核心观点
- 海外风险抬升，新一轮“波动率”上行周期或开启：美国“滞胀”风险、美债到期成本上升、减税推升赤字率、关税2.0谈判不确定性上升等因素将利空全球景气及贸易，国内经济“引擎”或将依赖政府部门。
- 企业“盈利底”最快或需等到2025Q3下旬：短期内难以看到“盈利底”，预计企业“盈利底”最快或需等到2025Q3下旬，在此之前全球权益市场“波动率”或趋于上行，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御。
6月行业配置
- 风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会：
- 交易美国衰退甚至滞胀：重点看好黄金/黄金股当前低吸机会。
- 交易国内财政发力方向：
- 创新药当前低吸机会，短看政策引导毛利率改善预期及IRR回升，中长期毛利率+营收有望实质性改善。
- 三大运营商、基建及服务性消费等“增长型红利”资产。
- 考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化：静待调整后低吸“可穿越成长”的科技：
- 产业渗透率在10%~15%，业绩回升且资本开支扩张：光芯片、GPU及新型显示技术等。
- AI基础设施建设，包括：芯片、云计算及数据中心等。
新老消费如何优选
- 新消费方向：
- 首选：银发经济、旅游及景区（含冰雪经济概念）、宠物经济、智能家居、动漫、个护用品。
- 次选：谷子经济。
- 传统消费方向：
- 优先关注：教育和饮料乳品等。
- 其次关注：母婴消费、酒店餐饮、旅游及景区、医疗美容等。
科技细分领域方向
- 渗透率10%-15%区间：
- 重点推荐：光芯片、GPU、雷达等。
- 次选：智能音箱、新型显示技术、AI穿戴设备、无人驾驶、传感器等。
关键数据和研究结论
- 5月PMI数据：制造业PMI综合指数为49.5，需求端略有改善，但价格依旧承压。
- 4月工业企业数据：工业增加值当月同比6.1%，维持高位水平；利润总额增速有所提升，但利润率仍旧偏低。
- 新消费行业透支久期：剔除透支久期已经大于3年的高估值行业。
- 传统消费行业筛选：基于经营性现金流趋于改善+ ROE向上或稳定+ 资本开资向上或稳定+ 股息率TOP30%或趋势向上+ 分红率向上或稳定。
- AI产业链景气环节筛选：
- 重点推荐：渗透率10%~15%，具备“量、价和ROE”上升且Capex已有明显扩张的行业/指数：光芯片、GPU、雷达等。
- 次选：渗透率10%~15%，具备“量、价和ROE”上升且Capex刚开启扩张的行业/指数：智能音箱、新型显示技术、AI穿戴设备、无人驾驶、传感器等。
风险提示
- 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。
- 国内出口放缓超预期。
