2021年年报点评：市场景气度向好，龙头地位牢固

韦尔股份（603501）公司动态点评 2021年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年4月8日 目前股价 26.20 总市值（亿元） 380.87 流通市值（亿元） 380.64 总股本（万股） 145,372.13 流通股本（万股） 145,280.86 12个月最高/最低 37.66/25.56 周伟佳 CFA, ACCA 0755-83516551 Email: zhouwj@cgws.com 执业证书编号：S1070514110001 数据来源：Wind <<Q4业绩大量释放，上下游联动放量或提示景气回归>> 2021-02-02 << 2020年三季报点评，Q3业绩有所回落，全球市占率进一步提升>> 2020-11-02 << 2020半年报点评，业绩大幅增长，布局质算中心引领“新”潮流>> 2020-08-31 市场景气度向好，龙头地位牢固 ——浪潮信息（000977）2021年年报点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63037.99 67047.55 73014.78 80695.94 92017.58 (+/-%) 22.04% 6.36% 8.90% 10.52% 14.03% 归母净利润（百万元） 1466.45 2002.74 2170.07 2707.60 2959.88 (+/-%) 57.90% 36.57% 8.36% 24.77% 9.32% 摊薄EPS（元/股） 1.03 1.37 1.49 1.86 2.04 PE 25.38 19.14 17.55 14.07 12.87 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：浪潮信息日前发布2021年年报，公司全年实现营收670.48亿元，同比增长6.36%，归母净利润20.03亿元，同比增长36.57%。公司净利润较快增长的原因为费用率优化及政府补助增加导致的非经常性损益增长。当期非经常性损益为2.06亿元（同比+257.12%）。  服务器营收稳增，龙头地位牢固：全球服务器市场在2021年增速明显放缓。公司服务器及部件营收643.42亿元，同比增长4.02%，保持较稳定增速。2021年，公司在服务器市场的占有率超越HPE升至全球第二，仅次于戴尔，带动中国服务器市场销售额及出货量领涨全球。2021年上半年，公司AI服务器以20.2%的市场占有率，保持全球市场第一。根据Gartner最新数据，浪潮存储在2021年销量位居全球前五，在全球第二存储市场排名第二。  三费优化，净利率提升：2021年，公司销售、管理及财务费用分别下降21.64%、11.90%及145.43%。受此影响，公司销售净利率为3.03%，同比增加0.64个百分点。我们看好公司利用其市场龙头地位持续优化三费，提升净利率水平。  积极备货，料景气度回升：据IDC预测，全球服务器市场有望在2022年随着供应链的恢复迎来强劲复苏（同比+13.3%）。受全球原材料供应紧张影响，公司在2021年积极增加备货，存货金额增加144.59亿元（同比+104.71%），保障供给端。公司产品市占率及核心技术均处于国际领先水平，可充分受益于服务器市场复苏，有望实现出货量及销售额的快速增长。  投资建议： 2021年，公司在原材料供应紧张，全球服务器市场增速放缓的压力下仍实现利润较快增长，其全球服务器龙头地位得到进一步巩固。我们看好公司通过优化优化费用率，提升盈利水平。随着全球供应链的逐渐恢复，前期需求或可得到集中释放，公司作为市占率世界第二、中国第一的龙头企业将受益于服务器市场的需求释放实现出货量及销售额同增。我们预计公司2022-2024年实现营业收入730.15亿元、806.96亿元和920.18亿元，实现净利润21.70亿元、27.07亿元和29.60亿元，EPS分别为1.49、1.86和2.04，对应PE为18X、14X和13X，维持“买入”评级。 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 计算机 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  风险提示：国际供应链恢复不及预期；人工成本上升风险；监管政策风险；行业竞争加剧风险。 oQnNrRpN9PaO9PmOpPnPtRlOmMrNfQmNmO9PpOqQNZtPqRNZrRqN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 63037.99 67047.55 73014.78 80695.94 92017.58 成长性 营业成本 55660.51 59379.32 64472.05 71343.28 80947.86 营业收入增长 22.04% 6.36% 8.90% 10.52% 14.03% 销售费用 1864.03 1460.71 1650.13 1621.99 1711.53 营业成本增长 22.42% 6.68% 8.58% 10.66% 13.46% 管理费用 821.40 723.68 876.18 863.45 910.97 营业利润增长 69.75% 23.52% 9.77% 26.25% 8.89% 财务费用 134.42 -61.06 -292.06 -540.66 -110.42 利润总额增长 63.49% 28.13% 8.68% 26.14% 9.34% 其他收益 247.91 361.34 279.46 296.24 312.35 归母净利润增长 57.90% 36.57% 8.36% 24.77% 9.32% 投资净收益 131.51 