恒隆地产有限公司（0101.HK）短期内不见股息增长

公司注意物业投资│ 香港│ 七月30，2019香港降低（没变化）恒隆地产有限公司短期内不太可能看到股息增长本说明中的主要更改没变化价钱关 相对于恒指（RHS）21.0122.01H19结果总结HLP的1H19核心利润同比下降4％至22亿港元，主要是由于期内缺乏房地产销售。物业租赁业务的经营利润同比轻微增长3％。中期股息维持在0.17港元。人民币贬值拖累中国租金增长以港币计算，中国的租金收入仅增长了1％，因为租金上涨7％被人民币兑港币汇率的疲软所抵消。上海的租金收入（以人民币计算）增长了4％，这是由于大通道66的翻新所致。在上海以外，租金收入以人民币计算增长了14％，这主要是由于皇宫66号零售销售和入住率的提高（沉阳），奥林匹亚66（大连）和66中心（无锡）。政治不稳定将打击香港零售业组合19.0 114.517.0 107.015.0 99.5607月18日至10月18日1月19日至19年5月资料来源：彭博社价钱性能1M 3M1200万绝对（％）0.3 1.1 12.4相对（％）1.7 6.3 14.5重大的股东持有百分比恒隆组55.7分析师香港租金收入占其总收入的48％，在1H19录得稳定的同比增长3％，这归因于积极的租金调升和稳定的入住率。由于香港各个地区的抗议活动持续，我们认为合和地产的香港租金投资组合的零售将受到不利影响，导致2H19租金增长放缓。管理层表示，已从6月的抗议活动中看到一些影响。当地媒体《香港交易所》报道，恒隆中心（铜锣湾）和嘎拉广场（旺角）的主要租户H＆M正在寻找新的租户来占用他们的空间。在那些购物中心。FY19F不太可能看到股息增长HLP将在2H19拥有许多新落成的建筑，包括春城（昆明），Center 66 Office Tower II（无锡）和康拉德酒店，这将推动中国的租金收入增长。管理层表示，有底线增长时，它可能会增加股息以奖励股东。然而，由于其香港土地储备几乎已全部用尽，新完工的贡献可能会被房地产销售减少所抵消。与此同时，其净负债率已从18年底的10.4％升至6月底的17.6％。它还将对正在进行的建设有大量的资本支出需求。因此，我们预计FY19F的股息将连续第五年保持平稳，这将令投资者失望。维持减少我们维持不变的目标价14.5港元是基于相对资产净值折让55％。维持HLP低迷的收益和股息前景。上行风险：中国租金组合的增长强于预期，并且管理层在FY19F派发了股息。财务摘要12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额（百万港元）11,1999,4089,80910,70911,238营业EBITDA（港币百万元）9,90610,3556,4587,0077,333净利润（百万港元）8,1248,0474,1754,4164,635核心每股收益（港币）1.230.910.930.981.03每股核心盈利增长(12.8%)(26.0%)2.0%5.8%5.0%FD核心P / E（x）15.1620.4820.0818.9818.09每股股息（港元）0.750.750.750.760.77股息收益率4.02%4.02%4.02%4.08%4.13%EV / EBITDA（x）12.6416.9417.8017.0516.60P / FCFE（x）不适用17.5122.2012.6510.14净负债1.9%10.4%16.5%18.1%19.1%P / BV（x）0.620.610.580.540.53鱼子4.21%2.99%2.95%2.94%2.97%CGS-CIMB /共识EPS（x）0.950.930.93资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告第三方相关研究.由EFA平台提供支持■HLP公布1H19业绩不佳，受人民币疲软影响，中国的租金增长。抗议活动可能会打击香港的租金组合。■尽管即将完成新的竣工，但由于房地产销售减少和净负债率上升，我们预计19财年股息不会增长。■维持减持评级，目标价14.5港元，较资产净值折让55％。CFA成龙Ť(852) 2539 1324Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë共识评分*：买入11卖出2卖出2现价：HK $ 18.64目标价：14.50港元先前目标价：14.50港元上升/下降：-22.2％CGS-CIMB /共识：-33.6％路透社：0101.HK彭博社：101 HK市场帽：107.23亿美元838.37亿港元每日平均周转：1,166万美元9,912万港元目前的股份o / s：4,498m自由浮动：44.3%*资料来源：彭博社体积 物业投资│ 香港恒隆地产有限公司│ 七月30，20192图1：HLP的1H19业绩回顾1H182H181H19活度（％）同比（％）收入5,1504,2584,204-1.3-18.4物业租赁4,1184,0634,2043.52.1中国2,1712,0732,1905.60.9香港1,9471,9902,0141.23.4物业销售1,0321950-100.0-100.0营业利润3,6823,1403,2172.5-12.6物业租赁3,1172,9433,2179.33.2中国1,4471,2921,48715.12.8香港1,6701,6511,7304.83.6物业销售5651970-100.0-100.0知识产权重估2,4561,7141,438-16.1-41.4报告利润4,6893,3893,5163.7-25.0核心利润2,3191,7742,22925.6-3.9DPS0.170.580.17-70.70.0净负债率（％）5.410.417.67.212.2资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：同级比较共享光盘。