业绩快报符合预期，产能释放带动成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年03月01日 证券研究报告•2019年度业绩快报点评 买入 （维持） 当前价： 15.62元 龙蟒佰利（002601） 化工 目标价： ——元（6个月） 业绩快报符合预期，产能释放带动成长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱：zfc@swsc.com.cn 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱：xuec@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 20.32 流通A股(亿股) 20.27 52周内股价区间(元) 11.77-19.19 总市值(亿元) 317.40 总资产(亿元) 252.43 每股净资产(元) 6.70 相关研究 [Table_Report] 1. 龙蟒佰利（002601）：与金川集团签署合作协议框架，扩充海绵钛产能 (2020-01-02) 2. 龙蟒佰利（002601）：矿产品盈利大幅改善，钛白龙企业绩符合预期 (2019-08-21) [Table_Summary]  事件：公司公告2019年度业绩快报，2019年实现营业收入114.2亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润25.9亿元，同比增长13.3%，EPS为1.29元；其中2019年第四季度实现营收31.0亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润5.2亿元，同比增长66.1%。  钛白粉扩产量增，铁精矿量价齐升，业绩符合预期。公司目前具备钛白粉产能95万吨/年，钛精矿产能80万吨/年、铁精矿产能340万吨/年。公司2019年焦作基地20万吨/年氯化法钛白粉项目、襄阳基地硫酸法扩产项目相继投产，钛白粉产量较2018年产销增加。从价格上看，公司全年调涨四次，但行业整体呈现弱势下行趋势，硫酸法金红石型主流价格从2019年初16500元/吨下降至年末约15000元/吨，2019年全年均价15850元/吨，同比下降7.5%。2019年公司铁精矿景气度大幅提高，2018年铁精矿板块毛利率38.4%，2019年上半年毛利率提升13.8pp至52.2%，下半年产销持续好转，盈利水平和毛利率同比均大幅提高。  原料短缺价格上涨，钛产品价格景气提升。近期国内外龙头Venator、龙蟒佰利、中核钛白等公司相继宣告调涨钛白粉价格，主要由于海外钛矿丰度降低及国内钛矿开工不足导致钛矿价格大幅上涨。国内攀枝花钛矿价格自年初已经上涨超过200元/吨，目前46,10矿报价1600-1650元/吨，47,20矿报价1500元/吨左右。2019年中国钛白粉产量318万吨，同比增长7.7%，进口16.8万吨，同比下降19.9%，出口100.3万吨，同比增长10.6%。2020年预计国内钛白粉增量在20万吨左右。需求端来看，我们认为一方面海外需求仍有增长空间，尤其是东南亚、拉美等国持续旺盛，国内以龙蟒佰利为首的国内氯化法钛白粉产能持续投放，硫酸法钛白粉质量持续改善，压缩进口需求空间；另一方面国内基建、地产受益于政策及资金放松，有望迎来新一轮周期，将拉动国内钛白粉需求。  公司产能释放带来业绩增长，大量扩产项目看好未来成长。公司焦作基地氯化法二期20万吨/年项目已经投产；公司2019年5月收购云南新立，8万吨/年高钛渣、1万吨/年海绵钛、6万吨/年氯化法钛白粉均已相继复产，2020年均将陆续释放产量。公司于2020年初与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》，金川集团目前具备海绵钛产能5000吨/年，复产技术改造后可达15000吨/年。此外，公司还规划氯化钛渣、氯化法钛白粉、海绵钛等大量新增扩产项目，看好公司未来成长。  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.27元、1.58元、1.99元，对应PE为12X、10X、8X，公司是钛白粉龙头企业，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、钛白粉、海绵钛价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 10553.99 11419.43 14333.13 17271.62 增长率 1.94% 8.20% 25.52% 20.50% 归属母公司净利润（百万元） 2285.73 2589.49 3213.32 4050.28 增长率 -8.66% 13.29% 24.09% 26.05% 每股收益EPS（元） 1.12 1.27 1.58 1.99 净资产收益率ROE 18.37% 18.58% 20.25% 22.10% PE 14 12 10 8 PB 2.55 2.29 2.01 1.74 数据来源：Wind，西南证券 -13%-3%7%17%27%37%19/219/419/619/819/1019/12龙蟒佰利 沪深300 龙蟒佰利（002601）2019年度业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 10553.99 11419.43 14333.13 17271.62 净利润 2320.24 2615.65 3245.77 4091.19 营业成本 6139.06 6710.32 8465.84 9987.90 