策略专题：后疫情阶段需要更加有力的财政货币政策

1 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题20200304 [Table_Main] 后疫情阶段需要更加有力的财政货币政策 事件  我们把3月定义为“后疫情”阶段：即，从目前疫情发展来看，国内基本已经控制疫情蔓延，新增确诊病患的高峰已经过去。湖北/武汉地区的疫情也得到全面控制，但一段时间还要提高警惕防控疫情。与此同时，海外疫情却刚刚蔓延，未来一段时间病患人数可能大幅上升，疫情的影响没有结束，对国内及全球经济仍然产生负面冲击。因此，资本市场可能还有较大波动。 观点  受疫情影响，我们判断短期经济遭遇重大冲击：从煤耗、发电、交运返程率等指标观察，当前产能和经济恢复仍然较慢。我们的模型显示，按照当前修复速度，工业增加值要到9月才能恢复到去年12月底水平。为了实现2020年经济战略目标“全面建成小康社会”，必须明显加大刺激力度。规模以上制造业预计在三月中满产，但消费服务业尤其是中小微企业，仍然面临需求不足流动性紧张，对就业形成较大冲击。  我们认为，财政货币政策需要更加有力。货币政策可以期待：陆续降低存款准备金率，甚至存款基准利率，3月新增信贷规模明显超过3万亿。财政政策必须更加积极，除了加强基建投资，地产政策也可以适度宽松。不是将地产作为短期经济刺激点，而是不让地产销售/投资成为经济的重大拖累。如果房地产销售和投资的增长低于7-8%（目标名义GDP增长率），那么房地产和消费、出口一样成为拖累经济增长的项目。毕竟，我们预测消费和出口在2020年上半年都难以完全回到去年年底水平。  全球股市期待全球的货币和财政刺激。美联储的紧急降息对市场作用有限，因为投资者不仅担心疫情扩散也在期待更加积极的财政支出。  国内股市短期内出现结构转变：受全球行业景气度影响的消费电子、电动车和新能源等，受全球需求预期下降和即将披露的业绩影响，暂时表现一般。而投资者更关注估值较低，受财政货币政策刺激和经济复工影响的一些基建、工业股。如，机械、设备和工业自动化等行业。我们也看好地产产业链的估值修复，如果地产政策有松动，地产、家居和家电的估值都可以在3月份得到修复。  风险提示：受疫情影响A股盈利的预测值与最终数据存在偏差、美国贸易保护措施超预期、通胀上行斜率和幅度超预期。 证券分析师 陈李 执业证号：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenli@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《月度策略及金股组合：春来东风舞》2020-02-28 2、《三分钟看中观：存储器继续涨价，避险情绪推升金价》2020-02-26 3、《疫情后各行业外资流入情况观察》2020-02-21 4、《策略专题20200219：疫情冲击下一季度企业业绩预测》2020-02-20 5、《三分钟看中观：猪价上涨，日均耗煤量回升》2020-02-19 [Table_Author] 2020年03月04日 2 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 内容目录 1. 海外疫情蔓延造成全球资本市场恐慌 .......................................................................................... 4 2. 当前经济修复仍然缓慢 .................................................................................................................. 6 2.1. 预计一季度的GDP增速不超过4.5%，全年不超过5.5% ................................................ 6 2.2. 过去一段时间缓慢复工 ........................................................................................................ 7 2.3. 最终消费品行业复工复产仍然较低 .................................................................................... 9 2.4. 至少还需要半个月才能满产 ............................................................................................... 11 3. 货币、财政政策需要短期内较强刺激 ........................................................................................ 12 4. 结构转变即将发生 ........................................................................................................................ 18 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 19 3 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 图表目录 图1：国内累计确诊病例 .................................................................................................................... 4 图2：国内新增确诊病例 .................................................................................................................... 4 图3：海外主要地区累计确诊病例 .................................................................................................... 5 图4：海外主要地区累计死亡人数 .................................................................................................... 5 图5：近期美股走势 ............................................................................................................................ 5 图6：近期英国和日本走势 ................................................................................................................ 5 图7：近期原油和黄金走势 ................................................................................................................ 6 图8：自下而上一季度板块业绩同比增速预测（%） ..................................................................... 7 图9：城市返程率（%）（当天抵达该城市常住人口总数/城市上月该城市常驻人口总数） ...... 7 图10：2月21号全国规模以上企业复工率 ..................................................................................... 8 图11：2月28号全国规模以上企业复工率 ..................................................................................... 9 图12：中国制造500强行业复产情况 ............................................................................................ 10 图13：城市返程率区间时间段增加值（%） .................................................................................. 11 图14：6大电力集团耗煤复苏率%（耗煤量/正常耗煤量） .......................................................... 11 图15：央行下调7天逆回购利率 .................................................................................................... 12 图16：2月一年期MLF利率下行10bp .......................................................................................... 12 图17：贷款市场报价利率(LPR)下行 .............................................................................................. 13 图18：再贴现规模将增长 ................................................................................................................ 13 图19：GDP拟合的工业增加值同比 ............................................................................................... 14 图20：不同GDP情境下的工业增加值增速 ...............................................................