请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 c 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_IndustryInfo] 非金属建材周报（20年第8周） 超配 （维持评级） 2020年02月24日 一年该行业与沪深300走势比较 行业周报 政策托底意图明显，把握结构性行情  货币政策灵活调整，支持实体经济发展 2月17日，央行开展2000亿1年期MLF操作，中标利率较此前下调10bp至3.15%。2月20日，央行将1年期LPR利率下降10bp至4.05%，5年期下降5bp至4.75%。MLF和LPR利率在疫情防控阶段的双双下调，发挥逆周期调节和结构引导作用，为中小企业提供有力支持，推动降低实体经济融资成本。在本周央行发布的《2019年第四季度中国货币政策执行报告》中，再次强调加强逆周期调节、结构调整和改革力度。整体来看，整体长周期利率下行趋势持续，低估值高股息率企业优势明显。  把握结构性行情，逢低布局低估值优质龙头企业 短期来看，受疫情影响行业需求承压但不会消失，同时行业自身季节性特征将对推迟复工有一定对冲作用；长期来看，疫情冲击过后稳增长政策有望加码，逆周期调节力度有望进一步加大，前期已批复项目的继续建设也有望带来需求回补，行业暖春仍可期，子板块中预计水泥最优。同时，目前建材行业各子板块估值水平处于历史偏低位置，建议逢低布局低估值的优质龙头企业。本周建材各子行业运行情况如下： 水泥行业：①本周全国P.O42.5高标水泥平均价为458元/吨，环比下降0.36%，同比上涨3.27%。本周全国水泥库容比为71.6 %，环比提高3.2个百分点，同比提高12.4百分点。价格回落地区主要是江苏北部、湖南长株潭、广东粤东和重庆北部地区，幅度20-30元/吨。2月中旬，受疫情防控影响，国内建筑工程项目实际开展施工的项目极少，但随着疫情减轻，企业复工复产，下游备货需求陆续打开。预计未来两周，各地工程和搅拌站陆续开工，水泥需求将会逐步提升。②2020年“稳”依旧是水泥行业运行的主基调，按现阶段价格表现看，一季度价格中枢有进一步超预期的可能性，此外，中期来看，若宏观需求发力，将为水泥板块估值修复提供更强动力，推荐稳健品种海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、金隅集团；以及弹性品种冀东水泥、祁连山、天山股份。 玻璃行业：①生产线库存上升明显，现货价格小幅回落。本周玻璃现货平均报价80.73元/重量箱，环比上涨0.15%，同比上涨4.43%；上周生产线库存4562万重箱，较春节前增加14.54%；②成本端全国重质纯碱市场价（中间价）1607元/吨，环比无变化。后续密切关注行业库存变化、停产情况和价格表现。目前龙头标的均具备估值低股息率高的特点，有较高安全边际，且龙头企业发展战略思路清晰，产品升级、产能扩张等稳步推进，2020年随着地产竣工持续回暖有望为玻璃行业带来需求支撑，推荐旗滨集团、信义玻璃。 其他建材：①玻纤行业：市场虽仍处底部偏弱运行，但其需求具备全球化特征，预计受疫情影响有限，同时随着资本市场对外开放进程加速，龙头企业的国际溢价逐步显现，推荐中国巨石；②其他建材：逢低逐步加仓我们2019年初以来持续推荐的业绩反转型标的坚朗五金，此外持续推荐微纤维玻纤棉及制品产业链，干净空气和保温节能的龙头再升科技。  风险提示：复工时间晚于预期；经济下滑超预期；供给增加超预期； 相关研究报告： 《绝热节能材料之VIP板：高效节能领域的VIP》 ——2020-01-01 《非金属建材行业投资专题：这也是核心资产》 ——2019-12-30 《非金属建材行业投资专题：行稳致远，进而有为》 ——2019-12-27 《非金属建材行业投资专题：“新均衡”下，水泥 板 块 估 值 仍 有 较 大 提 升 空 间 》 ——2019-12-27 《建材行业2020年年度投资策略：行稳致远，进而有为》 ——2019-12-10 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.801.001.201.401.60Jan/19Apr/19Jul/19Oct/19上证综指建材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 市场表现一周回顾 2020.2.17-2020.2.21，本周沪深300指数上涨4.06%，建筑材料指数（申万）上涨2.87%，建材板块跑输沪深300指数1.19个百分点，位居所有行业中第23位。近三个月以来，沪深300指数上涨7.78%，建筑材料指数（申万）上涨15.47%，建材板块跑赢沪深300指数7.69个百分点。近半年以来，沪深300指数上涨8.60%，建筑材料指数（申万）上涨23.21%，建材板块跑赢沪深300指数14.61个百分点。 图1：近半年建材板块与沪深300走势比较 图2：近3个月建材板块与沪深300走势比较 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 图3：A股各行业过去一周涨跌排名 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理（申万一级行业分类） 从细分板块来看，涨跌幅居前3位的板块为：其他（+12.1%）、玻璃（10.5%）、门窗幕墙（8.4%）；居后3位的板块为：石膏板（-5.1%）、水泥（0.8%）、玻纤（1.8%）。 