ETFC Mgmt的主要要点。会议会议

电子交易关键变更价格/相对价格ETFC Mgmt的主要要点。会议会议重申ETFC管理后的买入评级。会议托管mgmt后，我们重申对ETFC的买入评级。在多伦多与首席财务官兼首席运营官迈克尔·皮兹（Michael Pizzi），首席传播官奥塞尔·布雷特·古德曼（O ffi cer Brett Goodman）和投资者关系总监塞思·韦斯（Seth Weiss）会面。总体而言，会议强化了我们的观点，即ETFC仍然是良好的基本收益增长故事，并购方案的一些可选项和高股票回购活动为股票提供了一些下行支撑。我们还略微提高了对2019-20年每股收益的预期，并将目标价从59美元上调至60美元。主要要点：增长动力不足的原因可能是股票的催化剂。在会议期间，皮兹先生列举了中期增长的几项增长动力。相信投资者并没有完全理解。其中包括：1）公司股票计划管理业务的价值，特别是参与者存款，在出售既得证券时使存款基础有了另一个增长角度； 2）美国信托公司（TCA）顾问的预期客户资产增长要好于预期平台；以及3）如果估值仍然很便宜，则可以通过大量灵活的部署来产生大量多余的资本，这很可能导致大量股票回购。投资者希望有合并的方案，但基本面的改善应能缓解担忧在整个会议期间，有关董事会最近决定采用独立增长战略而不是出售的几个问题引起了质疑，皮兹先生说，尽管如此。团队和董事会坚信每股收益超过在2023年可以实现$ 7.00（尽管雄心勃勃），如果收购价格高于董事会对ETFC仅凭独立增长价值的评估，董事会仍对合并方案持开放态度。也就是说，在第三季度获利后，我们在未来12个月内将与TD Ameritrade（AMTD-Buy）进行合并的可能性从$ 50％降至约70％，降至70美元（请参阅报告“ 3Q18：独立宣言”，侧面），如我们所见。坚决致力于独立增长战略。但是，如果执行不力，ETFC的估值相对于同行在线经纪人明显下跌，我们认为董事会可能会重新考虑其决定。尽管我们在5年增长计划中也看到了一些保守的假设（现金到客户资产，客户活动指标的温和增长），但我们认为，如果长期衰退出现在2023年，那么2023年的每股收益为$ 7.00是非常困难的。在接下来的1-3年中，这将导致利率暴跌（这确实是可能的）。但是，至少在2019年，我们认为+1-212-250-6600+1-212-250-2222+1-212-250-0097 TP 59.00至60.00↑1.7％每股收益（美元）3.86至3.85↓-0.3%755025Jan '17 Jul '17 Jan '18 Jul '18 E * TRADE S＆P 500指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对-0.5 -13.2 18.8标普500指数-4.5 -3.3 6.3请查看下面的链接，链接到题为“ 3Q18：独立宣言”的我们的2018年第三季度ETFC收益注释https://research.db.com/Research/ Document？德意志银行证券公司发行于：08/11/2018 01:12:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa在2018-11-09T05：05 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配德意志银行研究评分购买北美美国公司电子交易日期2018年11月7日公司更新金融经纪人，资产管理人与交易所路透社交易中心彭博社ETFC美国交换网管系统股票代号ETFC价格在2018年11月6日（美元）价格目标52周范围52.4160.0065.99 - 42.92资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行 在2018-11-09T05：05 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月7日经纪人，资产管理人和交易所E * TRADE页面PAGE2德意志银行证券公司管理与2018年相比可以轻松实现EPS两位数的增长，这应该是该股的积极催化剂。略微提高2019年和2020年的每股收益估算尽管我们通过提高有机增长预测（包括120亿美元的TCA转换管道），略微增加了Capital One帐户的购买量和提高了我们的有机增长预测，但上调了我们对2019年和2020年EPS的预测，但低于10月DART的预期，因此略微降低了我们对2018年第四季度的EPS估计。股份回购假设。我们的每股收益估计变化如下：2018年第4季度从1.03美元增至1.02美元，2018E从3.86美元增至3.85美元，2019E从4.18美元增至4.24美元，2020年增至$ 4.30从$ 4.20。我们对2018年第四季度和2019年每股收益的估计都比当前共识高约1％。会议取得的主要积极成果：关键的积极因素包括：1）在未来1-2年内，从股票计划参与者出售既得证券的客户存款中，客户存款的增长状况可能会好于同行（如果平均资产保留率为15％，则可能至少有一千四百亿美元的既有证券的一小部分） 2）TCA（今年早些时候收购）超出了预期，使ETFC来自独立顾问业务的贡献比最初预期的要好，尤其是在未来两年内将有120亿美元的顾问资产转换渠道，以及早期的吸引力经纪客户和股票计划参与者的推荐，3）管理。相信至少在中期，贸易价格将保持好于预期（我们同意并且不预见Charles Schwab（SCHW-Buy）会在19年第一季度降价），尽管我们将超过从2018年到2020年为30％），4)管理预计有机客户资产增长率将通过多项增长计划而得到改善，并且将好于TCA平台的预期增长，并且还认为其增长被低估了，因为计算分子中未包括股票计划管理业务中的既有证券增值，＆5 ）mgmt。