折旧与摊销 903.73 998.84 1067.97 1141.12 营业税金及附加 146.41 155.17 198.36 237.68 财务费用 231.82 236.12 252.27 272.26 销售费用 402.39 433.94 504.53 614.87 资产减值损失 225.65 7.00 10.00 10.00 管理费用 455.76 856.46 1117.98 1381.73 经营营运资本变动 590.79 -542.81 -299.10 -332.38 财务费用 231.82 236.12 252.27 272.26 其他 -2241.46 -36.40 -22.39 -18.91 资产减值损失 225.65 7.00 10.00 10.00 经营活动现金流净额 2030.78 3278.40 4254.52 5163.28 投资收益 41.54 10.00 10.00 10.00 资本支出 -327.87 -1564.00 -1000.00 -1000.00 公允价值变动损益 8.84 20.00 0.00 0.00 其他 -264.51 30.00 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -592.38 -1534.00 -990.00 -990.00 营业利润 2688.45 3050.42 3794.16 4777.20 短期借款 192.42 713.51 -346.73 1000.00 其他非经营损益 27.42 -27.60 -20.00 -20.00 长期借款 -257.61 100.00 100.00 100.00 利润总额 2715.87 3022.82 3774.16 4757.20 股权融资 -59.19 0.00 0.00 0.00 所得税 395.63 407.17 528.38 666.01 支付股利 -2438.34 -1142.86 -1294.75 -1606.66 净利润 2320.24 2615.65 3245.77 4091.19 其他 405.90 -244.57 -252.27 -272.26 少数股东损益 34.51 26.16 32.46 40.91 筹资活动现金流净额 -2156.82 -573.92 -1793.74 -778.91 归属母公司股东净利润 2285.73 2589.49 3213.32 4050.28 现金流量净额 -722.70 1170.47 1470.78 3394.37 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1684.38 2854.86 4325.63 7720.00 成长能力 应收和预付款项 2064.07 2482.03 3001.21 3622.12 销售收入增长率 1.94% 8.20% 25.52% 20.50% 存货 1947.72 2128.71 2689.16 3171.90 营业利润增长率 -11.97% 13.46% 24.38% 25.91% 其他流动资产 771.35 781.90 813.31 844.97 净利润增长率 -10.38% 12.73% 24.09% 26.05% 长期股权投资 11.63 11.63 11.63 11.63 EBITDA 增长率 -6.63% 12.07% 19.35% 21.04% 投资性房地产 52.20 52.20 52.20 52.20 获利能力 固定资产和在建工程 6947.50 7105.06 7193.49 7208.77 毛利率 41.83% 41.24% 40.94% 42.17% 无形资产和开发支出 6232.53 6645.36 6494.18 6343.00 三费率 10.33% 13.37% 13.08% 13.14% 其他非流动资产 1212.29 1207.07 1201.84 1196.62 净利率 21.98% 22.91% 22.65% 23.69% 资产总计 20923.67 23268.81 25782.64 30171.20 ROE 18.37% 18.58% 20.25% 22.10% 短期借款 3633.22 4346.73 4000.00 5000.00 ROA 11.09% 11.24% 12.59% 13.56% 应付和预收款项 2976.53 3029.01 3793.00 4557.56 ROIC 15.18% 16.74% 19.19% 22.75% 长期借款 407.81 507.81 607.81 707.81 EBITDA/销售收入 36.23% 37.53% 35.68% 35.84% 其他负债 1272.11 1308.80 1354.34 1393.82 营运能力 负债合计 8289.67 9192.35 9755.15 11659.18 总资产周转率 0.51 0.52 0.58 0.62 股本 2032.02 2032.02 2032.02 2032.02 固定资产周转率 1.78 1.95 2.45 2.97 资本公积 9581.88 9581.88 9581.88 9581.88 应收账款周转率 9.16 9.05 9.24 9.31 留存收益 1441.83 2888.46 4807.03 7250.65 存货周转率 3.49 3.29 3.51 3.41 归属母公司股东权益 12422.90 13839.20 15757.77 18201.39 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 80.73% — — — 少数股东权益 211.11 237.26 269.72