合景泰富集团（1813.HK）2020年催化剂

公司注意物业发展及投资│ 香港│ 2020年1月16日香港加（没变化）共识评分*：买入19卖出2卖出1时价：HK $ 11.94目标价：HK $ 15.40先前的目标：HK $ 15.40上/下：29.0%CGS-CIMB /共识：30.4%路透社：1813.HK彭博社：1813 HK市值：48.81亿美元HK $ 379.30亿每日平均营业额：1,015万美元HK $ 8,048万当前股数：3,162m自由浮动：*资料来源：彭博社41.0%本说明中的主要更改没有变化合景泰富集团2020年的催化剂阵容主席：没有配股计划今天，我们与合景泰富董事长孔建民举行了小组会议。孔先生表示，尽管过去三个月股价表现强劲（+ 56％，恒指为+ 8％），但合景泰富并没有计划在短期内进行配股，因为他认为合景泰富的股价仍被低估5倍。鉴于其强劲的增长前景，FY20F P / E。有信心在20-21财年实现30％的销售和利润增长 合景泰富的目标是年均增长30-35％。支持FY20-21F的合同销售到2019年底，中国有5500亿元的可售资源，加上强劲的城市 价钱关 相对于恒指（RHS）11.3 1489.3 1257.3 102601月19日至4月19日7月19日至10月19日资料来源：彭博社改造转换管道（2021年用于预售的资金为100亿元人民币）。孔先生表示，尽管其笨拙的交付方式在过去几年一直很疲软，但他对合景泰富公司有可能实现25％至30％的EPS增长率的增长充满信心。在19-21财年期间，由于其规模的扩大和可归属项目的股权支持其快速的销售增长。该公司还在2019年投资于IT系统升级，以更紧密地监控其项目交付情况。PM部门专注于高利润细分市场孔先生说，物业管理（PM）部门的剥离很可能会在2H20F进行，其结构将类似于《时代广场》最近的剥离。不像大多数 上市同行，其PM部门主要包括商业和豪华住宅物业，从而带来更高的盈利能力（NPM为15-20％）。高端住宅项目的平均管理费达到人民币7-10元/平方米/月，而高端管理项目的平均管理费达到人民币70-90元/平方米/月。 购物广场。如果能够实现，PM分拆可能会占合景泰富市值的21％我们预计2019年PM部门的收入约为9亿元人民币;我们还预计收入将以每年约50％的速度快速增长。未来几年将在2020年达到14亿人民币，在2021年达到20亿人民币。基于18％的净利率和25倍的21财年市盈率，如果分拆，我们估计PM部门的潜在市值为100亿港元。这相当于合景泰富股东应占价值75亿港元（合每股2.4港元），因为我们假设该部门在发行25％的新股后将由合景泰富持有75％的股份。重申添加；我们的首选行业之一重申“增持”评级和15.4港元的目标价。 KWG是我们的行业首选。我们的目标价是基于相对于资产净值的30％折让。主要风险：其PM部门的分拆结果超出预期。分析师重估催化剂包括合同销售强于预期。财务摘要12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额（人民币元）11,5437,47721,39628,68136,437营业EBITDA（人民币百万元）2,1496044,3425,6896,780净利润（万元）3,6204,0354,7486,5078,223核心每股收益（人民币）1.131.041.502.062.60麦国荣每股核心盈利增长17.5%(8.0%)43.7%37.1%26.4%Ť(852) 2539 1328FD核心P / E（x）9.1910.057.055.144.07ËDPS（元）0.410.560.600.821.04股息收益率3.87%5.29%5.67%7.78%9.83%CFA成龙Ť(852) 2539 1324Ë楚先生Ť(852) 2539 1327ËEV / EBITDA（x）24.17 89.58 13.33 10.46 7.59P / FCFE（x）2.47 2.40 8.98 5.49 2.03净资产负债率67.9%64.8%71.1%66.2%39.5%市净率（x）1.21 1.13 1.05 0.92 0.80鱼子13.7%11.5%15.5%19.1%21.0%CGS-CIMB /共识EPS（x）0.92 1.02 1.07资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告第三方相关研究.由EFA平台提供支持高对流■董事长孔建民说，合景泰富没有估值计划，因为其估值仍然具有吸引力。■孔先生说，物业管理部门的分拆很可能会在2H20F进行。我们估计潜在市值为100亿港元。■由于其PM部门的分拆，快速的销售/收入增长以及城市重建转换，我们预计其股价动力将持续到2020年。■合景泰富是我们小型股票的首选。重申“增持”评级，目标价15.40港元。该股的市盈率为5倍20财年市盈率，估值诱人，收益率为8％。体积价格表现1M3M1200万绝对值（％）13.555.560.7相对百分比8.547.253.3大股东持有百分比孔建民59.4 物业发展及投资│ 香港合景泰富集团│ 2020年1月16日2图1：同行比较共享光盘。