此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 交通运输 ｜ 物流 快递业务量较快增长，盈利能力仍较强 2020年03月03日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 33.4-36.3元 交易数据 当前价格（元） 29.55 52周价格区间（元） 26.69-41.17 总市值（百万） 65786.77 流通市值（百万） 63529.68 总股本（万股） 222628.65 流通股（万股） 214990.47 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 韵达股份 -0.37 2.5 7.11 物流 10.49 4.47 -5.98 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 相关报告 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入（亿元） 99.86 138.56 346.25 434.54 523.62 净利润（亿元） 15.89 26.98 26.56 32.29 38.04 每股收益（元） 0.71 1.21 1.19 1.45 1.71 每股净资产（元） 2.34 5.15 6.22 7.38 8.70 P/E 41.53 24.47 24.85 20.45 17.35 P/B 12.67 5.76 4.77 4.02 3.41 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  事件：韵达股份发布《2019年业绩快报》，2019年实现营收346.24亿元（同比+149.89%），实现归母净利润26.56亿元（同比-1.57%）。  剔除处置丰巢股权影响后的归母净利润同比增长17.68%：公司2019年营收同比增长149.89%，主要系：1）营收口径调整，快递服务收入增加派费收入；2）快递业务量增长。2019年公司实现归母净利润26.56亿元（同比-1.57%），归母净利润下滑主要系2018年处置深圳市丰巢科技股权存在一次性收益（转让总价款12.12亿元，确认投资收益5.88亿元），如剔除处置丰巢股权影响后的归母净利润同比增长17.68%。2019年公司加权ROE为21.33%（同比-7.51pct），盈利能力仍较强。  对2020年Q1快递业务量增速保持乐观：快递业务量而言，2019年公司快递业务量为100.30亿件（同比+43.59%），增速大幅超过2019年全国快递业务量增速（25.3%），2019年Q1-Q4业务量增速分别为41.48%/47.06%/47.00%/39.38%，2019年Q1-Q4单票收入分别为3.45/3.19/3.16/3.18元。2020年1月，韵达/全国的快递业务量同比-3.95%/-16.4%，主要系：2020年春节提前，2020年1月快递企业停工时间比2019年1月要长10天。新冠疫情背景下，考虑到疫情防护物资需求增加及减少出行引致的电商购物增加，我们倾向于认为新冠疫情对快递业务量增速具有正贡献，对2020年Q1业务量增速保持乐观。  免收收费公路车辆通行费，利好快递企业：根据交通运输部，2月17日至疫情防控工作结束，免收全国收费公路车辆通行费。2019年H1，韵达每票运输成本分别为0.83元，占单票成本（含派送费）比例为29.33%。我们预计收费公路的通行费占每票运输成本在5%至15%之间，以10%计算，本次免收通行费将降低韵达单票成本比例为2.9%。  投资建议：预计2019-2021年分别实现净利润26.56/ 32.29/38.04亿元，EPS分别为1.19/1.45/1.71元，PE分别为24.9/20.5/17.4X。快递行业估值在20-30X之间，给予公司23-25X市盈率估值，对应2020年底合理估值区间在33.4-36.3元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：国内外新冠疫情失控；复工不及预期；快递价格战激烈。 -17%-9%-1%7%15%23%31%2019-032019-072019-11韵达股份物流公司点评 韵达股份（002120） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438