0.91.01.11.21.32019/082019/092019/102019/112019/122020/01沪深300建筑材料-SW0.91.01.01.11.11.21.21.32019/112019/122019/122020/012020/012020/022020/02沪深300建筑材料-SW0.02.04.06.08.010.012.014.016.0周涨跌幅（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：建材各子板块过去一周涨跌幅 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理（跟踪覆盖的85家建材板块上市公司） 个股方面，过去一周涨跌幅居前5位的个股为：北玻股份（+50.7%）、秀强股份（+29.2%）、石英股份（+23.1%）、凯盛科技（+17.0%）、中航三鑫（+15.5%），居后5位的个股为：北新建材（-5.1%）、福建水泥（-1.1%）、海螺水泥（-1.1%）、中国巨石（-0.1%）、四川金顶（0.4%）。 图5：建材板块个股过去一周涨跌幅及排名 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理（跟踪覆盖的85家建材板块上市公司） 过去一周行业量价库情况跟踪 1、水泥：市场价格环比小幅下跌，库容比环比提升 本周全国P.O42.5高标水泥平均价为458元/吨，环比下降0.36%，同比上涨3.27%。本周全国水泥库容比为71.6%，环比提高3.2个百分点，同比提高12.4个百分点。 价格回落地区主要是江苏北部、湖南长株潭、广东粤东和重庆北部地区，幅度20-30元/吨。2月中旬，受疫情防控持续影响，国内建筑工程项目基本仍处于停滞状态，实际开展施工的项目极少，但随着疫情减轻，各地政府部门开始要求企业复工复产，下游备货需求陆续打开，部分地区企业出货逐日增加。整体来看，2月20日前，终端消费基本为零，市场成交均是下游备货为主，预计未来两周，各地工程和搅拌站陆续开工，水泥需求将会逐步提升。 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%周涨跌幅（%）-5.1-1.1-1.1-0.10.415.517.023.129.250.7-100102030405060北新建材福建水泥海螺水泥中国巨石四川金顶中航三鑫凯盛科技石英股份秀强股份北玻股份周个股涨跌前5（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图6：全国水泥平均价格走势（元/吨） 图7：各年同期水泥价格走势比较（元/吨） 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 图8：全国水泥平均库容比走势（%） 图9：各年同期水泥库容比走势比较（%） 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 华东地区水泥价格继续下调。江苏苏锡常和南京地区下游工程和搅拌站仍处于停工状态，企业散装发货极少，仅个别高铁项目有少量备库需求，其他项目暂无进货；门店和网点袋装继续拿货，但增量也不明显，环比增加5%-10%，水泥和熟料库位均达到80%或满库，江苏绝大多数生产线依然处于停产状态，另据了解，江苏个别地级市政府因经济压力，要求企业复产。 中南地区水泥价格有所下调。广东梅州、揭阳和潮汕等地区袋装价格下调30-50元/吨，工程和搅拌站均处于停工状态，散装需求停滞，本周仅有少许袋装发货，个别企业为求发货，率先下调价格，其它企业跟随下调。珠三角地区水泥价格平稳，下游启动缓慢，企业发货不足20%，预计下周重点工程逐步复工，需求将会出现明显好转。据了解，2月24日广西西江部分船闸将开始维修，结束时间2月28日至3月14日不等，广西水泥输出受阻，将利好后期珠三角地区水泥价格走势。 西南地区水泥价格以稳为主。四川成都及周边地区水泥价格平稳，工程和搅拌站仍处于停工状态，因政府部门已经要求工程项目复工，搅拌站企业开始陆续备货，从20-21日水泥企业发货量来看，由之前每天不足百吨，升至500-1500吨，预计下周开始下游需求将会逐步提升。价格方面，短期企业以稳价为主，但由于库存较高，以及贵州方面水泥的冲击，不排除价格有暗降的可能。 2002503003504004505002016/012016/082017/032017/102018/052018/122019/072020/02全国高标平均价P.O42.5220270320370420470第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周2015201620172018201920204045505560657075802016/012016/082017/032017/102018/052018/122019/072020/02全国水泥库容比（%）4550556065707580第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周201520162017201820192020 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图10：华北地区水泥价格走势（元/吨） 图11：华北地区水泥库容比走势（%） 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 图12：东北地区水泥价格走势（元/吨） 图13：东北地区水泥库容比走势（%） 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 图14：华东地区水泥价格走势（元/吨） 图15：华东地区水泥库容比走势（%） 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 20025030035