美联储降息对A股影响点评：海外降息仍跌，但A股走出独立行情

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 海外降息仍跌，但A股走出独立行情 证券研究报告 所属部门 । 总量研究部 报告类别 । 策略点评 报告时间 । 2020/3/4 分析师 陈雳 证书编号：S11000517060001 010-66495651 chenli@cczq.com 联系人 邢妍姝 证书编号：S1100118060010 021-68595195 xingyanshu@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——美联储降息对A股影响点评 ❖ 事件 3月3日，美联储紧急宣布将基准利率下调50基点至1%-1.25%，并将超额准备金率（IOER）下调50个基点至1.1%。公布降息后，美股短暂上涨后回落，最终道琼斯指数下跌2.94%，纳斯达克指数下跌2.99%，标普500指数下跌2.81%。上证综指3月4日收涨0.63%，走出独立行情。 ❖ 点评 美股在降息当日的涨跌主要来自流动性宽松预期和降息所反应的经济下行预期之间的博弈。美联储此次降息的背景主要来自新冠疫情蔓延带来美国经济下行压力加大。一方面，美股周一上涨已经对降息预期有所反应，此次降息50BP基本符合市场预期；但另一方面，美联储紧急降息，在节奏上超出市场预期，这背后所反映的美联储对经济下行压力的担忧使得美股短暂上涨后再度回落。复盘历史上美股降息达到50BP（含）以上的情况来看，基本发生在经济下行区间。在降息当日，美股涨跌参半，可见美股涨跌的决定性因素仍然来自降息所带来的流动性宽松预期，以及降息背后所带来的经济下行预期之间的博弈。 美国降息周期开启时，上证综指往往短期回落，此后行情表现更多取决于国内经济、政策等因素。从美国联邦目标利率走势与上证综指的走势来看，在1995年以后美国较长降息周期主要在2000年互联网泡沫破裂、以及2007年金融危机爆发后，经济和资本市场受到较大冲击。而美联储降息周期开启时，上证综指基本处于阶段性顶部，此后随美国持续降息回落；但在降息周期中后期，上证综指基本恢复震荡或有所回升，市场表现与国内经济、政策表现，以及企业盈利更为相关。本轮降息周期始于2019年下半年，主要为应对全球经济下行压力，A股同样短期有所下行，直至2019年12月开始回升。 国内流动性可能持续维持相对宽松，同时通过投资托底经济的政策导向预计更为明显。美联储降息的同日，澳大利亚央行宣布降低现金利率25BP至0.5%，马来西亚隔夜政策利率下调25BP至2.5%，预计随着美联储的降息推进，全球央行的降息步伐也将有所加速。虽然国内货币政策相对独立，但在当前经济下行压力加大的背景下，相对宽松的外围流动性，为国内货币政策提供了进一步宽松的空间。目前中国市场已有MLF、LPR多种工具手段加强流动性，近期表现显著好于海外市场。短期预计复工诉求意愿强烈的周期行业，包括地产基建将优先受益。中长期来看，科技仍将得益于政策的精准滴灌。此外，海外疫情仍在蔓延过程中，医药相关的口罩等子板块仍值得关注，黄金作为避险资产也有望持续受益。 ❖ 风险提示：政策推进不及预期；宏观经济超预期下行。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0004 2/2 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务协议关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：000000000857