广告与市场开发166.060.047.045.054.0206.0226.6249.3通讯技术121.031.028.030.030.3119.3128.2129.5专业的服务99.022.025.023.028.898.879.075.1占用及设备116.030.030.029.030.5119.5123.0126.7折旧摊销82.022.023.025.025.395.398.196.1其他无形资产的摊销36.010.01