1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 海外隔夜观察 Table_First|Table_Summary 2020年03月06日 2020年03月06日海外隔夜观察 ——负利率深化，基础资源全面重估 分析师：虞梦艳 投资要点： ➢ 隔夜市场 o 美股大跌，标普500指数跌幅超过3%，抹去了周三大部分的涨幅 ➢ COVID-19 o 全球15个国家地区学校全面停课，近3亿人因疫情无法上学 ➢ 宏观 o 瑞信欲转嫁负利率成本 向更多客户收取费用 o 美国2月和第一季度财长收入同比增长7% ➢ 科技 o 稳懋半导体预计第一季度营收下降 11-13% o 赛普拉斯（纳斯达克股票代码：CY）暴跌18.2% ➢ 风险提示 相关媒体报告不属实，国内外经济政策超预期等。 每日一图 尚未摆脱的美债"负利率"魔咒 来源：wind，国联证券研究所 国联国际观察团队分析师：王正成，执业证书编号：S0590519080001虞梦艳，执业证书编号：S0590518030001胡亦明，执业证书编号：S0590519050001 2 请务必阅读报告末页的重要声明 海外隔夜观察 【隔夜市场】 【新闻】美股大跌，标普500指数跌幅超过3%，抹去了周三大部分的涨幅 美股大跌，标普500指数跌幅超过3%，抹去了周三大部分的涨幅。这是自标准普尔2011年下调美国评级以来，标普500指数最动荡的一周。 （来源：新浪财经） 点评：冠状病毒危机蔓延，动荡继续困扰金融市场。美国西雅图地区新冠确诊病例激增20例，纽约州新增11例。英国表示新冠病毒“很可能将大量传播”，并报告首例死亡。 美国医疗基础设施领先，贸易逆差收窄和强劲内需的动能仍将助力其经济增长势头。同时，预计美联储也将进一步执行相关刺激措施以应对疫情发展。 关注全球经济体刺激政策相继出台后，新兴国家市场财政收入和外汇收支受到挤压的风险超预期。 【COVID-19】 【新闻】全球15个国家地区学校全面停课，近3亿人因疫情无法上学 日本广播协会（NHK）5日援引国际教科文组织消息称，随着新冠肺炎疫情在全球扩散，目前包括CHN 和日本在内，全球已有15个国家和地区的学校全面停课，2.9亿学生无法到校上课。 （来源：新浪新闻） 点评：全球传染病趋势发端于新冠疫情，将长期改变人们的基础行为，并推动学校、服务业做出重大调整。 qRmRsPzRmQsQnRoMrNoOoR6MbP9PnPmMsQoOlOnNpMlOmMrPaQrQsQNZsQsMuOnQwO 3 请务必阅读报告末页的重要声明 海外隔夜观察 全球网络教育全面进入公立学校体系在所难免，人口密集的国家更需要调整，全球相关商业和教育服务需求方兴未艾。 随着国内复产复工不断暴露裁员、降薪需求，关注城市中产阶级无力支付高昂的现场学习培训费用，教育培训行业增长剧烈分化超预期。 【宏观】 【新闻】瑞信欲转嫁负利率成本 向更多客户收取费用 彭博社援引知情人士的话称，瑞银集团（UBS-5%）正在考虑是否向更广泛的客户群体收取费用，以便为负利率买单。 他们说，银行正在与持有不到200万瑞士法郎（合210万美元）的客户接触，以支付他们的存款。 瑞士银行的经营环境是，瑞士央行的关键利率为-0.75%，而欧洲央行的利率为-0.5%。 （来源：彭博） 点评：全球重回深度负利率，进一步挑战金融体系的基本安全，推动行业转型超预期。 目前为止，全球疫情继续抑制货币政策的影响，并将推动财政刺激全面超预期。随着负利率深化，全球工业、农业资源等实体经济需求需要的原材料将面临全面重估。 美国进一步压缩贸易需求的背景下，国内复产复工与全球财政刺激叠加，上游资源全面重估超预期。煤炭、石墨烯之外，期货公司、小券商继续受益流动性宽松和居民储蓄进入金融市场的需求。 关注制造业、贸易和消费面临的挤压带动市场继续重估转型需求。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 海外隔夜观察 【新闻】美国2月和第一季度财政收入同比增长7% 美国财政部每日数据显示，2月和第1季度财政收入同比增长7%，高于2019年最后9个月的6%。美国财政部每日数据显示，2月和第1季度财政收入同比增长7%，高于2019年最后9个月的6%。2月份个人预扣收入同比大幅增长10%，意味着第一季度收入同比增长7%，这进一步证明了美国经济本月的增长路径是稳健的。 （来源：Action Economics） 点评：同时，2月份个人预扣收入同比大幅增长10%，意味着第一季度收入同比增长7%，进一步证明了美国经济的增长路径是稳健的。 Action Economics预计2020财年的预算缺口为9970亿美元，而CBO预测的缺口为10150亿美元。预计2020财年收入增长5.4%，超过了CBO的4.9%的预期，资本利得税支出有所增加，预扣收入的增长路径也很稳固。 在美国继续推行减税降费和去管制的同时，财政收入维持快速增长，其背后是投资和产能的拉动作用。我们继续维持对美国制造业回流和经济增长超预期的判断。 新冠对全球经济的影响逐步显现，美国一枝独秀。叠加美元走势偏强，全球美元回流美国在所难免。关注新兴市场流动性冲击超预期。 【科技】 【新闻】稳懋半导体预计第一季度营收下降 11-13% 受工作日减少和淡季影响，稳懋半导体预计第一季度营收下降 11-13% 。 5 请务必阅读报告末页的重要声明 海外隔夜观察 （来源：台湾经济日报 ） 点评：全球疫情爆发，随着富士康和国际半导体供应链面临的增长压力逐步显现，全球科技和电子行业将逐步重估增长面临的全面调整。 未来几个月，美国贸易政策调整与全球供应链转移叠加，国内科技电子产业的增长和盈利将面临需求和供应预期的重置。 全球疫情的蔓延继续抑制各类经济V型反转的预期，刺激增长的政策空间不及预期。 台湾的半导体企业本是受益亚洲区内供应链转移的，其对盈利增长的谨慎预期意味着其他企业的调整将继续超预期。 【新闻】赛普拉斯（纳斯达克股票代码：CY）暴跌18.2% 赛普拉斯（纳斯达克股票代码：CY）暴跌18.2%，此前MLex报道，英飞凌已至少向美国外国投资委员会撤回并重新提交了一份文件。 MLex表示，美国外国投资委员会（CFIUS）可能很快就会决定是否继续谈判。MLex没有援引消息来源。 （来源：Seeking Alpha） 点评：Cypress公司是一家知名的电子芯片制造商，其中文名称为——赛普拉斯。 赛普拉斯在纽约股票交易所上市，在数据通信、汽车和消费类电子等领域均提供芯片解决方案。 美国政府收紧半导体技术管制的措施明显提速，市场忽略了相关公司面临的根本性冲击。关注疫情迫使欧洲、日本和台湾企业最终选择快速配合美国的技术管制规定。 6 请务必阅读报告末页的重要声明 海外隔夜观察 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 中国（上海）自由贸易试验区世纪大道1198号3704、3705、3706单元 电话：021-61649996 7 请务必阅读报告末页的重要声明 海外隔夜观察 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 王铁心 13520772313 上海 费隆楷 13485058371