中信基础材料和工程服务价量齐增资源业务助力重估中国中铁深度跟踪

公司作为国内基建头部企业，布局铜、钴、钼、铅、锌、银等资源业务多年，当前我们认为已迎来价值重估契机，主要源于：1）铜、钴等金属品大幅涨价助力公司矿产资源业务业绩贡献大幅提升；2）近期新增超大银矿拿矿，助力公司矿产资源业务不仅限于过往“价”的弹性，同样具备了“量”的增长空间。 结合PE估值及PB估值，给予公司2026年目标市 【中信基础材料和工程服务】价、量齐增，资源业务助力重估—中国中铁深度跟踪 公司作为国内基建头部企业，布局铜、钴、钼、铅、锌、银等资源业务多年，当前我们认为已迎来价值重估契机，主要源于：1）铜、钴等金属品大幅涨价助力公司矿产资源业务业绩贡献大幅提升；2）近期新增超大银矿拿矿，助力公司矿产资源业务不仅限于过往“价”的弹性，同样具备了“量”的增长空间。 结合PE估值及PB估值，给予公司2026年目标市值1980亿元，对应目标价8.3元，维持“买入”评级。 既有矿产稳健生产，“价”的上涨释放业绩弹性。 公司为国内基建工程头部企业，过往借助“项目换资源”方式，在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌、银等。 2022年至今产量均维持在相对稳定水平，年度平均产量分别为29.2万吨、0.5万吨、1.5万吨、0.9万吨、2.5万吨和41.6吨。 受益于去年以来铜、钴等金属品价格大幅上涨，我们预计其矿产资源业务业绩亦将随之释放弹性，测算2025、2026矿产资源业务归属净利润分别将达48.1亿元（+60.2%）、71.4亿元（+48.5%），对公司整体业绩贡献将分别提升至19%、27%，资源企业属性将进一步增强。 近期斩获超大银矿，矿产业务迎来“量”的突破。 公司自2020年旗下乌兰铅锌矿投产以来，5年左右未新增拿矿，而在今年2月与中国黄金、内蒙古国资旗下企业拿下以78.7亿元的最高价，竞得“内蒙古自治区科尔沁右翼前旗复兴屯银铅锌多金属矿1区详查”探矿权，此次拿矿助力公司矿产资源业务不仅限于过往“价”的弹性，同样具备了“量”的增长空间。 该矿种伴生银品位及储量远高于典型铅锌矿平均水平，若参考同类可比铅锌银矿开采情况，此次矿产获取有望大幅提升公司银、铅、锌金属产量，增幅较2024年分别将达到278%、72%、32%，结合当前铅、锌、银价格测算，对公司既有矿产资源业务板块增量收入贡献在9%左右（同样较2024年变动幅度）。 当前估值明显低估，资源业务有望助力公司价值重估。 过往市场并未对公司矿产资源业务给予可比企业估值，一方面源于其业绩贡献相对较低，如2024年仅11%，另一方面则源于其仅具有涨价逻辑，而不具备放量逻辑，而本轮变化在于：1）随着去年以来铜等资源品价格大幅上涨，公司矿产资源业务业绩贡献大幅提升，我们预计2026年有望达到27%；2）公司时隔5年以上再度新增拿矿，打开矿产资源业务放量逻辑。 因此我们认为公司迎来价值重估契机，参考传统业务和资源业务可比企业估值水平，我们认为当前市值被明显低估。