杰瑞股份（002353） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 大股东减持完毕，高增长持续兑现，当前估值处于低位 买入（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,597 6,932 9,523 10,577 同比（%） 44 51 37 11 归母净利润（百万元） 615 1367 1877 2246 同比（%） 808 122 37 20 每股收益（元/股） 0.64 1.43 1.96 2.34 P/E（倍） 55 25 18 15 事件：公司发布公告，“奋斗者5号”员工持股计划通过大宗交易受让控股股东所持杰瑞股份股票合计200万股，完成股票购买，交易价格31.14元/股，同时控股股东减持计划实施完成。 投资要点  大股东减持完毕，当前股价具有安全边际 近日公司大股东减持实施完毕，同时“奋斗者 5 号”员工持股计划通过大宗交易受让控股股东所持杰瑞股份股票合计200万股，交易价格31.14元/股。员工持股计划有利于绑定核心人员利益，根据交易价格，我们认为当前股价35.23元具有一定安全边际。  高增长持续兑现，当前估值较低 公司2019年业绩快报全年收入69.32亿元，同比+50.81%，归母净利润13.67亿元，同比+122.14%。随着页岩气开发经济性越来越高，国家持续加码油气投资，公司作为绝对设备龙头直接受益，与同行相比公司交付能力强，市场份额有望超预期提升，我们预计2020-21归母净利润18.77亿元、22.46亿元，对应PE为18倍、15倍。  高端设备进入北美市场，电驱压裂全球领先 公司已与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单，成功打入北美压裂高端市场，2018年公司压裂成套设备正式发往中东，打破欧美产品在中东的垄断。沙特今年启动美国以外最大页岩气项目，将投资1100亿美元。公司凭借全球功率最大柱塞泵自产优势，电驱压裂新产品性能全球领先，电驱、涡轮以及传统压裂车，三类产品三管齐下，有望进一步打开海外市场。  盈利预测与投资评级：我们认为油服景气度未来几年高度确定，页岩气经济性有望推动设备需求高速增长，公司产品已具备全球竞争力，2020年美国市场份额突破可期，预计公司2020-21年归母净利润18.77亿、22.46亿元，给予2020年25倍PE目标价，对应股价49元，维持“买入”评级。  风险提示：油价波动风险；汇率变动风险；市场推广不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 35.23 79.90 一年最低/最高价 18.7/41.5 41.20/90.35 市净率(倍) 3.63 11.29 流通A股市值(百万元) 23464.24 6730.26 基础数据 每股净资产(元) 9.69 7.07 资产负债率(%) 38.8 53.90 总股本(百万股) 957.85 163.61 流通A股(百万股) 666.03 84.23 [Table_Report] 相关研究 1、《杰瑞股份（002353）：高增长持续兑现，全年业绩同比+122%》2020-02-16 2、《杰瑞股份（002353）：高增长持续兑现，全年业绩同比+113%- 133%》2020-02-04 3、《杰瑞股份（002353）：“奋斗者五号”计划推出，体现对未来发展强大信心》2020-01-07 [Table_Author] 2020年03月02日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周佳莹 执业证号：S0600518090001 021-60199793 zhoujy@dwzq.com.cn 0%20%40%60%80%100%120%140%2019-022019-062019-10杰瑞股份 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 杰瑞股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 8979.7 11681.3 14271.1 15334.7 营业收入 4596.8 6932.4 9523.1 10577.0 现金 1540.1 1400.1 1272.8 1635.8 减:营业成本 3141.8 4298.4 5771.0 6325.0 应收账款 3237.0 4511.8 5634.4 5689.0 营业税金及附加 31.6 78.8 98.8 100.9 存货 2258.2 2245.6 2523.2 2633.5 营业费用 346.0 488.7 666.6 687.5 其他流动资产 1944.4 3523.8 4840.7 5376.4 管理费用 371.4 590.0 793.7 853.7 非流动资产 2937.3 2888.0 2757.4 2618.0 财务费用 -34.5 -11.0 41.4 12.0 长期股权投资 103.2 103.2 103.2 103.2 加:投资净收益 93.5 75.6 50.4 50.4 固定资产 1697.6 1683.8 1585.1 1474.4 其他收益 -71.9 -4.6 -33.1 -36.3 无形资产 354.2 318.8 286.9 258.2 营业利润 762.0 1558.4 2168.8 2611.9 其他非流动资产 782.2 782.2 782.2 782.2 加:营业外净收支 -7.8 50.0 40.0 30.0 资产总计 11916.9 14569.2 17028.5 17952.8 利润总额 754.2 1608.4 2208.8 2641.9 流动负债 3133.7 4748.5 5798.7 5098.1 减:所得税费用 117.5 241.3 331.3 396.3 短期借款 580.8 1576.3 1377.8 150.0 少数股东损益 21.4 0.0 0.0 0.0 应付账款 1615.7 1807.3 2575.2 2938.8 归属母公司净利润 615.2 1367.2 1877.5 2245.6 其他流动负债 937.2 1364.9 1845.8 2009.3 EBIT 833.3 1511.9 2224.8 2638.5 非流动负债 117.2 117.2 117.2 117.2 EBITDA 1128.4 1673.5 2392.9 2811.4 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 117.2 117.2 117.2 117.2 重要财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 3250.9 4908.7 5978.6 5215.3 每股收益(元) 0.64 1.43 1.96 2.34 少数股东权益 251.8 251.8 251.8 251.8 每股净资产(元) 8.78 9.85 11.33 13.08 归属母公司股东权益 8414.3 9408.8 10798.1 12485.7 发行在外股份(百万股） 957.9 957.9 957.9 957.9 负债和股东权益 11916.9 14569.2 17028.5 17952.8 ROIC(%) 7.8% 12.7% 16.2% 18.3% ROE(%) 7.3% 14.5% 17.3% 17.9% 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 31.7% 36.9% 38.4% 39.2% 经营活动现金流 44.7 -690.5 643.5 2316.0 EBIT Margin(%) 18.1% 21.8% 23.4% 24.9% 投资活动现金流 157.4 -99.2 -102.6 -98.5 销售净利率(%) 13.4% 19.7% 19.7% 21.2% 筹资活动现金流 -199.7 649.7 -668.2 -1790.7 资产负债率(%) 27.3% 32.7% 33.9% 28.6% 现金净增加额 25.7 -140.0 -127.3 426.9 收入增长率(%) 44.2% 50.8% 37.4% 11.1% 企业自由现金流 846.2 -945.2 493.8 2153.0 净利润增长率(%) 808% 122% 37% 20% 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn