宏观点评：超九成了，7指标跟踪复工·最后1期（共9期）

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2020年04月11日 宏观点评 超九成了—7指标跟踪复工〃最后1期（共9期） 前期报告我们指出，疫情下可跟踪三大时间窗口：1）疫情拐点：影响风险偏好和复工节奏，当前重点跟踪海外；2）两会动态：确定经济目标和政策节奏，预计5月开；3）高频数据：确定基本面。本篇是我们复工跟踪系列报告第9篇，从疫情拐点、返程客流、生产状况、开工状况、进出口状况、服务业复工等6个维度，共筛选了7个代表性的指标，以期刻画疫情下复工的真实情况。鉴于返程客流、高炉开工率等指标已基本恢复往年水平，整体复工率也已经较高，本期将是我们复工跟踪的最后一期。 核心观点：截至4月10日数据显示，整体复工率可能有九成以上（截至4月3日为九成左右），但复工不等于复产，实际复工率可能更低。4月8日政治局常委会会议强调“坚决按下复工复产‘快进键’，坚决把时间抢回来、把损失补回来”，同时也强调‚面对严峻复杂的国际疫情和世界经济形势，必须坚持底线思维，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备‛，预计接下来生产端仍有望较快反弹，但至少二季度将受制于外需暂停的巨大冲击。 疫情拐点跟踪—指标1：新冠新增确诊/新增疑似的病例数。近一周以来（4.4-4.10，下同），全国新增确诊、疑似病例分别为314、73例，分别较前值变化28%、-54%，其中新增确诊主要为境外输入确诊病例（295例）；全球（除中国）新增确诊超58万例，较前值大幅增长近13%，累计超过160万例。其中：美欧疫情全面爆发，美国单日新增超3.5万例，累计确诊超过50万例为全球最多；英法单日新增破7000例，西班牙、意大利、德国单日新增4000例以上；巴西、印度、日本、俄罗斯单日新增呈上升态势，而巴西和印度合计超15亿人，占全球总人口20%以上，一旦失控，全球压力巨大。综合看，欧美疫情仍居高位，巴西、印度等发展中国家接棒发酵；我国第一关已过、但二次压力大，疫情防控变为常态化和长期化，是场持久战。 返程客流跟踪—指标2：全国发送旅客量；指标3：百度城内出行强度指数。近一周以来，全国铁路、道路、水路、民航累计发送旅客12.18亿人次，人员返程比例接近100%（上周为94%），考虑到节后探亲、旅游、学生客流的减少，绝大多数复工人员已经返程；近一周以来，北京、上海的百度城内出行强度指数均值分别下降5%、6%，分别为去年同期的69%、90%，日均出行强度下降主因清明节假期影响，工作日的出行强度还是有小幅上升。全国多数城市客流已基本恢复正常水平，据此推断，目前包括服务业在内的整体复工率可能有九成以上。综合来看，复工人员已基本返程，用工短缺对复工的制约已经较小。此外，应注意到复工不等于复产，复产还受供应链、物流以及需求恢复情况影响，实际生产恢复状况仍低于复工率。 生产跟踪—指标4：五大发电集团日均耗煤。由于国电数据停止更新，今后使用除国电外5大发电集团耗煤数据进行高频跟踪。近一周5大发电集团日均耗煤44.8万吨，较上周下降6.4%，为近三年同期平均水平的87%。本周发电耗煤出现小幅下降，可能与海外疫情冲击沿海地区经济运行、天气转暖居民用电回落等因素有关。根据工信部数据，截至4月10日全国中小企业复工率超80%，较3月28日的76%仅小幅提升4个百分点，也反映复工率达到较高水平后，企业复工增速有所放缓。 开工率跟踪—指标5：全国高炉开工率。近一周全国高炉开工率68.1%，较前值提高1.1个百分点，连续七周回升，已接近近年平均水平。随着近期逆周期政策进一步加码，全国复工复产持续推进，后续工业生产有望进一步提升。 进出口跟踪—指标6：中国出口集装箱运价指数。近一周中国出口集装箱运价指数CCFI为886.3，较节前下滑8.2%，降幅虽仍小于近年同期平均水平，但近期有所扩大，海外疫情扩散带来的需求压力开始显现。往后看，海外疫情将显著加大全球经济下行压力，WTO预测今年全球贸易将缩水13%至32%，预计二季度我国外需将明显回落，外贸不容乐观。 服务业跟踪—指标7：30大中城市商品房成交量。近一周以来，30大中城市商品房成交226.4万平方米，较前值下降22%，为近三年同期水平的66%，本周商品房成交量明显下降主要受清明节假期影响。受清明小长假提振，餐饮旅游住宿等受疫情影响最严重的行业复工率继续提升，根据美团点评数据，截至4月5日，全国旅游景区、住宿业的复工率分别达到65.8%、71.0%，但预计服务业营收恢复仍需较长时间。 风险提示：疫情发展超预期，政策力度超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 刘新宇 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《人员返程超9成—7指标跟踪复工〃第8期》2020-04-05 2、《疫情防控常态化-7指标跟踪复工-第7期》2020-03-28 3、《复产有望迎来跳升—7指标跟踪复工〃第6期》2020-03-21 4、《关注海外疫情与就业—7指标跟踪复工第5期》2020-03-14 5、《复工不等于复产—7指标跟踪复工第4期》2020-03-07 6、《7指标跟踪复工〃第3期—兼评PMI创历史新低》2020-02-29 7、《7指标跟踪疫情下的复工（第2期）》2020-02-22 8、《7指标跟踪疫情下的复工（第1期）》2020-02-16 2020年04月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：新增确诊病例数量：国内疫情得到明显控制，世界其他地区疫情加速蔓延 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：法国确诊数跳增是因为纳入了此前没有计算在内的疗养院数据 图表2：百度城内出行强度指数：多数城市已基本恢复正常水平 资料来源：百度慧眼，国盛证券研究所 图表3：5大发电集团日均耗煤量：回升放缓，为往年平均水平的87% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 020000400006000080000100000050001000015000200002500030000350004000002-1702-1902-2102-2302-2502-2702-2903-0203-0403-0603-0803-1003-1203-1403-1603-1803-2003-2203-2403-2603-2803-3004-0104-0304-0504-0704-09美国 日本 印度 伊朗 意大利 西班牙 德国 中国（不含港澳台） 英国 法国 全球(不含中国):当日新增确诊病例（右轴） 例 例 01234567-4初一 4812162024283236404448525660646872北京2020 北京2019 上海2020 上海2019 20253035404550556065-6-22610141822263034384246505458626670742020201920182017万吨 pOxPqMoRtPpPsNtMxPzQzRbR9RbRpNmMoMoOeRqQsOjMqRsMaQoPnMuOmQmOMYsOsQ 2020年04月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表4：全国发送旅客数量：绝大多数复工人员已经返程 图表5：高炉开工率：稳步回升，接近近年平均水平 资料来源：交通运输部，国盛证券研究所 注：参考交通运输部口径，今年春运从1月10日（春节前十五天）启动，故将1月10日至24日视为节前返乡客流，1月25日（大年初一）后视为春运返程客流 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：中国出口集装箱运价指数：降幅有所扩大 图表7：30大中城市商品房成交面积：为近年同期7成左右 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 02040608010012002468101214初一 81522293643505764712020春运返程旅客 2019春运返程旅客 2020返程比例（右轴） 2019返程比例（右轴） 亿人次 % 6062646668707274767880-10初一 102030405060702020201920182017% 7007508008509009501000-20-10初一 102030405060702020201920182017020406080100120140初一 612182430364248546066722020201920182017万平方米 2020年04月11日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期