此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 家用电器 ｜ 白色家电 业绩稳定增长，龙头地位牢固 2020年02月28日 评级 谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间 72.80-78.00元 交易数据 当前价格（元） 72.96 52周价格区间（元） 60.42-82.59 总市值（百万） 59908.91 流通市值（百万） 44564.28 总股本（万股） 82111.99 流通股（万股） 61080.42 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 苏泊尔 3.31 2.44 24.67 白色家电 -1.39 4.55 21.92 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 彭敏 研究助理 pengmin2@cfzq.com 相关报告 1 《苏泊尔：苏泊尔（002032.SZ）2019年中报点评：内外业绩稳定增长，分红回购增强信心》 2019-09-02 2 《苏泊尔：苏泊尔（002032.SZ）2019年中报业绩快报点评：收入增速放缓，费用控制良好》 2019-07-26 3 《苏泊尔：电饭煲和电压力锅为两翼，不断推进新品类和品牌》 2018-08-13 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入（亿元） 141.87 178.51 198.53 218.39 254.16 净利润（亿元） 13.08 16.70 19.20 21.38 22.02 每股收益（元） 1.59 2.03 2.34 2.60 2.68 每股净资产（元） 6.33 7.19 8.47 9.84 11.23 P/E 45.82 35.88 31.20 28.02 27.20 P/B 11.53 10.14 8.61 7.41 6.50 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  事件：公司发布2019年度业绩快报。公司2019年实现营业总收入198.53亿元，同比增加11.22%，归母净利润19.20亿元，同比增长14.97%，净利润增速高于营收增速。单看Q4季度，实现营业收入49.57亿元，同比增长11.44%，归母净利润6.72亿元，同比增长18.94%。  毛利率稳步提升，期间费用管控良好。在公司产品结构不断优化，原材料价格下行、生产成本不断下降等原因的带动下，2019年毛利率同比提升0.29个百分点至31.15%。费用方面，2019年销售费用率同比提升0.39个百分点至16.15%，主要系公司在第四季度提高线上促销活动力度，加大了电商费用投入所致；管理费用率同比下滑0.19个百分点，主要原因为公司在本期承担的股权激励费用下降。  产品市占率略有提升，内外销实现齐增长。根据奥维云网推总数据显示，2019年我国传统厨房小家电内销零售额同比增长1.6%，苏泊尔主要品类线上和线下市占率分别提升0.5个百分点、0.7个百分点，传统品类龙头地位稳固。渠道方面，由于Q4春节备货促销的拉动，加上年内推出IH电饭煲等新品类取得一定成效，内销收入保持较快增长；外销收入增速略低于预期，大股东SEB关联交易目标未完成。  公司积极转移产能以减少疫情的负面影响。公司旗下武汉苏泊尔炊具有限公司在2019年中报营收占比达20%，一定程度上受到本次疫情影响，公司一方面积极转移产能至玉环生产基地，另一方面通过国内OEM合作伙伴转移订单，尽最大努力消除疫情对公司经营的负面影响。公司作为行业龙头，加之炊具和厨房小家电是较为成熟的刚需产品，随着疫情结束，需求有望逐渐回暖。  投资建议：预计2019-2020年分别实现净利润19.20亿元、21.38亿元，对应EPS分别为2.34元、2.60元，对应PE 31.20倍、28.02倍。给予公司2020年28-30倍PE估值，合理区间为72.80-78.00元。维持“谨慎推荐”评级。  风险提示： 原材料价格上涨、出口放缓、市场竞争加剧。 -1%4%9%14%19%24%29%2019-022019-062019-10苏泊尔白色家电公司点评 苏泊尔（002032） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438