第1页，共5页合同销售强劲，利润稳定评分时价没有评分HK $ 4.66中国奥园| 3883.HK强劲的合同销售和可实现的年度销售指标奥园在2018年第三季度的合同销售额为208亿元人民币（同比增长124％），截至2018年10月底已实现2018财年EE的目标合同销售额的93％，而其主要专注于大湾区城市且具有类似的FY18E的目标合同销售额的同行达到88 18个月首十个月全年目标合同销售的平均百分比包括洛根房地产（3380.HK），雅居乐集团（3383.HK）和时代中国（1233.HK）。凭借对合约销售步伐的把握，我们预计奥园将能够超越FY18E 730亿元的合约销售目标。专注于拥有充足土地储备的GBA奥园植根于广东，扩大了在大湾区的影响力，实现了对“ 9 + 2”城市的全面覆盖。我们相信，自10月24日港珠澳大桥通车以来，大湾区城市之间的协同效应将通过改善交通基础设施而建立，从而缩短大湾区城市之间的旅行时间，从而在中期推动房地产需求。在1H18，奥园获得了727万平方米的建筑面积，其中89％通过并购获得;到1H18时，其拥有3,000万平方米的可售资源，总计3,275亿元人民币，将满足未来3-4年奥园业务发展的需求。管理层与我们分享了所收取现金的50％将用于土地储备以支持其公司发展。之间参观须知2018年11月13日萧安娜交易数据52周范围（港元）平均每月3个月成交量（百万）股数（百万）市值（百万港元）主要股东（％）核数师结果到期公司介绍7.90/3.6711.52,681.612,496.1郭子文/郭子宁(54.1%)德勤FY18E：2019年3月1H18的合同销售额为403亿元人民币，其中80％（322亿元人民币）已被收取，这反映了奥园现金回收周期较快。到2018年底，大约50％的土地储备将在华南地区（包括GBA），而20％，20％和10％的土地储备将分别在华中和西部，华东和其他地区。稳定的盈利能力，并有望在来年保持在2018年上半年，奥园的收入同比增长68％至137亿元人民币，而核心净利润同比增长67％至13.9亿元人民币。 GPM增长170个基点至28.6％，核心净利润率维持在10.2％。公司通过降低平均售价来加快合同销售，但是这些项目仅占项目总数的2％，占合同销售总额的1％。由于奥园通过并购收购土地储备来保持土地成本，我们相信促销活动所推动的GMP压力将有限，预计GMP在18财年将维持在27％-28％。净负债率低于行业平均水平，融资成本下降澳元的净资产负债率在2017财年为51％，低于其他前100名中国房地产同行，后者的平均净资产负债率为2017财年约为79％。借贷成本从FY13的11.4％降至1H18的7.3％，并有望保持稳定，而排名前50位的中国房地产公司的平均融资成本超过10％，例如，中国恒大（3333.HK）发行了6.45亿美元。于2018年10月31日以票面利率13％发行的四年期债券。奥园成立于1996年，于2007年10月9日在香港联合交易所主板上市。经过20多年的发展，奥园已建立了七个主要集团，分别是房地产，商业地产，国际投资，金融控制，文化。旅游业，健康生活和Aomygod扩展了其在80个城市的业务，在华南，华东，中西部和西部环渤海地区以及环渤海地区的四个关键经济核心地区开展业务，并将业务范围扩展到澳大利亚的悉尼和温哥华以及在加拿大多伦多。价格图8.07.06.05.04.03.02.01.00.0资料来源：彭博社5月18日18年6月18年7月8月18日9月18日10月18日 页面PAGE2 共5图表1：1H18合约销售额：402.9亿元人民币图表2：1H18认可销售额：129.5亿元人民币图表3：按地区划分的土地储备（按土地成本）图表4：按地区划分的土地储备（按可售资源）交易于FY18E 4.5 x PE，较资产净值折让40％根据彭博社目前的共识，奥园地产的FY18E市盈率为4.5倍PE / 0.9 PB，而具有GBA城市敞口的同业（例如华润置地（1109.HK），时代中国（1233.HK），碧桂园（2007.HK ，洛根地产（3380.HK）和雅居乐集团（3383.HK））的平均交易价格为FY18E 5.0倍PE / 1.0 PB。 Aoyuan的FY18E相对资产净值的折让为40％，而同业的平均水平为30％，FY18E的股息收益率为8.4％，同业的平均水平为8.0％。我们认为，彭博社对Fo1919的当前净利润的预期可能是乐观的，因为奥园每年收集的现金的50％将用于土地储备以支持其发展，我们建议投资者注意合同销售和土地储备收购的步伐在FY18E和FY19E的剩余年份中可能面临潜在的放缓。人民币百万元（截至12月）2015财年FY16A2017财年18财年19财年收入9,572.411,827.319,115.329,522.442,134.2毛利2,646.33,277.15,111.58,089.110,997.0净利812.2881.01639.92,434.03,469.7市盈率（x）不适用不适用5.84.53.2股息收益率（％）不适用不适用6.28.411.7资料来源：彭博社资料来源：公司资料来源：公司 页面PAGE3 共5图表7：1H18业绩回顾图表8：损益表资料来源：公司资料来源：公司，CIRL资料来源：公司图表5：1H18按类型划分的债务明细图表6：借入成本 图表9：资产负债表页面PAGE4 共5图表10：同伴比较资料来源：公司资料来源：彭博社 页面PAGE5 共5评分政策股票评级行业评级较恒指高15％中性恒指的-15％〜15％跑输恒指-15％累积跑赢恒指10％中性恒指的-10％〜10％将表现不佳的恒指降低-10％分析师名单赵海曼研究总监(852) 2235 7677庞刘易斯副总监(852) 2235 7847肯尼斯·李高级研究分析师(852) 2235 7619李丽仪研究分析师(852) 2235 7617萧安娜研究分析师(852) 2235 7719陈慧琳研究分析师(852) 2235 7170李伊迪研究分析师(852) 2235 7515分析师认证本人，萧安娜（Leanna Xiao）在此声明，本报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题公司或其证券的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何内容与本报告/注释中表达的具体建议或观点直接相关，曾经，现在或将来或将与之直接或间接相关。免责声明本报告由信达国际研究有限公司编写。尽管本报告中包含的信息和观点是从被认为可靠的来源汇编或得出的，但信达国际公司不能也不保证任何此类信息和分析的准确性或完整性。接受者不应认为该报告可以代替他们自己的判断。接受者应了解并理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决定之前咨询其财务顾问。该报告可能包含一些前瞻性估计和预测，这些预测和预测是基于对未来政治和经济状况的假设而得出的，这些假设具有固有的不可预测性和可变性，因此不确定性可能包含在内。本报告中表达的任何观点如有更改，恕不另行通知。该报告仅出于提供信息的目的而发布，它不构成任何广告，并且不应被解释为买卖证券的要约。信达国际对因使用本报告所载资料而造成的任何直接或间接损失不承担任何责任。本文档仅供预期的接收者使用，不应将本报告的全部或部分复制给他人。等级定义