请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2020年04月05日 宏观点评 人员返程超9成—7指标跟踪复工〃第8期 前期报告我们指出，疫情下短期可跟踪三大时间窗口：1）疫情拐点：影响风险偏好和复工节奏，当前重点跟踪海外；2）两会动态：确定经济目标和政策节奏；3）高频数据：确定基本面，尤其是提前预判Q1的GDP增速。本篇是我们复工跟踪系列报告的第8篇，从疫情拐点、返程客流、生产状况、开工状况、进出口状况、服务业复工等6个维度，共筛选了7个代表性的指标，以期刻画疫情下复工的真实情况。 核心观点：截至4月3日数据显示，整体复工率可能有九成左右（截至3月27日为八九成），但复工不等于复产，实际复工率可能更低。4月1日总书记浙江考察时再强调“要在严格做好疫情防控工作的前提下，有力有序推动复工复产提速扩面”，加之当前返工人员比例已超9成，接下来生产恢复情况有望较快反弹。需注意的是，从美国3月就业状况显著恶化来看，我国实际就业情况也不会太好，后续要持续跟踪就业情况对复工复产的冲击。 疫情拐点跟踪—指标1：新冠新增确诊/新增疑似的病例数。近一周以来（3.28-4.3，下同），全国新增确诊、疑似病例分别为245、158例，分别较前值下降37%、47%，其中新增确诊主要为境外输入确诊病例（239例）；全球（除中国）新增确诊超51万例，较前值大幅增长近60%，累计超过100万例。其中：美欧疫情全面爆发，美国单日新增超3万例，累计确诊超过27万例为全球最多；西班牙、德国单日新增破6000例，意大利、英国单日新增4000例左右。综合来看，国内本轮疫情流行高峰已经过去，但海外疫情加剧蔓延，境外输入已成为主要风险，在“外防输入、内防反弹”的双重压力下，我国疫情防控工作转向常态化和长期化，复工复产（特别是国际供应链、国内产业链）面临新的挑战。 返程客流跟踪—指标2：全国发送旅客量；指标3：百度城内出行强度指数。近一周以来，全国铁路、道路、水路、民航累计发送旅客10.80亿人次，人员返程比例达94%（上周为83%），考虑到节后探亲、旅游、学生客流的减少，绝大多数复工人员可能已经返程；近一周以来，北京、上海的百度城内出行强度指数均值分别较前值变化5%、-1%，分别为去年同期的73%、95%，其中北京客流恢复较慢，应与防控措施明显较严有关。全国多数城市客流已基本恢复正常水平，据此推断，目前包括服务业在内的整体复工率可能已达到九成左右。综合来看，复工人员已基本返程，用工短缺对复工的制约已经较小。此外，应注意到复工不等于复产，复产还受人员到岗、供应链、物流以及需求恢复情况影响，实际生产恢复状况可能低于复工率。 生产跟踪—指标4：六大发电集团日均耗煤。近一周6大发电集团日均耗煤56.6万吨，较上周下降1.5%，为近三年同期平均水平的86%。本周发电耗煤出现小幅下降，可能与疫情防控常态化下，服务业复工有所反复有关（如3月27日国家电影局要求已复业的影院立即暂停营业）。根据工信部数据，截至3月28日全国规上企业已基本完全复工，中小企业复工率已达76%，3月份以来日均升幅在1个百分点以上，反映工业企业复工状况良好。 开工率跟踪—指标5：全国高炉开工率。近一周全国高炉开工率67.0%，较前值提高1.1个百分点，连续六周回升，已经接近近年来的平均水平。随着近期逆周期政策进一步加码，全国复工复产持续推进，后续工业生产有望进一步提升。 进出口跟踪—指标6：中国出口集装箱运价指数。近一周中国出口集装箱运价指数CCFI为896.1，较节前下滑7.2%，降幅小于近年同期平均水平，可能受到航运商收缩运力供给的支撑。往后看，海外疫情将显著加大全球经济下行压力，IMF认为本次衰退程度可能超过08年金融危机，且不少国家均不同程度地采取“封国”举措，预计二季度我国外需将明显回落，外贸不容乐观。 服务业跟踪—指标7：30大中城市商品房成交量。近一周以来，30大中城市商品房成交291.1万平方米，较前值增长9%，为近三年同期水平的84%。商品房成交量回升较快，与前期房企开展线上购房并加大促销有关，但餐饮旅游等其他服务业受冲击仍明显。根据商务部数据，截止3月27日餐饮、住宿企业复工率分别达到了80%、60%，但销售额仅恢复至去年同期的35%左右，显示服务业完全恢复仍需较长时间。 此外，继续提示就业恶化对复工复产的冲击。从3月美国最新就业来看，3月21日和3月28日两周的初请失业金人数分别为330.7、664.8万人，是之前历史最高记录的4.8倍、9.6倍；3月新增非农就业下滑至-70万人，和08年美国危机爆发时相当；3月失业率跳升0.9个百分点至4.4%，升幅为45年来最大。由于美国官方失业率只统计失业4周以上的失业者，因此3月4.4%的失业率并未反映美国就业真实的恶化程度。我们预计，美国二季度失业率将升至10%以上。