甲醇日报：市场格局转变为内地强港口弱，内地成本线支撑有效

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|甲醇日报 2020-02-25 市场格局转变为内地强港口弱，内地成本线支撑有效 一、西北周初指导价延续快速反弹 （1）上周西北出货好转停售后，西北周初指导价反弹100至1600元/吨，反映市场对前期成本价的认可，关注出货情况；河南、山西、鲁南、鲁北等地跟随反弹，然而传统下游复工仍慢，销区成交仍一般。（2）上游煤头甲醇工厂降负仍持续，部分焦炉气头甲醇复工。（3）传统下游复工仍慢，关注2月底3月初甲醛的提负进度。 二、外盘供应逐步恢复，到港预报重新回升 （1）伊朗装置计划2月下旬恢复，然而keveh及zpc2#仍等待重启，另外马油2#仍等待重启成功，外盘装置负荷低点或已过。（2）卓创2.21至3.8到港预报回升到49万吨附近，到港量重新回升（3）上周卓创港口总库存回升至107.8万吨（+4.9万吨），延续回升。（4）宁波富德2月17日起检修15至20天；等待兴兴兑现3月检修计划。 平衡表展望： 3-4月平衡表预估延续小幅累库，驱动仍偏弱，3月传统下游复工后，预估累库地区偏向于港口，港口或开始相对内地弱；然而目前估值亦低，历史回顾减产线明显，西北难以长期破成本线，驱动弱及估值低的背景下，预计价格上下弹性均不大。 策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，3-4月平衡表预估MA/PP库存比值底部盘整或小幅反弹，参与MTO做扩空间不大，选择观望。（3）3-4月平衡表预估持续小幅累库，港口基差及5-9跨期价差持续走弱。 风险：传统下游实际复工时间点；国内上游停车持续时间 华泰期货|甲醇日报 2020-02-25 2 / 12 甲醇日度信息 变动 2月24日 2月21日 基差 市场信息 期货价格 左下为港口05基差 MA2005 -37 2082 2119 -67 华东港口 江苏 -10 2015 2025 -67 左边为05基差。港口基差仍偏弱。 2月下纸货 -30 2015 2045 -67 3月下纸货 -35 2050 2085 -32 CFR中国（美元） -1.5 223.5 225.0 进口窗口仍开启 进口利润（元/吨） 1 46 45 到港情况 从2月21日至3月8日中国甲醇进口船货到港量在49万吨附近 内地现货 鲁南 60 1960 1900 78 （1）上周西北出货好转停售后，西北周初指导价反弹100至1600元/吨，反映市场对前期成本价的认可，关注出货情况；河南、山西、鲁南、鲁北等地跟随反弹，然而传统下游复工仍慢，销区成交仍一般，西北反弹后至销区套利窗口关闭。 河南 130 1850 1720 -82 河北 0 1800 1800 -12 内蒙（北线） 100 1600 1500 218 川渝 0 1800 1800 华南 广东 -30 2010 2040 -72 内地-华东套利窗口 太仓-鲁南-250 -195 -125 山东至港口套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-330 30 70 内地至山东套利窗口开关之间。 华东-内蒙-550 -135 -25 内蒙至华东套利窗口关闭。 华东-川渝-200 15 25 川渝对华东套利窗口开启。 华南-华东-170 -175 -155 改港窗口关闭。 内地新投 驱动小结 3-4月平衡表预估延续小幅累库，驱动仍偏弱，3月传统下游复工后，预估累库地区偏向于港口，港口或开始相对内地弱；然而目前估值亦低，历史回顾减产线明显，西北难以长期破成本线，驱动弱及估值低的背景下，预计价格上下弹性均不大。 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种：观望，3-4月平衡表预估MA/PP库存比值底部盘整或小幅反弹，参与MTO做扩空间不大，选择观望。（3）3-4月平衡表预估持续小幅累库，港口基差及5-9跨期价差持续走弱。 华泰期货|甲醇日报 2020-02-25 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： 一、内盘减产持续（1）煤头：关中、甘肃、内蒙、榆林等煤头降负仍持续（2）焦炉气头：部分恢复，伟天、光大、宏源运行中（3）气头：川维降负；等待下旬西北气头复工。 二、外盘装置逐步恢复： （1）中东： 伊朗2#165万吨等待重启、卡维230万吨等待重启，伊朗限气结束，计划2月下装置基本复工。 （2）东南亚：马油2#170万吨仍在等待重启中。 （3）欧美：无额外装置短停 华泰期货|甲醇日报 2020-02-25 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 一、外购MTO存量装置&一体化存量MTO装置：（1）鲁西MTO装置及甲醇装置低负荷运行（2）山东联泓7成运行（3）阳煤恒通目前低负荷运行，原计划2月中修20天（3）宁波富德2月17日起检修15至20天。（4）南京诚志MTO 2月有消缺计划。（5）兴兴降负运行，3月计划检修1个月（6）神华榆林4月修45天。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-4-62017-7-62017-10-62018-1-62018-4-62018-7-62018-10-62019-1-62019-4-62019-7-62019-10-62020-1-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2020-02-25 5 / 12 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 6： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 图 7： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）35557595115135-30%-20%-10%0%10%20%30%40%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-119-419-719-1020-1内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇日报 2020-02-25 6 / 12 图 8： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 9： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 10： MA1-5季节性 单位：元/吨 图 11： MA5-9季节性 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 各地区基差排列 单位：元/吨 200020502100215022002250230023502400-240-140-406016026005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA2005185019001950200020502100215022002020-02-202020-02-212020-02-24-140-40601602603604605607月8月9月10月11月12月1月19/2018/1917/1816/1715/16-200-150-100-5005010015020025030011月12月1月2月3月4月5月19/2018/1917/1816/1715/16-400-200020040060080018-1-218-3-218-5-218-7-218-9-218-11-219-1-219-3-219-5-219-7-219-9-219-11-220-1-2内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇日报 2020-02-25 7 / 12 数据来源：华泰期货研究院 图 13： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 14： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至2.20 （1）卓创港口总库存回升至107.8万吨（+4.9万吨），延续回升，回升速率有所放缓 （2）江苏库存59.1万吨（+2.7万吨），传统下游复工缓慢背景下，太仓提货量继续趴在历史低位，传统下游明显复工时点预估在3月初，关注复工积极预期何时兑现；另一方面，从2月21日至3月8日中国甲醇进口船货到港量在49万吨附近，对比从2月14日至3月1日中国