恒隆地产有限公司（0101.HK）盈利前景一般

公司注意物业投资│ 香港│ 一月30，2019香港降低（没变化）恒隆地产有限公司平庸的收益前景本说明中的主要更改19财年每股收益下降了3％。 20财年每股收益下降了1％。 价钱关 相对于恒指（RHS）21.0 104.019.0 100.017.0 96.015.0 92.0201月18日-5月18日-8月18日-11月18日资料来源：彭博社价钱性能1M 3M1200万绝对(%)11.519.4-16.2相对的(%)3.17-1重大的股东持有百分比恒隆组55.7分析师由于房地产销售疲软，2018财年核心利润同比下降26％HLP的18财年核心净利润为41亿港元，同比增长-26％，低于市场预期，这主要是由于房地产销售贡献弱于预期。租金收入符合预期（同比增长7％），上海以外的中国租赁资产组合在2H18增长更快。全年每股派息维持于0.75港元。净负债率从17末的1.9％上升至18末的10.4％。新完工将需要一些时间才能显示出收益HLP将在2H19建成几个新项目，分别是昆明的Spring City 66，上海的Forum 66 Hotel和无锡的Center 66 OT II，将其在中国的租赁业务规模扩大20％。但是，新建筑至少需要6到12个月的时间才能建成，并且还会产生开业前的费用。直到20财年，它们不会对收入产生任何有意义的影响。预期连续第五年派息平淡同时，在最近收购杭州之后，HLP将对正在进行的建设和土地溢价有大量的资本支出需求。截至18月末，未支付的土地和建筑成本为340亿元人民币。管理层预计未来几年的净负债比率将从18年底的10.4％上升至30％。因此，我们预计FY19F的股息将连续第五年保持持平，这可能会使投资者失望。希望从FY21F开始出售服务式公寓管理层已表示有意在武汉，无锡，昆明和沉阳的4个在建项目中处置服务式公寓，以期将资金用于其他投资并改善HLP的现金流量。服务式公寓的总建筑面积为700万平方英尺。但是，管理层表示，预计不会在FY21F之前进行处置。我们认为，潜在的处置，一旦实现，只会在中期影响HLP的财务状况。维持减少；不乐观的盈利前景在调整了房地产销售计划并引入了FY21F的估算后，我们将FY19-20F的EPS降低了1-3％。同时，随着我们前进至FY19F并假设人民币兑美元汇率走强，我们的资产净值将增长4％（同比持平，而之前贬值5％）。基于较资产净值折让55％，我们的新目标价仍为14.5港元。维持HLP低迷的收益和股息前景。上行风险：中国租赁组合的增长强于预期，管理层在19财年提高了股息。财务摘要12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额（百万港元）11,1999,4089,80910,70911,238营业EBITDA（港币百万元）9,90610,3556,4587,0077,333净利润（百万港元）8,1248,0474,1754,4164,635核心每股收益（港币）1.230.910.930.981.03每股核心盈利增长(12.8%)(26.0%)2.0%5.8%5.0%FD核心P / E（x）13.7018.5018.1417.1516.34每股股息（港元）0.750.750.750.760.77股息收益率4.45%4.45%4.45%4.51%4.57%EV / EBITDA（x）11.5315.6316.5515.9015.49P / FCFE（x）不适用15.8220.0611.439.16净负债1.9%10.4%16.5%18.1%19.1%P / BV（x）0.560.550.520.490.48鱼子4.21%2.99%2.95%2.94%2.97%核心每股收益估算的变化百分比(2.53%)(1.47%)CIMB /共识EPS（x）0.930.960.94资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告第三方相关研究.由EFA平台提供支持■由于房地产销售疲软，HLP的18财年核心净利润低于预期。■我们预计由于缺乏盈利增长和大量资本支出需求，FY19F的股息将连续第五年保持持平。■维持低迷的盈利和股息前景。我们新的目标价14.5港元是基于较资产净值折让55％得出的。CFA成龙Ť(852) 2539 1324Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë共识评分*：买13持1卖2现价：HK $ 16.84目标价：14.50港元先前的目标价：14.00港币上/下：-13.9％CGS-CIMB /共识：-26.2％路透社：0101.HK彭博社：101 HK市场帽：96.53亿美元757.42亿港元每日平均周转：753万美元6,506万港元目前的股份o / s：4,498m自由浮动：44.3%*资料来源：彭博社体积 物业投资│ 香港恒隆地产有限公司│ 一月30，20192图1：HLP的2018财年业绩回顾2017财年2018财年同比（％）FY18F变异率（％）收入11,1999,408-16.010,558-10.9物业租赁7,7798,1815.28,190-0.1中国3,9584,2447.24,2140.7香港3,8213,9373.03,976-1.0物业销售3,4201,227-64.12,368-48.2营业利润7,9106,822-13.87,695-11.3物业租赁5,6726,0606.85,9402.0中国2,4542,73911.62,5925.7香港3,2183,3213.23,349-0.8物业销售2,238762-66.01,754-56.6知识产权重估2,5994,17060.4不适用a报告利润8,1248,078-0.6不适用a核心利润5,5304,093-26.04,820-15.1DPS0.750.750.00.750.0支出（％）61.082.421.470.0-9.0净负债率（％）1.910.48.514.7-12.8资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：NAV和TP的变化旧新g资产净值（港元）31.032.24%目标折扣55.0%55.0％0％pt目标价（港元）14.014.54%消息来源：CGS-CIMB研究图3：HLP的资产净值明细百万港元港币/股资产净值百分比香港投资物业80,23017.846香港发展物业1,7590.41中国投资物业-已完工58,21012.933中国投资物业-开发中29,6216.620资产总值（GAV）169,81937.8100净现金/（债务）(24,911)(5.6)资产净值144,90832.2消息来源：CGS-CIMB研究图4：收入修订摘要港币米2019F 