对比来看，我国1-2月调查失业率为6.2%，创有统计以来最低，但真实就业情况应该更差。 风险提示：疫情发展超预期，政策力度超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 刘新宇 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《疫情防控常态化-7指标跟踪复工-第7期》2020-03-28 2、《复产有望迎来跳升—7指标跟踪复工〃第6期》2020-03-21 3、《关注海外疫情与就业—7指标跟踪复工第5期》2020-03-14 4、《复工不等于复产—7指标跟踪复工第4期》2020-03-07 5、《7指标跟踪复工〃第3期—兼评PMI创历史新低》2020-02-29 6、《7指标跟踪疫情下的复工（第2期）》2020-02-22 7、《7指标跟踪疫情下的复工（第1期）》2020-02-16 2020年04月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：新增确诊病例数量：国内疫情得到明显控制，世界其他地区疫情加速蔓延 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：法国确诊数跳增是因为纳入了此前没有计算在内的疗养院数据 图表2：百度城内出行强度指数：多数城市已基本恢复正常水平 资料来源：百度慧眼，国盛证券研究所 图表3：6大发电集团日均耗煤量：回升放缓，为往年平均水平的86% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 020000400006000080000100000050001000015000200002500030000350004000002-2803-0103-0303-0503-0703-0903-1103-1303-1503-1703-1903-2103-2303-2503-2703-2903-3104-02美国 日本 韩国 伊朗 意大利 西班牙 德国 中国（不含港澳台） 英国 法国 全球(不含中国):当日新增确诊病例（右轴） 例 例 01234567-4初一 48121620242832364044485256606468北京2020 北京2019 上海2020 上海2019 30354045505560657075-6-2261014182226303438424650545862662020201920182017万吨 rQxPoMsOnQnRsMmMnQpPmP8OaO8OsQpPpNrRjMrRqMeRqQoQ7NtRtRuOmQuNuOpPsO 2020年04月05日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表4：全国发送旅客数量：返程比例已超90% 图表5：高炉开工率：稳步回升，已达到近年平均水平 资料来源：交通运输部，国盛证券研究所 注：参考交通运输部口径，今年春运从1月10日（春节前十五天）启动，故将1月10日至24日视为节前返乡客流，1月25日（大年初一）后视为春运返程客流 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：中国出口集装箱运价指数：降幅相对较小 图表7：30大中城市商品房成交面积：为近年同期8成左右 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：美国后续失业率将大幅上升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 02040608010012002468101214初一 7131925313743495561672020春运返程旅客 2019春运返程旅客 2020返程比例（右轴） 2019返程比例（右轴） 亿人次 % 6062646668707274767880-10初一 102030405060702020201920182017% 7007508008509009501000-20-10初一 102030405060702020201920182017020406080100120140初一 6121824303642485460662020201920182017万平方米 020040060080010001200140016001800000102030405060708091011121314151617181920万人初请失业金人数续请失业金人数总失业人数（截至2月） 2020年04月05日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深