固收周报：稳健货币政策更加精准有力

证券研究报告 固定收益周报 稳健货币政策更加精准有力 ——固收周报（2023.2.20 -2023.2.26） [Table_Summary] ◼ 主要观点 利率债：收益率上行，期限利差收窄。2023年2月20日-2023年2月26日期间，央行开展14900亿元逆回购操作，共16620亿元逆回购到期，全口径下净回笼1720亿元。央行呵护下银行间隔夜资金价格整体下行，DR001下行70.80BP至1.4396%。一级市场利率债实际发行110只，发行规模合计5887.92亿元，净融资额为2231.12亿元。二级市场国债现券收益率走整体上行，期限利差收窄。 信用债：短期融资券发行占比依然较大。2023年2月20日-2023年2月26日期间，信用债发行量略有减少，期间新发行信用债1050只，发行规模共计9532.82亿元，环比减少382.91亿元。按债券评级分类， AAA级发行规模占总发行量的28.11%；AA级以下的信用债发行规模占信用债总发行量的比例66.52%。期限方面，信用债主要以1年以内为主。1年以内信用债发行占信用债总发行额的43.77%； 1-3年和3-5信用债分别占信用债总发行额的17.08%和23.08%。按行业分类，建筑业发行规模占信用债总发行额的19.07%。二级市场信用债到期收益率呈现分化，高评级信用债到期收益率上行，低评级下行。其中 ，AA+1年期城投债到期收益率上行幅度最大，为10.28BP；AA评级3年期收益率下行幅度最大为4.47BP。期间无企业信用债违约，有1家企业主体评级被调低。 ◼ 投资建议 稳健货币政策更加精准有力。央行在2022年四季度货币政策执行报告中明确提出，面对复杂严峻的国内外形势和多重超预期因素冲击，各地区各部门加快落实稳经济一揽子政策措施，有力支持宏观经济大盘稳定，经济总量再上新台阶；展望 2023 年，央行也关注到外部环境依然严峻复杂，地缘冲突还在持续，世界经济增长动能减弱，发达经济体通胀仍处高位，加息进程尚未见顶；国内经济恢复的基础尚不牢固，居民储蓄向消费转化的动能有待观察，房地产转向新发展模式尚需时日，地方财政收支平衡压力持续存在，人口增长红利消退、绿色转型推进等可能带来中长期挑战。未来政策重心：一是将坚持“两个毫不动摇”，提振市场信心，稳定市场预期；二是疫情防控优化对经济持续回升将带来重大积极影响；三是2022 年出台的稳经济一揽子政策和接续措施深入落实，对经济增长的拉动效应将持续释放。2023年稳健的货币政策更加精准有力，央行通过灵活开展公开市场操作，保持货币信贷合理平稳增长；发挥结构性货币政策工具的激励引导作用；推进利率汇率市场化改革，畅通货币政策传导渠道；深化金融改革，构建防范化解金融风险长效机制。债市调整之后配置价值逐步显现，基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC编号: S0870521110001 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《债市回归经济基本面》 ——2023年02月08日 《关注股债跷跷板效应下的债市交易机会》 ——2023年02月05日 《布局“两会”，静待“复苏”》 ——2023年02月05日 2023年02月27日 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 利率债：收益率上行，期限利差收窄 ......................................... 4 1.1 流动性观察：资金面边际宽松 .......................................... 4 1.2 一级市场发行：净融资额增加，地方债发行量上升 ......... 5 1.3 二级市场交易：收益率整体上行，期限利差收窄 ............. 8 2 信用债：短期融资券发行占比依然较大...................................... 9 2.1 一级市场：短期融资券发行占比较大 ............................... 9 2.2 二级市场交易：信用债到期收益率呈现分化 .................. 11 2.3 一周信用违约事件回顾 ................................................... 12 2.4 主体评级调整.................................................................. 12 3 投资建议 ................................................................................... 12 4 风险提示 ................................................................................... 13 图 图 1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%) ..................... 4 图 2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) ..................... 4 图 3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%).......... 5 图 4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%) .......... 5 图 5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%) ................. 5 图 6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) .................... 5 图 7：央行每周公开市场投放与回笼 (含MLF、SLO、SLF)（亿元）.......................................................................... 5 图 8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 ................... 6 图 9：中债到期收益率曲线(%) .............................................. 8 图 10：中债到期收益率曲线(%) ............................................ 8 图 11：中债国债到期收益率近一年走势(%) .......................... 9 图 12：中债国开债到期收益率近一年走势(%) ...................... 9 图 13：国债期限利差近一年走势（BP） ............................... 9 图 14：国开债期限利差近一年走势（BP） ........................... 9 图 15：信用债发行与到期规模 ............................................ 10 图 16：信用债发行（按评级分类） ..................................... 11 图 17：信用债发行（按期限分类） ..................................... 11 图 18：城投债到期收益率一周变动情况（BP） ................. 12 图 19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP） ........... 12 表 表 1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) .............. 4 表 2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) ............. 4 表 3：利率债发行一览 ........................................................... 6 表 4：中债国债到期收益率一周变化(%) ............................... 9 表 5：中债国开债到期收益率一周变化(%) ............................ 9 表 6：信用债发行（按债券种类分类） ................................ 10 表 7：信用债发行（按证监会行业分类） ............................ 11 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 3 表 8：信用主体评级调整 ...................................................... 12 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 4 1 利率债：收益率上行，期限利差收窄 1.1 流动性观察：资金面边际宽松 2023年2月20日-2023年2月26日期间，央行开展14900亿元逆回购操作，共16620亿元逆回购到期，全口径下净回笼1720亿元。央行呵护下银行间隔夜资金价格整体下行，DR001下行70.80BP至1.4396%；DR007上行0.92BP至2.2584%；交易所隔夜资金下行，跨月资金依然紧张，其中，隔夜GC001下行48.10BP至2.5040%，GC007上行5.50BP至2.5770%。 图 1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%) 图 2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 表 1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M DR2M 2023-02-17 2.1476 2.2492 2.6148 2.5413 2.5100 2.4437 2023-02-24 1.4396 2.2584 2.5219 2.5263 2.2818 2.2514 一周变化（BP) -70.80 0.92 -9.29 -1.50 -22.82 -19.23 资料来源：Wind，上海证券研究所 表 2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) GC001 GC007 GC014 GC028 GC091 2023-02-17 2.9850 2.5220 2.5120 2.4400 2.3770 2023-02-24 2.5040 2.5770 2.4330 2.3740 2.3640 一周变化（BP) -48.10 5.50 -7.90 -6.60 -1.30 资料来源：Wind，上海证券研究所 0.000.501.001.502.002.503.00-80.00-70.00-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.00DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M一周变化（BP，左）2023-02-172023-02-240.000.501.001.502.002.503.003.50-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.00GC001GC007GC014GC028GC091一周变化（BP，左)2023-02-172023-02-24 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明