至彭博社（Bloomberg）价格TP Mkt上限每股净资产值（NAV）/每股净资产值（NAV）上行市盈率（x）P / BV（x）产量(%)净负债比率（％）公司股份代号（港元）（港元）评级（百万美元）（港元）（％）（％）2018 2019F 2020F 2021F 2018 2019F 2020F 2018 2019F 2020F 2018 2019F 2020F科力688港币30.3038.00加41,51942.228259.07.76.86.41.21.10.93.03.33.8323124华润置地1109 HK37.7546.90加29,20052.1282411.18.97.86.91.71.51.43.23.94.5343837万科-H2202 HK32.1539.20加49,56243.626228.97.96.96.22.01.71.53.84.34.8313737CIFI884港币6.558.60加6,31114.455318.06.25.34.51.51.21.04.55.86.7676460碧桂园2007香港12.2213.00保持33,90016.32567.16.25.34.71.91.61.34.55.66.5505553恒大3333港币22.1527.1加38,03840.145225.36.95.85.11.91.91.65.77.36.6152155140绿城3900港币11.1811.70保持3,05119.543510.38.98.17.30.80.70.72.32.72.91059989广州富力2777 HK14.2219.80加6,25233.057394.63.73.53.00.60.60.58.88.910.1184177155克格勃1813 HK11.9415.40加4,60322.0462910.17.05.14.11.11.10.95.35.77.8657166盼望960港币37.8044.00加28,60244.0141615.412.29.98.22.52.22.03.03.74.5535752世茂地产813港币32.1040.00加12,89450.0362511.18.66.75.31.51.31.13.54.75.6576362中洋3377 HK3.213.10保持3,1077.758(3)11.77.86.05.60.40.40.46.65.56.9737270SOHO中国410港币3.163.70加2,1145.3401739.935.229.026.00.40.40.41.11.21.4424241苏纳克1918年香港45.3057.60加25,14964.0292710.46.64.93.83.12.41.92.13.95.1170187142禹州1628 HK4.365.90加2,83511.763354.94.43.73.20.90.80.77.310.610.3676967中良2772 HK6.108.10加2,80718.1663310.34.93.93.27.52.71.60.08.110.2587775大湾区（GBA）演出敏捷3383 HK12.2415.90加5,92826.554306.05.34.84.40.90.80.78.09.310.5798376中国奥园3883 HK12.9816.70加4,25820.9382913.27.24.83.92.61.81.33.14.87.0596147洛根房地产3380港币13.8017.10加9,17924.443249.66.75.65.02.51.61.34.47.38.8545655深圳投资604 HK3.063.20保持3,4447.15757.97.56.86.60.60.60.55.86.26.9414038时代中国1233 HK16.1822.40加3,81832.049386.35.34.23.41.61.10.84.85.77.1636165GBA平均值48258.66.45.24.61.61.20.95.26.78.0596056香港上市开发商的平均价格43239.17.05.85.01.81.31.14.55.96.8757870中国万科-A000002 CH30.5337.00加49,56740.625219.68.47.46.72.21.91.63.54.04.5313737CMSK001979 CH19.0229.30加22,08536.1475410.08.67.06.32.21.91.64.14.75.8555448西善控股601155 CH37.9237.90保持12,23845.617(0)10.88.06.25.72.82.31.84.04.05.2353736金地集团600383 CH14.0920.00加9,24221.835428.67.15.85.31.41.21.04.34.75.7546353保利发展600048 CH16.0318.20加27,94622.2281410.68.47.16.11.61.41.23.13.64.2837667A股开发商平均价格*30269.98.16.76.02.01.71.43.84.25.1525448中小盘平均值472310.98.67.06.21.81.21.04.86.37.4717368总体平均40239.27.26.05.21.91.41.24.35.56.5707366截至2020年1月16日的股价数据; * A股数据以人民币表示资料来源：CGS-CIMB研究，彭博社，公司报告 物业发展及投资│ 香港合景泰富集团│ 2020年1月16日312月Fwd滚动FD核心P / E（x）（lhs）FD核心每股收益增长（rhs）ROE（rhs）滚动P / BV（x）（lhs）Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18A Jan-19F Jan-20F50.0%41.3%32.5%23.8%15.0%6.3%-2.5%-11.3%-20.0%成长性10.69.68.67.66.65.64.63.62.620.0%18.9%17.8%16.7%15.6%14.4%13.3%12.2%11.1%10.0%12个月Fdd FD Core P / E与FD Core EPS市净率与股本回报率1.301.201.101.000.900.800.700.600.500.40Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18A Jan-19F Jan-20F按数字利润损失（人民币元）12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额11,5437,47721,39628,68136,437毛利4,0202,4516,8048,99010,972营业性EBITDA2,1496044,3