- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 美国2月联储制造业指数大幅改善 主要结论： 一、 受新订单激增影响，美国2月联储制造业指数大幅改善  美国2月纽约联储造业指数超预期上升。美国2月纽约联储制造业指数为12.9，远高于预期的5.0和前值4.8，为去年5月以来的最高水平。  美国2月费城联储制造业超预期上升。美国2月费城联储制造业指数为36.7，大幅高于预期的11和前值17。  联储制造业的回升均受益于新订单指数，疫情对美国制造业影响有所深化。波音公司上个月停产了陷入困境的737 MAX客机，继续对制造业形成一定的抑制，另外随着全球供应链之间的相互联系，冠状病毒的消极影响将使制造业步伐缓慢。但纽约牛津经济研究院表示制造业增长可能已逾越谷底。去年因资本支出放缓，出口市场疲软和贸易政策不确定性的阴霾将会逐渐散去。  虽然联储制造业中的就业指标回落，但当前劳动力市场仍然强劲，制造业的修复将有助于支持由美国消费增长。从费城联储的报告来看，企业对未来的整体招聘仍持乐观态度。美联储周三的会议纪要显示，决策者“判断劳动力市场状况仍然良好”，并且“预计今年的就业人数将以健康的速度增长”。截至2月15日当周初请失业金人数四周均值(万)为20.9万人，小幅低于前值，持续强劲的劳动力市场有助于支撑经济增长。 二、欧元区Markit制造业PMI初值和美国新屋开工高于预期， 美国制Markit制造业PMI进入收缩区间  欧元区2月制造业PMI初值收缩速度有所减缓：德国2月制造业PMI初值收缩速度放缓，但法国2月制造业PMI初值进入收缩区间。  美国2月Markit综合PMI初值自2013年8月以来首次收缩：服务业为主要拖累，服务业产出四年来首次出现下降。  美国1月PPI同比高于预期和前值：受益于服务价格的上行。  美国1月新屋开工高于预期：东北部地区则有所改善。 三、 本周重点关注美国通胀数据和实际GDP年化季率  财经事件：美联储副主席克拉里达在全美商业经济协会(NABE)第35届年度经济政策会议上发表讲话。  财经数据：德国2月IFO商业景气指数、美国第四季度核心PCE物价指数年化季率、美国第四季度实际GDP年化季率、美国1月耐用品订单月率初值、美国1月PCE物价指数年率和美国1月个人支出月率。 风险提示：  新冠疫情全球蔓延失控，导致全球经济受到较大负面影响。  全球贸易摩擦进一步升温，拖累全球需求。  新兴市场持续动荡拖累全球经济进一步走弱。 2020年02月24日 海外宏观周报 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 一、受新订单激增影响，美国2月联储制造业指数大幅改善 美国2月纽约联储造业指数超预期上升。2月18日晚间纽约联储公布数据显示，美国2月纽约联储制造业指数为12.9，远高于预期的5.0和前值4.8，为去年5月以来的最高水平；美国2月纽约联储制造业新订单指数22.1，远高于前值6.6；美国2月纽约联储制造业就业指数为6.6，低于前值9；美国2月纽约联储制造业物价获得指数为16.7，高于前值14.4。34%的受访者报告说，情况在一个月内有所改善，而21%的受访者报告说情况有所恶化。新订单指数攀升16点，至22.1，是一年多以来的最高水平，表明订单量大幅上升。但劳动力市场指标疲软。雇员人数指数微跌至6.6，表明就业人数增长幅度较小。支付价格指数下跌7点，至25.0，表明本月投入价格上涨的步伐放缓；而价格指数上涨了2点，至16.7。此外，乐观情绪仍然有所减弱。评估六个月前景的指数表明，对未来状况的乐观情绪仍然低迷。2月未来商业状况指数几乎没有变化，为22.9。未来新订单和未来发货的指数小幅走低。预计未来几个月，就业和工作时间将温和增长。资本支出指数为22.0，技术支出指数为21.2，变化不大。 图表1：纽联储2月新订单指数带动制造业回升 来源：Wind，国金证券研究所 美国2月费城联储制造业超预期上升。2月20日晚间费城联储公布数据显示，美国2月费城联储制造业指数为36.7，大幅高于预期的11和前值17；美国2月费城联储制造业新订单指数为33.6，大幅高于前值18.2；美国2月费城联储制造业就业指数为9.8，低于前值19.3；美国2月费城联储制造业装船指数为16.4，低于前值22.1；美国2月费城联储制造业物价支付指数为16.4，低于前值22.1；美国2月费城联储制造业物价获得指数为17.1，高于前值14.7。该调查的当前活动指标本月增加了近20个点，至2017年2月以来的最高水平。新订单指数上升15点，至2018年5月以来的最高水平。超过50%的公司报告新订单增加，高于1月份的46%。就业人数有所增加，不过自1月份以来增幅有所放缓，本月只有18%的公司报告就业率上升，而上月为28%。从价格来看，投入价格压力略有减弱。23％的受访者报告投入价格上涨，7％的企业表示投入价格下降。公司预测未来一年通胀率中值维持在2.0%不变，长期(平均10年)通胀率的预测(15)(10)(5)051015202530美国:纽约PMI:新订单:季调美国:纽约PMI:商业活动/生产指数:季调 fW9UoXoYhYmVnVdUzWqQnQ6MaO8OmOqQtRoOlOoOpNkPnPsP6MnMsMuOmMpNxNnOqM宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 中值保持在2.5%。未来整体活动扩散指数上升了7点至45.4，近56％的企业预计未来六个月活动将增加，而10％的企业预计活动将减少。未来新订单指数上升12点，未来出货量指数也上升了10点。 