大类资产周观点：俄乌局势涟漪再起，A股走出独立行情

2022年02月20日俄乌局势涟漪再起，A股走出独立行情——大类资产周观点投资要点署名分析师：谭倩执业证书编号：S1050521120005邮箱：tanqian@cfsc.com.cn分析师：纪翔执业证书编号：S1050521110004邮箱：jixiang@cfsc.com.cn联系人：杨芹芹执业证书编号：S1050121110002邮箱：yangqq@cfsc.com.cn最近一年大盘走势资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究《资金面边际改善，内外资分歧再现》20220216《社融还在筑底，把握钟摆效应的攻防两端》20220215《内松外紧，短期内仍需关注外部扰动》20220213▌宏观经济1月CPI、PPI涨幅同比回落，通胀处于相对温和区间。从数据来看，CPI涨幅超预期回落，核心CPI走平，猪肉和鲜菜为主要拖累项；得益于“保供稳价”政策的持续推进，PPI延续同比回落，但由于海外地缘风险激增导致原油价格持续回升，叠加海外疫情的拐点对大宗商品的价格形成支撑，PPI回落趋势放缓。美国1月PPI环比增速再超预期，生产端仍面临着严重的通胀压力。CPI-PPI剪刀差已经连续13个月为负数，鉴于PPI-CPI的传导作用，美国通胀短期内还可能上冲。▌政策聚焦国内方面，服务业有望迎来困境反转，央行货币政策传递宽信用信号。2月14日召开国务院常务会议，确定要采取措施促进工业经济平稳增长和服务业特困行业恢复；财政部会同两部门印发通知，调整海南自贸港自用生产设备“零关税”政策，海南自贸港吸引力不断提升；央行增量续作MLF，符合市场预期，后续宽松依然可期。国外方面，欧美本周有关货币政策言论整体偏鸽，货币政策正常化节奏符合市场预期，但不排除若通胀未如预期回落，可能会更快收紧货币政策。美联储1月会议纲要没有释放更多的鹰派信号，但鉴于目前地缘风险以及通胀压力持续加大，不宜低估这轮联储紧缩的力度；欧洲央行今年内很有可能加息，逐步迈向货币政策正常化方向，但不会太快确定政策调整框架；俄乌冲突再起，全球避险行情升温，后续要关注俄罗斯与美国外长会晤结果。▌大类资产行情股市方面，A股出现独立行情，港股三周来首次下跌，受地缘政治冲突影响，美国三大股指集体跳水；货币方面，资金面维持平稳偏松状态，市场利率涨跌不一；债券市场，美国十年期收益率曲线趋平，中国国债收益率涨跌不一；外汇市场，美元指数震荡上行，人民币汇率表现坚挺；大宗商品市场，国内商品市场主要指数震荡走低，海外有色金属价格多数上涨；房地产市场，山东菏泽打响降首付比例第一枪，房企政策出现实质松动。▌风险提示经济加速下行；政策不及预期；疫情反复爆发策略研究报告证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效正文目录1、宏观经济..........................................................................................................................................................................31.1、CPI、PPI同步回落，通胀压力总体可控..........................................................................................................31.2、美国1月PPI再超预期，通胀短期仍未见顶......................................................................................................52、政策聚焦..........................................................................................................................................................................52.1、国内政策：服务业有望迎来困境反转，央行货币政策传递宽信用信号....................................................52.2、海外政策：在高度不确定因素下，欧美货币政策正常化节奏加快..............................................................63、大类资产行情..................................................................................................................................................................73.1、股市：A股出现独立行情，港股估值回调，地缘局势风险影响美股走势....................................................73.2、货币市场：资金面平稳偏松，市场利率涨跌不一..........................................................................................93.3、债市：美国十年期收益率曲线趋平，中国国债收益率涨跌不一..................................................................93.4、外汇市场：美元指数震荡上行，非美货币涨跌不一....................................................................................103.5、大宗商品市场：国内商品市场主要指数震荡走低，海外有色金属价格多数上涨....................................103.6、房地产市场：房企政策出现实质松动，各地相关政策有望持续出台........................................................114、风险提示........................................................................................................................................................................12图表目录图表1：CPI、PPI同步回落......................................................................................................................................3图表2：CPI涨幅超预期回落，核心CPI走平............................................................................................................4图表3：猪肉和鲜菜成为CPI回落主要拖累项..........................................................................................................4图表4：PPI延续同比回落，回落趋势放缓..............................................................................................................4图表5：CPI-PPI剪刀差连续13个月为负数..............................................................................................................5图表6：本周股市整体走强........................................................................................................................................7图表7：市场风格分化，涨跌不一............................................................................................................................8图表8：风格PE估值历史百分位................................................................................................................................8图表9：行业PE与PB历史百分位情况........................................................................................................................8图表10：大类资产一周行情....................................................................................................................................12 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效1、宏观经济1.1、CPI、PPI同步回落，通胀压力总体可控2022年1月，CPI同比0.9%（预期1.1%），前值为1.5%，环比0.4%；PPI同比9.1%（预期9.2%），前值为10.3%，环比-0.2%。图表1：CPI、PPI同步回落资料来源：wind资讯，华鑫证券研究CPI涨幅超预期回落，核心CPI走平，猪肉和鲜菜成为主要拖累项。CPI同比0.9%，略低于市场预期1.1%，环比由降转涨0.4%；核心CPI同比1.2%，与上月持平。从同比来看，受2021年同期基数较高，食品项同比下降3.8%，降幅与12月相比扩大2.6%，是CPI回落的主要原因。从环比来看，受春节假期因素影响，食品项从下跌转为上行，但力度明显弱于前几年的季节性因素带来的效应，菜价和猪肉成为拖累项，二者的环比增速均创下十年同期新低。同时，由于能源品和服务品价格上行，非食品价格也由跌转涨，环比上涨0.2%。随着南方蔬菜的供应上量叠加节前猪肉供给充足，2022年1月猪肉和鲜菜价格价格同比下降41.6%和4.1%，成为拖累食品项下行的主要原因。非食品价格中，受原油价格上涨影响，交通通信CPI同比上涨5.2%，其中，交通工具用燃料CPI上涨20.2%。 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效“保供稳价”政策持续推进，PPI延续同比回落，回落趋势放缓。2022年1月PPI同比上涨9.1%略低于市场预期9.2%，环比下降0.2%。2022年1月份在“保供稳价”政策的持续推进下，煤炭、钢材等行业价格走低，国内大宗商品价格趋稳，带动PPI同比回落。同时，由于海外地缘风险激增导致原油价格持续回升，叠加海