宏观点评：7指标跟踪复工·第3期，兼评PMI创历史新低

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2020年02月29日 宏观点评 7指标跟踪复工〃第3期—兼评PMI创历史新低 前期报告我们指出，疫情冲击之下，短期可跟踪三大时间窗口：1）疫情拐点（2-3月）：影响风险偏好和复工节奏；2）两会动态（预计延至3月下旬）：确定经济目标和政策节奏；3）高频数据（2-3月）：确定基本面，尤其是提前预判Q1的GDP增速。本篇报告是我们复工跟踪系列报告的第3篇，从疫情拐点、返程客流、生产状况、开工率状况、进出口企业复工状况、服务业复工状况等6个维度，共筛选了7个代表性的指标，以期刻画疫情下复工的真实情况。 核心观点：截至2月28日数据显示，整体复工率可能接近6成（截至2月21日为四五成），后续有望跳升；2月PMI创历史新低，3月反弹力度将主要取决于复工情况。 疫情拐点跟踪—指标1：新冠新增确诊/新增疑似的病例数。近一周以来（2.22-2.28，下同），全国新增确诊、疑似病例分别为2963、3679例，较前值继续大幅下降70%、64%，全国其他地区（除湖北）新增确诊80例，多日保持在个位数水平，新增疑似1020例，较前值大幅下降73%；全球（除中国）新增确诊3948例，较前值暴增430%，其中韩国、日本、意大利、伊朗最为严重。综合来看，国内除湖北以外地区疫情已经得到明显控制，但全球其他国家疫情呈现迅速蔓延的态势。往后看，考虑到政治局会议已把推动复工作为重中之重，加之近期多地下调应急响应级别，预计后续复工率有望跳升。 返程客流跟踪—指标2：全国发送旅客量；指标3：百度城内出行强度指数。近一周以来，全国铁路、道路、水路、民航累计发送旅客4.82亿人次，人员返程比例达42%（上周为33%），而往年正月十五时已达100%（当前正月已过完），但考虑到节后探亲、旅游、学生客流的减少，实际返程复工人员比例可能更高；近一周以来，北京、上海的百度城内出行强度指数均值分别较前值上涨12%、31%，增速均有所提高，分别为去年同期的47%、60%（据此推断，目前包括服务业在内的整体复工率可能已达到50%-60%）。综合来看，人员返程比例继续稳步提升，用工短缺对复工的制约进一步缓解。 生产跟踪—指标4：六大发电集团日均耗煤。近一周6大发电集团日均耗煤42.4万吨，较上周增长7.0%；2月发电耗煤日均39.3万吨，仅为近三年同期平均水平的67%。此外，大型企业和中小企业复工情况差异较大，如全国各省份规模以上企业的平均复工率已超60%，而根据工信部监测数据显示全国中小企业的复工率仅30%左右。综合来看，当前全国发电、用电量依然偏低，显示工业生产的完全恢复尚待时日。 开工率跟踪—指标5：全国高炉开工率。近一周全国高炉开工率62.9%，较前值回升1.0个百分点；2月高炉开工率平均62.9%，较节前下滑5.8%，降幅显著高于近三年平均水平（-0.4%）。受疫情影响，节后高炉开工率明显偏低，本周有所反弹应与全国加速复工导致的需求回升有关。 进出口跟踪—指标6：中国出口集装箱运价指数。近一周中国出口集装箱运价指数CCFI为905.4，较节前下滑6.2%，跌幅较上周有所扩大；2月CCFI平均920.7，较节前下滑4.6%，跌幅略大于近三年同期均值（-4.2%）。由于季节性因素，集装箱运价一般呈现“节前上涨，节后回落”的特点，今年运价降幅至今并未显著扩大，可能也有航运商收缩运力供给的影响。鉴于近来海外疫情愈发严重，疫情对外贸的拖累可能将逐步显现。 服务业跟踪—指标7：30大中城市商品房成交量。近一周以来，30大中城市商品房成交101.9万平方米，较前值增长48%。2月商品房成交约200万平方米，仅为近三年同期平均水平的18%。近期商品房成交量回升可能与房企开展线上购房并加大促销有关。餐饮旅游等其他服务业受冲击仍明显，参考非典经验，服务业完全恢复所需的时间将远长于工业生产，复工进度不容乐观。 此外， 2月PMI创历史新低，后续反弹力度取决于复工情况和政策节奏。2月制造业PMI 35.7%（1月50%），为05年有数据以来最低（08年金融危机时为38.8%）；生产、新订单指数分别较1月回落23.5、22.1个百分点至27.8%、29.3%，大中小型企业PMI均下滑逾14个百分点至35%左右；非制造业PMI较1月回落24.5个百分点至29.6%，建筑业PMI下滑33个百分点至26.6%。显然，2月PMI大幅回落，主因是疫情下各项经营活动中断（尤其是供给端被大幅压缩；这与08年金融危机时需求萎缩不同）。随着各地陆续推动复工，3月PMI反弹已无悬念，但反弹力度取决于疫情演化、复工恢复情况以及逆周期政策的节奏与力度。此外，2月原材料购进价格和出厂价格分别较1月下滑2.4个、4.7个百分点，预示2月PPI同比将重新为负（1月时隔半年首次转正至0.1%），鉴于疫情拐点未到，预计3月PPI同比仍将为负。 风险提示：疫情发展超预期，政策力度超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongy uan@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 刘新宇 邮箱：liuxiny u@gszq.com 相关研究 1、《7指标跟踪疫情下的复工（第2期）》2020-02-22 2、《7指标跟踪疫情下的复工（第1期）》2020-02-16 3、《疫情下通胀怎么走？