计划收购成都储翰科技，拓展电信领域业务布局

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2020年02月21日 李天凡 H70465@capital.com.tw 目标价(元) 77 公司基本资讯 產業別 通信 A股价(2020/2/20) 67.40 深证成指(2020/2/20) 11509.09 股價12個月高/低 70.7/28.27 總發行股數(百萬) 713.17 A股數(百萬) 350.59 A市值(億元) 239.70 主要股東 山东中际投资控股有限公司(19.49%) 每股淨值(元) 9.45 股價/賬面淨值 7.24 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 28.4 53.5 110.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 25G/100G/400G光模块 10G/40G光模块 自动生产线 单/多工序机 重要零部件 机构投资者占流通A股比例 基金 15.2% 一般法人 47.6% 股价相对大盘走势 中际旭创（300308.SZ） Buy买入 计划收购成都储翰科技，拓展电信领域业务布局 事件： 公司公告股权收购框架协议，拟收购成都储翰科技股份有限公司全部或部分股权（不少于51%），交易对象为王勇等27 名自然人以及两家公司，其合计持有储翰科技56.0044%股权。标的公司的全部股权估值暂定为57150万元，收购对价全部以现金支付。 点评：  储翰科技立足电信市场，拥有完整光电器件产业链：储翰科技成立于2009年11月，立足电信市场，业务涵盖光电器件和光模块研发及生产和芯片封装，主要产品有OSA、10G、25G光模块等，用于固网接入、电信通讯和数据通信等领域。公司拥有芯片封装、光电器件到光模块的完整产业链，2018年光电器件组件占总收入比重约85%，光模块产量同比增长63.34%。储翰科技以国内销售为主，客户涵盖华为、中兴等主流通信设备制造商，2019年上半年实现营业收入2.61亿元，同比增长35.16%，实现净利润1052.04万元，同比增长222.58%，业绩实现快速增长。  储翰科技在低成本制造方面优势明显，产能持续扩大：储翰科技具有自主研发光电器件自动化生产设备的能力，建成了覆盖关键工序的光电器件自动化生产平台，成本低于同行。公司具备大批量规模化生产的能力，2018年光电器件组件月产能300万只，TO产量为每年2340万只。公司已经启动新一轮的技术改造，拟大幅提升产能，预计技术改造完成后，公司光电器件年产能将达到5000万只，能明显提升公司大批量交付能力。  收购储翰科技实现优势互补，增强中际旭创电信领域竞争力：中际旭创和储翰科技在主要产品的研发方向、生产制造、产品应用领域、客户群体、市场区域等侧重点不同，供应链又有所重合。中际旭创聚焦数通领域高速光模块产品，以北美客户为主，而储翰科技立足国内电信领域光电器件制造和低速光模块，两家同行业企业的整合，能够在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应，有利于降低中际旭创的制造成本，进一步提升公司在电信光模块市场的竞争能力，打造 “数通+电信”双领域龙头。  业绩触底反弹，产品需求回暖：中际旭创预告2019年实现归母净利润为4.85亿元—5.35亿元，yoy减少14.14%~22.17%；其中4Q归母净利润预计1.27亿元~1.77亿元， yoy为-10.56%~+24.65%。公司全年业绩同比下降，主要是受部分客户资本开支增速放缓、去库存等因素影响，营收和净利润同比有所回落。分季度看，从2Q开始，公司销售收入和净利润季度环比逐步改善。4Q单季净利润中值为1.52亿元，同比增长7.04%实现正增长，明显好于2Q（-36.26%）和3Q（-8.51%），主要原因是公司通过优化业务布局，同时受益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等。预计光模块产品需求回暖将持续提升公司业绩。  盈利预测：公司披露目前收购事项仍处于框架协议阶段，暂不会对2020年业绩产生重大影响，最终协议能否达成存在不确定性。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020和2021年实现净利润分别为8.65亿元 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 和11.56亿元，YOY为+69.43%和+33.70%，折合EPS分别为1.21元和1.62元，目前A股股价对应的PE为56倍和42倍，给予“买入”投资建议。  风险提示：1、收购进度不及预期；2、新产品研发生产进度不及预期；3、5G投资建设进度不及预期；4、市场竞争加剧。年度截止12月31日 2017 2018 2019E 2020E 2021E 纯利 (Net profit) RMB百万元 161.51 623.12 510.27 864.55 1155.91 同比增减 ％ 1507.06 285.81 -18.11 69.43 33.70 每股盈余 (EPS) RMB元 0.50 1.36 0.71 1.21 1.62 同比增减 ％ 900.00 172.00 -47.43 69.43 33.70 A股市盈率(P/E) X 137 50 96 56 42 股利 (DPS) RMB元 0.12 0.12 0.12 0.13 0.15 股息率 (Yield) ％ 0.18 0.18 0.18 0.19 0.22 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2020年2月21日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2357 5156 4618 6434 8153 经营成本 1726 3750 3311 4604 5837 营业税金及附加 6 10 9 13 16 销售费用 32 60 53 71 86 管理费用 246 563 573 753 917 财务费用 37 79 -9 19 24 资产减值损失 20 66 165 66 45 投资收益 11 7 5 5 5 营业利润 206 682 566 959 1282 营业外收入 0 3 2 3 3 营业外支出 0 -10 2 1 1 利润总额 206 695 567 961 1284 所得税 44 72 57 96 128 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股东权益 162 623 510 865 1156 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 957 1041 882 1242 1573 应收账款 1013 840 702 991 1256 存货 1969 2119 1524 2123 2690 流动资产合计 4308 4158 3325 4697 6033 长期股权投资 25 103 100 110 110 固定资产 1162 1497 1650 1960 2300 在建工程 109 148 170 190 200 非流动资产合计 3502 3922 4450 4950 5450 资产总计 7810 8080 7775 9647 11483 流动负债合计 2947 2868 2180 3024 3750 非流动负债合计 857 436 309 472 426 负债合计 3804 3304 2488 3496 4176 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 4006 4776 5287 6151 7307 负债及股东权益合计 7810 8080 7775 9647 11483 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动产生的现金流量净额 42 660 508 708 897 投资活动产生的现金流量净额 -147 -673 -470 -500 -600 筹资活动产生的现金流量净额 981 137 230 200 220 现金及现金等价物净增加额 869 139 258 408 517 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。