看到以零售为导向的业务组合具有更高的盈利能力，尤其是存款beta较低（相对于同行中顾问驱动的混合业务较高），使营业利润率从2020年的46％+扩大到50％（而我们的48％）预估百分比）和到2023年50年代中期（如果出现衰退，我们认为不太可能）。关键关注领域：关注的主要领域包括：1）一些投资者仍然对管理持怀疑态度。鉴于行业竞争加剧和宏观风险，我们将能够实现其5年增长计划，并且想知道在基本面强劲且宏观条件相对正常的时候，董事会是否会错失并购机会，2）贸易价格竞争可能出现并将下行风险推高至2019-20年度预估＆mgmt。他指出，每降低1美元的降价幅度，我们就有大约5,000万美元的收入风险（我们计算得出的EPS约为3％）和3），而有机增长更强劲的理由似乎很有说服力，mgmt。尚无法持续地证明这一点，我们看到增长计划支出上升的小风险并延迟了更大幅度的营业利润率扩张，尤其是在宏观状况恶化且在低迷的市场中高ROCA客户存款的增长受益大于增长的情况下场景。重申“买入”评级，将PT的目标价从59美元上调至60美元，原因是每股收益较高。我们为ETFC分配了概率加权估值衍生工具，其中包括80％的基本方法和20％的交易驱动方法。我们的基本估值基于我们的2019年EPS估值，ETFC交易从现在开始每年比标准普尔500指数低10％（与当前的独立估值一致）。我们的交易驱动型估值是基于我们与AMTD进行ETFC收购方案的交易价格，估值为70美元。下行风险是：1）经济数据持续疲软，将延长美国低利率背景； 2）贸易价格战加剧； 3）贫困 在2018-11-09T05：05 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月7日经纪人，资产管理人和交易所E * TRADE德意志银行证券公司页面PAGE3在任何并购活动中执行，4）缺乏实现的收购方案和5)通过新的独立增长策略缺乏基本的估值改善。 在2018-11-09T05：05 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月7日经纪人，资产管理人和交易所E * TRADE页面PAGE4德意志银行证券公司图1：DB Online Broker评估得出资料来源：德意志银行估计，公司报告，FactSet AMTD：TD Ameritrade； SCHW：查尔斯·施瓦布关键指标和评估NTM上的绝对市盈率Rel P / E vs.S＆P 500当前当前相对市盈率目标目标历史平均市盈率LTM最近3年最近10年LTM最近3年最近10年18年的市盈率相对市盈率L 3年Prem / Disct相对市盈率AMTD16.7倍19.7倍17.1倍100%117%117%15.6倍92%117%-12%105%ETFC16.3倍16.7倍17.7倍98%99%121%13.9倍81%99%-15%85%施威21.2倍22.0倍21.7倍127%131%149%19.7倍115%131%-11%120%中位数16.7倍19.7倍17.7倍100%117%121%15.6倍92%117%105%标准普尔50018.1倍16.7倍19.5倍16.9倍18.8倍14.6倍108%116%129%16.4倍17.0倍116%103%OB的预测每股收益目标相对PE目标PE在12个月内12个月公允价值当前公允价值股利潜在目前的PE网上经纪人20172018年2019年在2018E在2018E估计价钱与当前产量PT的投资回报率在2018EAMTD$2.20$3.55$4.13105%17.6倍$72.61$53.3236.2%1.7%37.9%15.0倍ETFC$2.14$3.85$4.2485%14.1倍$59.77$53.5811.6%1.1%12.7%13.9倍施威$1.59$2.45$2.70120%20.0倍$53.79$48.5810.7%1.1%11.8%19.8倍中位数105％17.6倍11.6％1.1％12.7％15.0倍标普500每股收益est $ 132 $ 164 $ 180市盈率（现行SPX）20.9倍16.8倍15.3倍电流达12个月SPX PE标普500目标PE（在2018E的12个月中）$59.77公关目标$70.00公允价值重量$57.2280%$70.0020%目标价：基本合并$70.00交易驱动：基本情况$4.2490%15.0倍$57.222019年每股收益相对PE目标PE公允价值ETFC估值衍生基本的：2,7553,00016.7 在2018-11-09T05：05 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月7日经纪人，资产管理人和交易所E * TRADE德意志银行证券公司页面PAGE5收入证明：20171Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第4季度2018年2019年2020年收费收入：佣金441.0137.0121.0117.0131.9506.9490.4408.7费用和服务费369.0105.0110.0108.0114.4437.4515.8522.5主要交易0.00.00.00.00.00.00.00.0贷款和证券收益（亏损）净额28.010.015.017.010.252.220.110.0其他收益43.011.011.012.012.046.046.046.0其他证券净收益（减值）0.00.00.00.00.00.00.00.0总收费收入881.0263.0257.0254.0268.51,042.51,072.3987.3净利息收入：利息收入1,571.0468.0489.0514.0551.42,022.42,366.02,429.8利息花费86.023.036.048.059.8166.8391.3403.3净利息收入1,485.0445.0453.0466.0491.51,855.51,974.72,026.