图表2：费城联储2月新订单指数带动制造业回升 来源：Wind，国金证券研究所 联储制造业的回升均受益于新订单指数，疫情对美国制造业影响有所深化。本次联储制造业大幅攀升主要归功于新订单指数和出货指数，再次证明了当前美国私人投资部门的企稳回升但劳动力市场出现放缓。波音公司上个月停产了陷入困境的737 MAX客机，该飞机在两次致命的坠机事故后于2019年3月停飞，继续对制造业形成一定的抑制，另外随着全球供应链之间的相互联系，冠状病毒的消极影响将使制造业步伐缓慢。当前疫情的威胁和死亡人数已经导致经济学家降低增长预期，公司警告未来收益受到打击，叠加长端利率的回促使2月10 美债收益率再次出现倒挂，导致市场的乐观情绪仍然有所减弱。但纽约牛津经济研究院（Oxford Economics）美国首席经济学家Oren Klachkin表示制造业增长可能已逾越谷底。去年因资本支出放缓，出口市场疲软和贸易政策不确定性的阴霾将会逐渐散去。 虽然联储制造业中的就业指标回落，但当前劳动力市场仍然强劲，制造业的修复将有助于支持美国消费增长。纽约和费城联储中的就业分项指数只是适度增长，并低于前值，另外平均工作周薪几乎没有变化。2月美国Markit综合PMI指数进入收缩区间内，主要由于服务行业的拖累，势必会影响劳动力市场。但从费城联储的报告来看，企业对未来的整体招聘仍持乐观态度，未来就业指数在本月几乎没有变化，超过31%的公司预计未来就业将增加，7%的人预计未来就业会下降。美联储周三的会议记录显示，决策者“判断劳动力市场状况仍然良好”，并且“预计今年的就业人数将以健康的速度增长”。虽然今年的劳动力市场势头可能放缓， 但当前劳动力市场仍然相对强劲，美国截至2月15日当周初请失业金人数四周均值(万)为20.9万人，小幅低于前值，表明在冠状病毒和商业投资疲软的风险下，持续强劲的劳动力市场有助于支撑经济增长。 (5)051015202530354045美国:费城联储制造业指数:新订单:季调美国:费城联储制造业指数:季调 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、欧元区Markit制造业PMI和美国新屋开工高于预期， 美国综合PMI进入收缩区间 1. 欧元区2月制造业PMI初值收缩速度有所减缓 2月21日Markit公布的数据显示，欧元区2月综合PMI初值为51.6，略高于预期的51和前值的51.3。2月制造业PMI初值为48.4，高于预期的47.4，也高于前值的47.9，收缩速度降到8个月来最低水平。2月服务业PMI初值为52.8，略高于预期的52.3和前值的52.5，为6个月来最高增速。 2月欧元区商业活动总体扩张速度仍较小，制造业为主要拖累。冠状病毒的爆发引起的供应链问题使供应商交货时间显着延长。制造商的新订单连续第17个月下降，但工厂订单的总体降幅为15个月来最小，因为国内客户的需求坚挺抵消了出口订单的下降。新业务增长的持续相对疲软，使就业岗位的创造的处于12月的低位。服务业的薪资增幅下滑至13个月低点，但制造业的失业降至3个月以来的最低水平。从价格方面来看，通胀压力略有下降。投入价格上涨的速度略低于1月，而商品价格则以三年来最低的速度上涨。服务业成本价格上涨，但制造业成本和费用继续下降。展望未来，企业对未来经济活动的乐观情绪较1月略有回落，但仍高于2019年的平均水平。 德国2月制造业PMI初值收缩速度放缓。数据显示，德国2月综合PMI初值为51.1，高于预期的50.6，但略低于前值的51.2。2月制造业PMI初值为47.8，高于预期的44.8，也高于前值的45.3，创13个月新高。2月服务业PMI初值为53.3，略低于预期的53.8，也低于前值的54.2。2月德国制造业PMI指数的攀升几乎有一半是由于供应商交货时间的延长，这主要与中国冠状病毒相关的中断有关。2月制造业接近稳定，产量，新订单和就业下降速度减缓。尽管制造业和服务业新出口订单再次出现疲软迹象，但在强劲的国内需求的推动下，新订单总额连续第二个月上升，增长速度较1月放缓。此外，由于服务提供商创造的就业机会继续抵消了制造业裁员的影响，二月份德国私营部门的就业人数小幅增长。在价格方面，通货膨胀率降至31个月以来的最低水平。成本压力显示出从2019年底的低点回升的进一步迹象。制造商对未来12个月产量的乐观程度下降，反映出人们对冠状病毒对供应链的影响以及全球经济健康的担忧。 法国2月制造业PMI初值进入收缩区间。数据显示，法国2月综合PMI初值为51.9，略高于预期的51，也高于前值51.1。法国2月制造业PMI初值为49.0，低于预期的50.7和前值51.1，为七个月低点。法国2月服务业PMI初值为52.6，高于预期的51.3，也高于前值51。法国2月商业活动的增速加快，服务业的稳步增长足以抵消制造业产量的下降。服务活动的增长是去年10月以来最快的，而制造业的收缩结束了四个月的扩张。汽车领域的需求疲软，波音737 Max停产以及与冠状病毒有关的生产中断导致了制造业的收缩。尽管2月国际需求进一步下降，但新订单在2月份继续增加。服务公司强劲的就业增长驱动下企业在2月份增加了员工人数。在价格方面，投入价格继续上涨，产出价格略有上升。在解释较高的投入价格时，小组成员提到了原材料成本增加。最后，对未来一年的商业前景信心在1月仍然保持乐观，这得益于新产品发布计划和需求改善的预期，制造业和服务业均持有积极情绪。 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 2. 美国2月Markit综合PMI初值自2013年8月以来首次收缩 2月12日晚间Markit 公布数据显示美国2月Markit