休闲食品行业专题分析报告：后疫情阶段，关注边际改善和新零售布局

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 从数据角度解读疫情期间主要企业线上渠道的销售情况。 2. 分析疫情后休闲食品行业的投资机会。 汪玲 分析师 SAC执业编号：S1130520070001 wang_ling＠gjzq.com.cn 王映雪 分析师 SAC执业编号：S1130520080001 wang_yingxue＠gjzq.com.cn 后疫情阶段：关注边际改善和新零售布局 基本结论  疫情前后休闲食品行业呈现什么样的特点？ 1）收入端：疫情期间大部分休闲食品企业业绩承压，尤其以线下门店为主的绝味食品，受冲击较大；而主攻KA渠道的盐津铺子和洽洽食品受影响程度较轻。疫情后，随着线下渠道的复苏，绝味食品和桃李面包业绩环比改善明显。毛利率在疫情期间普遍下滑， 大部分企业的毛利率从Q2季度开始逐渐恢复，且有6家企业 Q3季度的毛利率已超过往年水平。2）费用端：销售费率在疫情期间出现分化，但Q3季度大部分企业的销售费率都回到和往年持平的水平；大部分企业的管理费率在疫情前后波动不大。3）渠道端：从线上渠道来看，行业进入量减价增阶段：今年进入价格上行期，年初旺季的价格就显著高于往年；除2月份，其余月份大部分企业的销量增速有所下滑。线下渠道方面，线下门店在疫情期间受影响严重，其中社区门店的情况好于商圈和交通枢纽门店；疫情后社区门店已经恢复到去年同期水平，而商圈和交通枢纽店仍未完全恢复。  怎么看待后疫情时代休闲食品行业的发展趋势？1）疫情可控后，关注线下门店的复苏。以卤制品行业为例，休闲卤制品主要以线下购买为主。疫情期间线下门店大多处于关闭状态，绝味、周黑鸭和煌上煌上半年的业绩均受到不同程度的影响。随着线下渠道的恢复，三、四季度是卤制品企业增速反转的重要拐点。2）关注品类拓展+推广。上半年受疫情影响，大部分企业的新品推广计划延迟。随着线下流通渠道的复苏，部分企业开始加快新品推广的步伐。以洽洽和甘源为例，都将加大新品推广力度。3）疫情助推消费者对健康和营养的关注，今年2月份坚果和新鲜蔬果的销售额同比大幅度上升，反映了健康化、新鲜化饮食需求的提振。  当前时点休闲食品行业投资策略。主线1：卤制品赛道空间广阔，下半年业绩复苏确定性强。我们认为长期来看卤制品连锁企业的渗透率提升空间较大。一方面，目前市场集中度低，连锁品牌空间巨大；另一方面，休闲卤制品主要以线下购买为主，高坪效高周转的门店业态决定了连锁企业可以较快地完成规模化布局，提升市场份额。短期来看，疫情后随着线下门店的恢复，单店收入明显回升；此外绝味、煌上煌均在疫情期间抢占了大量高势能门店，预计今年四季度和明年，高势能门店的营收会逐步体现。而周黑鸭开始逐步放开加盟模式，进行内部改革，预期边际改善效应较大。主线2：坚果品类契合健康新风向，关注头部品牌的差异化发力。目前来看，我们认为洽洽食品在每日坚果的差异化定位上具备一定优势。洽洽属于自主生产型企业，加工端资历较深，因此结合自身优势，打造“锁鲜技术”标签。此外甘源食品凭借在口味上的优势，切入口味型坚果领域，与头部品牌形成差异化定位。目前口味型坚果领域没有强势品牌，公司借助产品优势可享受快速放量。主线3：全品类赛道，关注新零售布局进程。目前来看，良品铺子率先完成了新零售布局。一方面得益于公司坚持线上线下的协同发展，目前线下门店已有近2600家，线上线下联动，可满足多场景的消费需求；另一方面得益于公司较早地开始信息化建设，数字化水平处于行业前列，通过整合线上线下数据，公司可通过数据化分析进行精准营销。  推荐标的：绝味食品、煌上煌、洽洽食品、甘源食品、良品铺子。 风险提示 原材料价格波动/行业竞争加剧/食品安全问题/疫情出现反复。 2020年11月15日 休闲食品专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 用使司公限有理管资投道宏京北供仅告报此此报告仅供北京宏道投资管理有限公司使用 休闲食品专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 疫情后休闲食品行业呈现出什么样的特点？ ................................................... 4 大部分企业疫情期间业绩承压，疫情后开始恢复 ......................................... 4 销售费率疫情期间出现分化，疫情后基本回归常态；管理费率波动不大 ...... 4 线上整体进入量减价增周期，线下门店逐季恢复 ......................................... 5 怎么看待后疫情时代休闲食品行业的发展趋势？ ............................................ 7 疫情可控后，关注线下门店的复苏 .............................................................. 7 下半年关注品类拓展+推广 .......................................................................... 8 疫情催化健康诉求，助推新鲜零食 .............................................................. 8 当前时点休闲食品行业投资策略 ................................................................... 10 主线1：卤制品赛道空间广阔，下半年业绩复苏确定性强 .......................... 10 主线2：坚果品类契合健康新风向，关注头部品牌的差异化发力 ............... 11 主线3：全品类赛道，关注新零售布局进程 ............................................... 14 风险提示 ...................................................................................................... 16 图表目录 图表1：主要企业营业收入增速 （单位：%） ................................................ 4 图表2：主要企业净利润增速 （单位：%） ................................................... 4 图表3：主要企业销售毛利率变化（单位：%） ............................................. 4 图表4：主要企业销售费用率变化（单位：%） ............................................. 5 图表5：主要企业管理费用率变化（单位：%） ............................................. 5 图表6：主要企业线上渠道营业收入（单位：亿元） ...................................... 5 图表7：主要企业线上渠道营业收入同比增速................................................. 5 图表8：主要企业线上渠道销售均价（单元：元）.......................................... 6 图表9：主要企业线上渠道销售均价增速........................................................ 6 图表10：主要企业线上渠道销量（单元：百万件）........................................ 6 图表11：主要企业线上渠道销量增速 ............................................................. 6 图表12：各品类线上营收占比 ....................................................................... 6 图表13：各品类线上营收增速 ....................................................................... 6 图表14：各品类线上销量增速 ....................................................................... 7 图表15：各品类线上均价增速 ....................................................................... 7 图表16：绝味食品门店数量........................................................................... 7 图表17：煌上煌门店数量 .............................................................................. 7 图表18：洽洽推出两款每日坚果新品............................................................. 8 图表19：甘源食品专柜形象........................................................................... 8 图表20：健康食品销售额提升 ....................................................................... 8 图表21：消费者购买零食关注点.................................................................... 9 OYaXiYmUzWcZfZfY8OdN8OoMpPtRrRlOnMmNjMmNrP7NnNyRuOnRnNuOmNxP休闲食品专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表22：不同年龄段消费者对新鲜零食的消费情况........................................ 9 图表23：不同产地芒果的搜索人数趋势 ......................................................... 9 图表24：多次配送套餐购买人数.................................................................... 9 图表25：消费者选择商品时对添加剂的态度 ................................................ 10 图表26：休闲卤制品竞争格局 ..................................................................... 10 图表27：不同餐饮项目投资金额和回收期对比............................................. 11 图表28：卤制品企业门店数量和分布区域.................................................... 11 图表29：每日坚果市场占比......................