2020F旧新％CHG旧新％CHG收入10,2029,809-4%11,40710,709-6%净利4,2834,175-3%4,4824,416-1%每股盈利（港元）0.950.93-3%1.000.98-1%消息来源：CGS-CIMB研究 物业投资│ 香港恒隆地产有限公司│ 一月30，20193图5：香港同业比较共享光盘。至价格TP Mkt上限NAV / sh NAV上升P / E（x）P / BV（x） 产量(%) 净负债比率（％）短线股票收市价（港元）（港元）评级（百万美元）（港元） （％）（％）2017 2018F 2019F 2020F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019FCK资产1113 HK65.4087.00加30,785124.0473311.98.69.49.30.80.80.72.62.83.360(0)HLD12香港44.3059.00加24,85084.0473310.09.99.79.80.70.60.63.94.04.2182021凯里·道具683港币31.9027.20保持5,91668.053(15)5.210.48.18.00.50.50.54.74.14.4232017新世界17香港12.0213.00加15,63221.644817.215.412.515.50.60.60.63.84.04.2333335新地16香港130.80172.00加48,297245.3473114.612.511.410.70.80.70.73.13.63.7101210信诺83香港13.9016.50加11,97625.4451917.08.518.316.50.70.60.63.87.14.0(17)(17)(16)码头控股4香港23.8022.10保持9,24349.051(7)4.510.511.011.90.50.50.56.72.92.8(6)1311会德丰20港元49.9571.00加13,038119.058428.58.47.77.40.40.40.42.93.03.2151618HLP101香港16.8414.50降低9,65332.248(14)13.718.518.117.10.60.60.54.54.54.521016HKL *HKL SP7.099.10加16,68113.045282.22.01.91.80.50.50.52.83.13.27812希慎14香港41.5053.40加5,53582.1492917.416.716.315.70.60.60.63.23.63.6443太古地产1972香港29.7534.60加22,18146.1351622.320.720.120.70.70.70.72.62.72.912117码头REIC1997香港52.4567.00加20,29679.0342814.516.616.115.60.80.80.73.63.94.0201817冠君产业信托2778港币5.845.70加4,3528.733(2)23.021.320.620.00.60.60.64.24.44.5232120链接房地产投资信托823港元85.1074.50保持22,87876.0(12)(12)35.433.132.530.71.41.01.02.72.93.1141211米德兰1200港币1.671.60保持153不适用不适用(4)6.2107.3346.713.70.90.90.93.02.42.4(59)(56)(58)开发者491811.110.511.011.10.60.60.63.93.93.7101212房东和房地产投资信托331018.318.418.017.40.70.70.73.43.63.7121212简单平均421414.514.214.314.00.70.60.63.73.83.7111212资料来源：CGS-CIMB研究，彭博社，公司报告截至2019年1月30日的股价数据; * HKL数据以美元表示 物业投资│ 香港恒隆地产有限公司│ 一月30，2019412月Fwd滚动FD核心P / E（x）（lhs）FD核心每股收益增长（rhs）ROE（rhs）滚动P / BV（x）（lhs）Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18A Jan-19F Jan-20F50%39%28%16%5%-6%-18%-29%-40%成长性24.522.520.518.516.514.512.510.58.55.20%4.78%4.37%3.95%3.53%3.12%2.70%12个月Fdd FD Core P / E与FD Core EPS市净率与股本回报率1.0000.9000.8000.7000.6000.5000.400Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18A Jan-19F Jan-20F按数字利润损失（百万港元）12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额11,1999,4089,80910,70911,238毛利7,9106,8227,1117,6768,019营业性EBITDA9,90610,3556,4587,0077,333折旧及摊销00000营业息税前利润9,9