2019年12月10日，星期二股票研究 T M T /中国Q Tech（1478 HK）图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入7,9398,13512,23616,15219,595增长（％）592503221净利436145617471,063增长（％）129(97)3,7983342摊薄每股收益（港币）0.4670.0150.5410.7201.024每股收益增长（％）118(97)3,4643342更改为以前的每股收益（％）0.00.0共识每股收益（港币）0.4260.559净资产收益率（％）23.50.723.524.627.0市盈率（x）26.6819.723.017.312.1市净率（x）5.45.64.73.72.8产量 （％）0.80.00.00.00.00.0960.0000.0000.0000.00011月出货量保持旺盛11月CCM / FPM出货量同比增长66％/ 21％ 分别增至42.0百万/12.1百万，其中1000万+ CCM渗透率为62％。台湾供应链重申了多机位趋势，我们认为Q Tech将是受益者。维持买入评级，目标价15.40港元不变，基于FY21E市盈率15倍。11月份的出货量猛增。Q Tech保持强劲CCM11月份的出货量增长，其中10M + / 8M-产品分别同比增长141.5％/ 10.5％至2590万/16.1百万件，这意味着10M +的渗透率为62％（11月18日为42％，10月19日为62％）。经理将妈妈的波动归因于客户的产品周期，而同比增长则归因于市场份额的增长。FPM销量同比增长22.6％，环比增长/21.0%，至1,210万件，其中玻璃下FPM产品同比增长66.7％，至530万件，非面板FPM与去年同期（6.8）基本持平个）。年初至今，CCM / FPM的累计出货量分别达到3.684亿/ 9230万件，同比增长58.7％/-7.5％，占OP全年目标的90.1％/ 95.3％。我们有信心该公司将实现其FY19E出货目标。台湾耳机供应链再次确认了2020E的多镜头趋势。尽管宏观经济和政治方面的不确定因素主要是在低/中/高端产品系列中采用多机位摄像机的知名度较高，但我们对CCM行业领导者的2020E增长前景持乐观态度。台湾HLS供应商GSEO的最新更新重申了这样的趋势，主流手机品牌不仅将继续增加每部手机部署的摄像头数量，还将保持2020E的规格升级。我们预计Q Tech将顺应这一趋势并保持强劲的增长势头。维持买入。我们维持对Q Tech的买入评级，目标价15.40港元不变，基于15倍FY21E PE。风险：1）人民币贬值幅度超过预期； 2）延迟增加非中国客户的使用； 3）玻璃底FPM ASP / GPM受到严重侵蚀。冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新购买不变收盘价：12.44港元目标价：15.40港元（+ 24％）前TPHK $ 15.40柯ÿ数据香港交易所码1478港币12个月最高（HK $）12.8212个月低位（HK $）4.033M AvgDail Vol。 （百万）7.58已发行股份（百万）1,142.48市值（百万港元）14,212.40财年12/2018大股东何宁宁（65.95％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2019年12月12日价格表1478香港MSCI中国 港币14.012.010.08.06.04.02.00.012月18日3月19日6月19日9月19日12月19日1个月3个月6个月绝对％14.3 43.5 118.6相对MSCI中国％15.2 39.7 112.6聚乙烯80预期市盈率706050403020100公司简介 Q Technology是一家领先的中国制造商，致力于中国品牌智能手机的中高端相机模块和指纹模块市场 2019年12月10日，星期二Q Tech（1478 HK）图表3：CCM出货量组合资料来源：公司，OP Research资料来源：公司，OP Research资料来源：公司，OP Research第2页，共6页图表2：CCM（相机模块）的月度出货量图表4：FPM（指纹模块）的每月出货量 2019年12月10日，星期二Q Tech（1478 HK）财务摘要到十二月2017财年18财年19财年20财年FY21E到十二月2017财年18财年19财年20财年FY21E损益表（人民币百万元）比率紧凑型相机模块5,8966,2739,50513,06016,620毛利率（％）11.14.38.28.89.3指纹模块2,0351,8322,7013,0622,945营业利润率（％）6.80.94.84.95.7其他830303030净利润率（％）5.50.24.64.65.4 销售与分销经验/销售额（％）0.20.20.20.20.2营业额7,939 8,135 12,236 16,152 19,595管理员经验/销售额（％）0.81.00.90.90.8同比59 2 50 32 21支付率（％）20.50.00.00.00.0 齿轮（7,056）（7,782）(11,230) （14,734）（17,765）有效税（％）13.9(50.5)13.513.513.5毛利8833531,0061,4181,831总债务/权益（％）50.256.044.234.526.3毛保证金11.1%4.3%8.2%8.8%9.3%净债务/权益（％）28.651.334.922.73.9其他收入1183223243流动比率（x）1.050.991.001.041.13销售与分销（16）(19)(26)(38)(44)速动比率[x]0.880.830.820.860.94管理员（65）(81)(104)(142)(164)库存T / O（天）3633333333研发（270）(266)(309)(483)(539)AR T / O（天）94136120120120 其他运营支出0 0 0 0 0 AP T / O（天）146144144144144144总运营支出（351）(366)(440)(664)(747)现金转换周期（天）(17)25999营业利润（EBIT）543705887861,127资产周转率[x]1.501.301.651.701.67营业利润率6.8％0.9%4.8%4.9%5.7%财务杠杆（x）2.862.953.123.132.98规定00000息税前利润率（％）6.80.94.84.95.7 财务成本（17）（44）（46）（46）（46） 利息负担[x]0.940.021.081.081.07扣除融资成本后的利润526 26 542 740 1,080税负（x）0.86 10.83 0.88 0.88 0.88 联营公司和合资企业（17）（25）93107128净资产收益率（％）23.50.723.524.627.0税前收益51016348471,208资本回报率（％）20.33.515.017.522.1税(73)13(73)(100)(146) 少数股东权益0 0 0 0 0截至12月的财年2017财年18财年19财年20财年21财年净利润436145617471,063资产负债表（人民币百万元）同比129(97)3,7983342固定资产1,4811,8892,3492,6542,840净利率5.5％0.2%4.6%4.6%5.4%无形资产和商誉11111息税折旧摊销前利润6552488621,1181,508联营公司和合资企业258229322429557EBITDA利润率8.3％3.0%7.0%6.9%7.7%长期投资00000每股收益（人民币）0.3890.0130.4790.6370.906 其他非流动资产213 92 84 76 69同比％116(97)3,6853342非流动资产1,9532,2112,7563,1603,466每股股息（港元）0.0960.0000.0000.0000.000存货6887041,0161,3331,607截至FY17A的年度18财年19财年20财年FY21E增强现实2,0353,0314,0235,3106,442现金流量（人民币百万元）预付款和定金00000息税折旧摊销前利润6552488621,1181,508其他流动资产959394394394394Chg在工作帽1,583(444)61(214)（204）现金465100249404 1,003 其他59 36 0 0 0当前资产4,1474,2295,6817,4419,445经营现金2,297(160)9249041,304已付利息00000美联社2,8303,0614,4185,7966,989 税(75)(13)(2)(73)(100) 税8273100146营运现金净额2,222(173)9228301,204应计费用及其他应付款项028374859银行贷款和租赁1,0781,1781,1781,1781,178资本支出(949)(522)(734)(646)(588)可换股债券及其他债务00000投资额(1,141)873000其他流动负债18 0 0 0 0收到股息00000流动负债3,9344,2705,7067,1238,372资产出售00000 收到的利息18 26 7 17 28银行贷款和租赁00000其他(47)9000可换股债券及其他债务00000投资现金(2,119)387(727)(629)(560)递延税及其他2066666666自由现金流103214195202645 MI 0 0 0 0 0发行股份18555000非流动负债2066666666回购00000少数群体利益00000净资产总额2,1462,1032,6653,4114,474已付股息00000银行贷款变动净额218(346)000股东权益2,1462,1032,6653,4114,474 已付利息（54）（136）（46）（46）（46）股本99999其他(37)(156)000储备金2,1372,0942,6563,4024,465筹集现金现金净变化312414(584)(370)(46)149(46)156(46)599BVPS（港元）2.312.232.643.374.43汇率或其他调整(14)5000总债务1,0781,1781,1781,1781,178开户现金65465100249404净现金/（债务）(613)(1,078)(930)(774)(175)现金结算4651002494041,003CFPS（港币）2.379(0.182)0.8880.8001.161资料来源：公司，OP Research第3页，共6页 2019年12月10日，星期二Q Tech（1478 HK）3个月EV /EV /净毛鱼子鱼子Mkt帽平均T / OPER历史每FY1每FY2 EPS FY1 EPS FY23-Yr EPS股利股息P / B历史P / B FY1息税折旧摊销前息税折旧摊销前保证金净利润历史1年度pxpx公司代号价钱（百万美元）（百万美元）（X）（X）（X）同比同比（％）累计（％）PEG（x）历史（％）FY1（％）（X）（X）历史年利率（％）历史（％）历史（％）(%)（％）1-月％3-月％Q Technology Gro1478港币12.441,8169.6819.720.115.13,463.933.0307.10.070.00.05.64.154.115.551.34.3(9,670.0)0.723.514.343.6恒指26,494.7310.310.510.0(1.8)5.33.72.873.73.91.151.1411.210.9(1.6)2.5国企指数10,408.058.28.