—兼评1月物价》2020-02-10 4、《宏观专题：全面评估疫情对经济、政策、资本市场的影响》2020-02-02 5、《1月PMI未体现疫情，提示5个关注点》2020-01-31 2020年02月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：新增确诊与新增疑似病例数量：国内湖北以外地区疫情得到明显控制，全球其他地区疫情迅速蔓延 资料来源：国家卫健委，国盛证券研究所 注：2月12日起，湖北省将临床诊断病例数纳入确诊病例数进行公布，导致全国新增确诊病例大幅增加 图表2：百度城内出行强度指数：约为去年同期的5、6成 资料来源：百度慧眼，国盛证券研究所 图表3：6大发电集团日均耗煤量：仅为往年的6、7成 资料来源：Wind，国盛证券研究所 05001000150020002500020004000600080001000012000140001600002-0402-0502-0602-0702-0802-0902-1002-1102-1202-1302-1402-1502-1602-1702-1802-1902-2002-2102-2202-2302-2402-2502-2602-2702-28全国:当日新增确诊病例 全国:当日新增疑似病例 全国(不含湖北):当日新增确诊病例（右轴） 全国(不含湖北):当日新增疑似病例（右轴） 全球(不含中国):当日新增确诊病例（右轴） 例 例 01234567-8-6-4-2初一 246810121416182022242628303234北京2020 北京2019 上海2020 上海2019 30354045505560657075-4-2初一 2468101214161820222426283032342020201920182017万吨 oPxPpNrNsPtPsMnNqNoOtQ6M9RaQnPnNmOnNfQrRnOlOqQmO9PrQmMvPoPrRuOrRpP 2020年02月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表4：春运返程期间全国累计发送旅客数量及返程比例远低于往年 图表5：高炉开工率：明显偏弱，本周有所回升 资料来源：交通运输部，国盛证券研究所 注：参考交通运输部口径，今年春运从1月10日（春节前十五天）启动，故将1月10日至24日视为节前返乡客流，1月25日（大年初一）后视为春运返程客流 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：中国出口集装箱运价指数：疫情影响可能将逐步显现 图表7：30大中城市商品房成交面积：稳步回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：制造业PMI 大幅回落 图表9：进出口指数大幅回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0204060801001201400246810121416初一 471013161922252831342020春运返程旅客 2019春运返程旅客 2020返程比例（右轴） 2019返程比例（右轴） 亿人次 % 60626466687072747678-8-4初一 510152025303520202019201820177508008509009501000-20-15-10-5初一 5101520253035202020192018201701020304050607080初一 36912151821242730332020201920182017253035404550556018-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-02PMIPMI:生产 PMI:新订单 % % 2530354045505518-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-02PMI:新出口订单 PMI:进口 % % 2020年02月29日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表10：价格指标回落幅度较小 图表11：大中小企业景气大幅回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表12：原材料库存大幅回落 图表13：非制造业PMI 大幅回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 4045505560657017-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-02PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 % 30354045505518-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-02PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 % % 30354045505505-0806-0707-0608-0509-0410-0311-0212-0112-1213-1114-1015-0916-0817-0718-0619-0520-04PMI:产成品库存 PMI:原材料库存:+6月 2530354045505560657018-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-02非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 % % 2020年02月29日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为