化妆品行业专题一：从护肤消费热点看行业成长阶段与机会

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020年02月19日 化妆品专题一 从护肤消费热点看行业成长阶段与机会 “成分党”的兴起标志着中国化妆品消费者正从粗放式购买向关注产品本质进阶，对护肤品的需求由基础向专业升级。广义上，有效活性成分浓度较高的护肤品均可称为功效护肤品，部分品牌具有皮肤科/药品/原料商研发背景，形成独特的品牌基因，被称为功能性护肤品，成为本轮护肤消费升级的最大受益者。欧莱雅活性健康护肤品部门2019年的收入增速17.1%，分别高出集团整体6.2pcts；薇诺娜2018/2019年收入增速均超过30%；片仔癀化妆品业务2018年收入增速50%+；玉泽连续维持50%+高速增长；华熙生物旗下功能性护肤品牌收入增速100%+；创尔生物2018/2019前三季度收入增速分别高达58.19%/29.68%。 国内专业功效护肤品市场提升空间较大，并将带来人均护肤消费的提升。功效护肤品在中国的增长有三大推动力：①对庞大的基础护肤用户进行深挖。护肤消费者教育在中国已普及了近30年，存量护肤品消费者随年龄增长，对高肌能产品需求自然提升；新生代功效护肤需求年龄前移。②居民消费力的提升为功效类产品的兴起提供了必要条件。城镇人均可选类消费支出较21世纪初提升5倍左右，可以支持售价较高的功效护肤品。③互联网时代信息透明度显著提升，功效突出的产品在用户体验的对比分享中容易脱颖而出。 国际大牌借护肤消费升级加速下沉，国产品牌深挖定位和专业机构背书两条腿走路。海外高端品牌通常以功效产品为品牌核心，在本轮护肤需求升级中，借助品牌力优势通过电商渠道加速拓展下沉市场，例如雅诗兰黛的线上销售已覆盖650座城市。国产传统综合护肤品牌凭借覆盖人口更广的价格带优势，拉新的同时挖掘中低定位客群的消费升级需求。具备功能性护肤品基因的国产新锐护肤品牌高速成长，例如薇诺娜、玉泽等。 功效护肤趋势对上市化妆品企业呈正向影响，优质产品是优质公司支点。我们认为，消费者对护肤品的产品认知和评价力正在逐步提升，护肤品明星SKU的生命周期很长，好产品本身是品牌赖以长期发展的基石，预期化妆品行业景气度可长期持续，功能性护肤品类为短期增长热点。对化妆品板块维持长期基本面看好观点，核心推荐【华熙生物】，预期护肤品业务适宜本轮热点风格高速成长，明星成分玻尿酸原料市场同受正向影响维持较快增长，医美注射类业务长期渗透率提升。建议关注牵手国际顶级抗衰原料商，供应链自主掌控力强且产品价格带覆盖人群广的【珀莱雅】，深耕眼部护理和抗衰领域的【丸美股份】，旗下功能性护肤品牌玉泽高速增长、美容护肤业务长期占比提升的【上海家化】。 风险提示：线下零售受疫情影响恢复慢于预期；强功效产品的致敏率风险提升；海外知名品牌持续发起价格战。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 刘畅 执业证书编号：S0680519070002 邮箱：liuchang@gszq.com 相关研究 1、《纺织服装：疫情短期冲击测算，关注长期景气的化妆品/运动赛道》2020-02-01 2、《时尚消费：景气为先，个股择优》2019-12-26 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 688363 华熙生物 买入 0.88 1.25 1.65 2.08 106.93 75.28 57.03 45.24 603605 珀莱雅 增持 1.43 1.86 2.43 3.06 80.92 62.21 47.62 37.81 603983 丸美股份 增持 1.04 1.35 1.62 1.91 72.82 56.10 46.75 39.65 600315 上海家化 买入 0.80 0.90 1.00 1.30 34.93 31.04 27.94 21.49 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%2019-022019-062019-102020-02纺织服装沪深300 2020年02月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 热点品类符合护肤品行业消费升级趋势 ................................................................................................................ 3 2 功效类护肤品崛起 .............................................................................................................................................. 3 2.1 什么是功效类护肤品 ................................................................................................................................. 3 2.2 功能性护肤品成为新一轮次的护肤消费热点 ................................................................................................ 4 2.3 国内功效类护肤品市场上行空间大，或将提升人均护肤消费额 ..................................................................... 5 3 强功效护肤品流行趋势对中国护肤市场格局的影响 ................................................................................................ 9 4 上市公司在本轮护肤消费升级中的应对分析 ......................................................................................................... 11 4.1 上海家化：老牌国货佰草集推新聚焦强功效产品，新锐玉泽卡位功能性护肤 ................................................ 11 4.2 华熙生物：天生“成分党”，从原料商到实验室风格功能性护肤品 ............................................................... 13 4.3 珀莱雅：牵手国际抗衰原料商，原料研发与品牌矩阵拓展双管齐下 .............................................................. 14 4.4 丸美股份：深耕抗衰市场20年，从眼部护理到面部精华 ............................................................................ 15 5 消费者护肤消费评价力提升，行业长期回归“产品为王” ..................................................................................... 16 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 图表目录 图表1：国产综合性护肤品正式起步于千禧年前后 .................................................................................................... 3 图表2：基础护肤、功能护肤与医疗护肤 ................................................................................................................. 3 图表3：药、医用敷料、功能性护肤品、一般护肤品 ................................................................................................ 4 图表4：消费者护肤需求点热度指数对比 ................................................................................................................. 5 图表5：消费者护肤需求点热度指数对比 ................................................................................................................. 6 图表6：修丽可vs赫莲娜产品成分对比 ................................................................................................................... 7 图表7：杜克面霜与黑绷带价格对比 ........................................................................................................................ 7 图表8：杜克面霜与赫莲娜产品对比 ........................................................................................................................ 7 图表9：近年来热点化妆品成分 .............................................................................................................................. 8 图表10：自然堂爆款化妆水55元一瓶（135ml） .................................................................................................... 9 图表11：自然堂2019年新品“蓝胖子”提亮精华158元一瓶（30ml） .................................................................... 9 图表12：“成分党”OLAY小白瓶&修丽可色修精华 ...................................