148.23 147.50 142.41 146.05 盈利能力 营业利润 1743.31 2153.34 2363.63 2984.20 3249.50 毛利率 11.70% 11.44% 11.70% 11.59% 12.03% 营业外收支 -57.93 6.22 -16.53 -23.56 -12.20 销售净利率 2.77% 3.21% 3.24% 3.70% 3.53% 利润总额 1685.37 2159.55 2347.10 2960.64 3237.30 ROE 10.18% 13.04% 13.07% 14.31% 13.55% 所得税 176.40 129.62 174.86 214.05 248.95 ROIC 13.46% 50.82% 14.38% 16.67% 20.99% 少数股东损益 42.52 27.19 2.17 38.98 28.48 营运效率 归母净利润 1466.45 2002.74 2170.07 2707.60 2959.88 销售费用/营业收入 2.96% 2.18% 2.26% 2.01% 1.86% 资产负债表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 管理费用/营业收入 1.30% 1.08% 1.20% 1.07% 0.99% 流动资产 35781.19 43755.92 35409.21 39042.96 45735.52 财务费用/营业收入 0.21% -0.09% -0.40% -0.67% -0.12% 货币资金 10133.66 7277.28 4505.01 4978.94 7195.25 投资收益/营业利润 7.54% 6.88% 6.24% 4.77% 4.49% 应收票据及应收账款合计 8207.35 11969.77 10717.54 18288.16 14194.17 所得税/利润总额 10.47% 6.00% 7.45% 7.23% 7.69% 其他应收款 75.95 63.03 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 690.59% 664.59% 654.55% 654.55% 666.67% 存货 10943.26 22402.23 17908.90 13799.22 22177.61 存货周转率 6.46 4.02 3.62 5.09 5.12 非流动资产 2541.68 2452.24 2157.55 1830.73 1491.88 流动资产周转率 2.01 1.69 1.84 2.17 2.17 固定资产 1063.83 979.44 893.29 729.42 510.47 总资产周转率 1.86 1.59 1.74 2.06 2.09 资产总计 38322.87 46208.16 37566.76 40873.69 47227.40 偿债能力 流动负债 22602.94 28658.60 20574.11 21250.42 24771.05 资产负债率 61.31% 66.31% 55.77% 53.03% 53.30% 短期借款 2691.32 4558.03 1954.14 76.26 0.00 流动比率 1.58 1.53 1.72 1.84 1.85 应付款项 10139.51 17915.12 7362.59 12962.31 14375.75 速动比率 1.10 0.75 0.85 1.19 0.95 非流动负债 892.27 1983.99 377.84 425.77 401.80 每股指标（元） 长期借款 610.29 1510.29 0.00 0.00 0.00 EPS 1.03 1.37 1.49 1.86 2.04 负债合计 23495.22 30642.58 20951.95 21676.19 25172.85 每股净资产 9.94 10.43 11.15 12.90 14.85 股东权益 14827.65 15565.58 16614.82 19197.50 22054.54 每股经营现金流 0.56 -5.70 1.15 1.35 1.53 股本 1453.72 1453.72 1453.72 1453.72 1453.72 每股经营现金/EPS 0.54 -4.17 0.77 0.72 0.75 留存收益 11004.34 12742.57 14755.20 17298.90 20127.47 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 380.32 403.73 405.90 444.88 473.35 PE 25.38 19.14 17.55 14.07 12.87 负债和权益总计 38322.87 46208.16 37566.76 40873.69 47227.40 PEG 1.15 1.39 0.56 0.64 0.94 现金流量表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E PB 2.64 2.51 2.35 2.03 1.76 经营活动现金流 807.70 -8289.57 1666.34 1959.37 2222.14 EV/EBITDA 13.59 19.32 13.90 11.42 8.45 其中营运资本减少 4503.20 -12332.68 -428.18 -488.89 -909.08 EV/SALES 0.45 0.75 0.49 0.41 0.34 投资活动现金流 -1757.00 3554.86 415.22 61.33 68.49 EV/IC 7.36 3.77 2.61 2.40 2.15 其中资本支出 -252.14 -57.01 136.39 74.73 111.38 ROIC/WACC