国内半导体测试机龙头，发力SoC产品打开成长空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华峰测控（688200） 证券研究报告 2020年02月20日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 307.4元 目标价格 456元 基本数据 A股总股本(百万股) 61.19 流通A股股本(百万股) 13.24 A股总市值(百万元) 20,050.39 流通A股市值(百万元) 4,339.76 每股净资产(元) 8.88 资产负债率(%) 11.91 一年内最高/最低(元) 380.00/324.00 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 崔宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060002 cuiyu@tfzq.com 马慧芹 联系人 mahuiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 国内半导体测试机龙头，发力SoC产品打开成长空间 深耕半导体测试设备二十余载，率先进入国际封测市场供应商体系 公司聚焦于模拟和混合信号测试设备，核心技术达到国内领先水平，产品销往中国台湾、美国、欧洲、日本、韩国等，是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备企业。2016-2018年，公司收入CAGR为39.80%，归母净利润CAGR为43.4%，毛利率70%以上，净利35%以上，经营性现金流充沛。 19年前三季度业绩增速有所放缓，主要受行业正常的周期波动所致，伴随行业逐步回暖，我们看好公司长期表现。 中国半导体产业链如日初升，设备国产化趋势有望加速 根据SEMI，2020-2021年全球半导体设备销售额为608亿美元和668亿美元，同比+5.56%、+9.87%，中国大陆受益于晶圆厂集中建设，预计2021年设备需求将升至164.4亿美元，成为全球第一大市场。测试系统贯穿设计和生产核心环节，价值占比约8.30%，对应2020年全球空间约50亿美元，目前国内市场空间约为60亿元，测试机价值量最高，占比为63.5%，充分受益于新一轮资本开支周期。 竞争格局方面，全球龙头泰瑞达和爱德万全球市占率合计达到80%以上，国产品牌中华峰测控专注于测试系统，综合市占率超过6%，其中模拟及数模混合芯片方向市占率40%以上；长川科技产品覆涵盖测试机、分选机和探针台等主流测试设备，2018年国内综合市占率2.4%左右。 华峰测控：掌握核心技术，客户资源优质，布局新产品打开成长空间 公司一直专注于半导体测试系统的研发，2018年成功开发出STS 8300平台，可将所有测试模块装在测试头中，具备64工位以上的并行测试能力，能够测试更高引脚数、更多工位的模拟及混合信号集成电路，目前已经获得中国大陆、中国台湾和美国客户的订单。 目前公司已进入大量全球知名半导体企业供应商系统， 是国内前三大封测厂商模拟测试领域的主力供应商，晶圆制造客户包括华润电子等，设计领域的客户包括矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等，其他客户包括华为、 意法半导体等。2016-2018年公司客户数量以及客户平均销售额稳步增加，且具备较高的留存率（其中前五100%、前十大95%），有力支撑公司业绩。 公司现有产品主要覆盖模拟及数模混合测试机领域， IPO加码SoC测试机，对应市场空间是原来的3倍。中国大陆SoC类和数字类测试系统市场空间约为8.45亿元，公司目前主攻的模拟测试机市场规模仅4.31亿元。同时公司SoC测试机领域具备充足的技术储备，有望成为新的业绩增长点。 盈利预测：预计19-21年归母净利润为1.02亿、1.28亿和1.66亿元，对标可比公司平均7.88PEG，目标价456元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期波动、市场竞争大幅加剧、上游原材料价格波动、SoC类产品研发不及预期等。。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 148.57 218.68 254.62 315.69 408.16 增长率(%) 32.73 47.18 16.44 23.98 29.29 EBITDA(百万元) 79.02 119.57 118.43 149.70 195.65 净利润(百万元) 52.81 90.73 102.36 127.94 166.44 增长率(%) 28.16 71.80 12.82 24.99 30.09 EPS(元/股) 0.86 1.48 2.44 2.09 2.72 市盈率(P/E) 356.14 207.30 126.13 147.02 113.01 市净率(P/B) 106.13 79.81 38.20 38.77 28.87 市销率(P/S) 126.59 86.01 50.71 59.58 46.08 EV/EBITDA 0.00 0.00 107.76 124.44 94.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%0%4%8%12%16%20%24%2019-022019-062019-10华峰测控专用设备沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 华峰测控：国内最大的半导体设备本土供应商 ...................................................................... 4 1.1. 深耕半导体测试设备二十余载，率先进入国际封测市场供应商体系 ......................... 4 1.2. 股权治理结构健全，主要子公司分工明确 ............................................................................ 4 1.3. 近三年传统产品量价齐升，STS8300系统将是下一个看点 ............................................ 5 1.4. 收入利润保持高速增长，靓眼利润率彰显竞争力 .............................................................. 6 2. 中国半导体产业链如日初升，设备国产化趋势有望加速 ..................................................... 8 2.1. 2020年全球半导体销售重回增长，大陆产业链有望加速国产化 ................................. 8 2.2. 全球半导体测试设备市场空间约50亿美元，测试机价值量最高 ............................. 10 2.3. 半导体测试设备国产化率不足20%，华峰测控为行业龙头 .......................................... 11 3. 掌握核心技术，客户资源优质，布局新产品打开成长空间 ............................................... 13 3.1. 公司研发持续高投入，核心技术比肩国际一流水平 ....................................................... 13 3.2. 深度绑定优质客户，高留存率彰显客户粘性 ..................................................................... 14 3.3. 募投加码SoC测试机，技术储备充足打开成长空间 ...................................................... 16 4. 盈利预测与投资评级 .................................................................................................................. 17 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 18 5.1. 半导体行业周期波动 ................................................................................................................... 18 5.2. 市场竞争大幅加剧 ........................................................................................................................ 19 5.3. 上游原材料价格波动 ................................................................................................................... 19 5.4. SoC类产品研发不及预期 ........................................................................................................... 19 图表目录 图1：公司历史沿袭 ........................................................................................................................................ 4 图2：截至2019H1，公司上市前的股权结构图 .................................................................................. 5 图3：公司产品路线图 ................................................................................................................................... 5 图4：公司收入及同比增速 .......................................................................................................................... 6 图5：公司归母净利润及同比增速 ............................................................................................................ 6 图6：公司期间费用率 ................................................................................................................................... 7 图7：公司毛利率及净利率 ......................................