至价格TP Mkt上限NAV / sh NAV上行空间 市盈率（x）市盈率（x） 产量(%)净负债比率（％）短线股票收市价（港元）（港元）评级（百万美元）（港元） （％）（％）2018 2019F 2020F 2021F 2018 2019F 2020F 2018 2019F 2020F 2018 2019F 2020FCK资产1113 HK61.1062.00保持28,862124.05118.97.39.89.50.70.60.63.13.43.8415HLD12香港41.0550.00加25,41884.051229.710.110.810.80.60.70.74.44.64.7222322凯里·道具683港币30.1530.60保持5,61668.056113.17.97.47.30.40.40.44.54.64.8171513新世界17香港11.1213.10加14,54221.9491814.312.313.111.00.50.50.54.34.54.7333331新地16香港127.80147.00加47,363245.0481512.211.810.29.70.70.70.63.63.84.112106信诺83香港12.8014.00加11,16025.45097.918.718.58.10.60.60.64.14.44.5(17)(17)(19)码头控股4香港19.6620.60保持7,66251.56259.18.98.57.40.40.40.43.33.43.6181918会德丰20港元50.8060.00加13,310119.057188.17.47.05.90.40.40.43.13.13.2242223HLP101香港18.6414.50降低10,72332.242(22)20.520.119.018.10.60.60.54.04.04.1101618HKL *HKL SP6.287.40加14,77613.453181.81.81.51.50.40.40.43.53.74.091112希慎14香港38.5040.20保持5,15380.452415.915.615.114.70.50.50.53.73.83.9444太古地产1972香港28.8029.70保持21,54846.538320.320.320.519.00.60.60.62.83.03.21178码头REIC1997香港49.6051.00保持19,26179.037315.014.714.113.80.70.70.74.24.44.6181412冠君产业信托2778港币5.876.20保持4,3989.538621.419.919.118.60.50.50.54.44.74.9201918链接房地产投资信托823港元92.2587.60降低24,89386.0(7)(5)35.835.233.230.71.11.01.02.72.93.2121414米德兰1200港币1.331.40保持122不适用不适用516.458.013.76.50.70.60.62.40.82.8(47)(51)(57)开发者531110.410.610.78.70.60.50.53.84.04.2141312房东和房地产投资信托36118.718.317.516.60.60.60.63.63.84.0121212简单平均45614.314.213.912.40.60.60.63.73.94.1131312截至2019年7月30日的股价数据; * HKL数据以美元表示资料来源：CGS-CIMB研究，彭博社，公司报告 物业投资│ 香港恒隆地产有限公司│ 七月30，2019312月Fwd滚动FD核心P / E（x）（lhs）FD核心每股收益增长（rhs）ROE（rhs）滚动P / BV（x）（lhs）Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18A Jan-19F Jan-20F50%39%28%16%5%-6%-18%-29%-40%成长性24.522.520.518.516.514.512.510.58.55.20%4.78%4.37%3.95%3.53%3.12%2.70%12个月Fdd FD Core P / E与FD Core EPS市净率与股本回报率1.0000.9000.8000.7000.6000.5000.400Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18A Jan-19F Jan-20F按数字利润损失（百万港元）12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额11,1999,4089,80910,70911,238毛利7,9106,8227,1117,6768,019营业性EBITDA9,90610,3556,4587,0077,333折旧及摊销00000营业息税前利润9,90610,3556,4587,0077,333财政收入/（支出）(654)(655)(777)(919)(922)来自Assoc的税前收入/（亏损）。7897162165166营业外收入/（费用）54993000税前利润（EI前）7,3035,7205,8436,2546,578特殊物品税前收益9,8799,8905,8436,2546,578税收(1,352)(1,269)(1,170)(1,271)(1,348)特殊收入-税后税后利润8,5278,6214,6734,9835,230少数权益(426)(574)(498)(566)(594)首选＆特别分部00000外汇收益/（亏损）-税后其他调整-税后230000净利8,1248,0474,1754,4164,635经常性净利润5,5304,0934,1754,4164,635全面摊薄经常性净利润5,5304,0934,1754,4164,635现金周转（百万港元）12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日息税折旧摊销前利润9,90610,3556,4587,0077,333来自Invt的现金流量。 ＆Assoc。营运资金变动2,792(1,281)1,619(1,664)(83)直线调整拨备总额（增加）/减少其他非现金（收入）/