中国宏观：坚决不搞“大水漫灌”，关注市场预期边际变化

华泰期货|中国宏观 2020-02-20 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 经济周期底部的波动 ——宏观经济观察017 2020-01-20 中国通胀压力阶段性改善 ——宏观经济观察016 2020-01-13 全球经济收敛还是分化？ ——宏观经济观察014 2019-12-23 全球贸易逆转，流动性收紧 ——宏观经济观察013 2019-12-16 国内“保稳定”，关注流动性 ——宏观经济观察012 2019-12-09 第一场雪后，待跌入冬季 ——宏观经济观察011 2019-12-02 夕阳无限好 坚决不搞“大水漫灌”，关注市场预期边际变化 宏观事件 1. 政策：央行公告称，春节后央行通过公开市场操作投放的短期流动性已基本收回。 2. 政策：上海出台“新十条”科技应急措施，再推快速启动应急攻关专项。 3. 风险：受新冠肺炎疫情的影响，今年的春耕备耕确实遇到了一些新情况、新问题。 4. 风险：家禽屠宰企业停工停产，可能会对二三季度的禽肉、禽蛋市场供给带来一定影响。 5. 外部：卡塔尔卫生部宣布，一名65岁的卡塔尔男子被确诊患有中东呼吸综合征。 6. 外部：日本：小样本估算无症状感染者超四成，大量新冠病例漏诊。 宏观数据 1. 复工：截至2月17日，56家示范物流园区中已有49家开工运营，占比87.5%。 2. 复工：广东、江苏、上海等一些经济大省（市）规模以上的工业企业复工率超过50%。 3. 市场：沪深两市成交额突破万亿，创近一年新高。 4. 外部：英国1月CPI同比升1.8%，预期升1.6%，前值升1.3%。 今日关注 1. 欧洲央行公布1月货币政策会议纪要。 宏观：央行发布四季度货币政策执行报告，坚决不搞大水漫灌。央行指出科学稳健把握逆周期调节力度，稳健的货币政策要灵活适度，妥善应对经济短期下行压力， 同时坚决不搞“大水漫灌”。央行公告称，随着央行逆回购不断到期，春节后央行通过公开市场操作投放的短期流动性已基本收回。对于疫情，通过适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款等方式，支持相关企业战胜疫情灾害影响。 对于人民币汇率，稳步深化汇率市场化改革，企业需要树立“风险中性”的财务理念。随着疫情继续出现改善迹象，关注市场流动性边际上不宽松带来的调整压力。 策略：经济增长环比回落，通胀预期回升 风险点：预期转变过程中的流动性风险 华泰期货|中国宏观 2020-02-20 2 / 6 分项指标评价 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 社会融资规模 12月 21000亿元 ↑ ↓ 实体信用结构改善 M2 12月 8.7% ↑ ↑ 企业贷款改善 社会消费品零售 12月 8.0% → ↑ 消费表现平稳 固定资产投资 12月 5.4% ↑ → 投资阶段性持稳 工业增加值 12月 6.9% ↑ ↑ 生产活动继续改善 进口（按美元计） 12月 16.3% ↑ ↑ 延续改善 出口（按美元计） 12月 7.6% ↑ ↑ 单月强劲改善 近1日 近1周 (1Y)AA-AAA信用利差 2月19日 0.22% ↓ ↑ 利差低位回升 SHIBOR隔夜 2月19日 1.626% ↑ ↑ 隔夜利率反弹 中国经济意外指数 2月19日 60 ↓ ↓ 意外指数改善减弱 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观 2020-02-20 3 / 6 市场数据跟踪 流动性变化 股票市场变化 图 1： 流动性走势变化（%） 图 2： 股票指数上证综指强于创业板指（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 期货市场变化 外汇市场变化 图 3： 大类商品贵金属强于油脂油料（%） 图 4： 人民币汇率走势变化（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -0.67 -1.09 8.18 -50-40-30-20-1001020SHIBOR 1个月SHIBOR 1周SHIBOR 隔夜5天20天1天-0.32 -0.63 -0.63 -1.45 -6-4-202468101214上证综指深证成指中小板指创业板指5天20天1天1.6 1.0 0.8 0.6 0.5 0.1 0.1 0.1 -0.1 -0.3 -10-50510贵金属农副产品能源化工软商品非金属建材煤焦钢矿谷物有色油脂油料5天20天1天0.19 -0.03 -0.16 -0.32 -4-3-2-1012澳元兑人民币人民币兑林吉特美元兑人民币雷亚尔兑人民币5天20天1天 华泰期货|中国宏观 2020-02-20 4 / 6 国内股债商比价 图 5： 债市→>商品→>股市↓（2004.1.5=100） 图 6： 权益商品比价（↓） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 7： 权益债券比价（↓） 图 8： 债券商品比价（→） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 010020030040050020042008201220162020中债财富Wind商品沪深300012345620042008201220162020沪深300/商品012345620042008201220162020沪深300/中债0.51.01.52.02.520042008201220162020中债/商品 华泰期货|中国宏观 2020-02-20 5 / 6 高频数据跟踪 图 9： 上游变化跟踪（日均耗煤强于镍价，%） 图 10： 中游变化跟踪（化纤价格强于玻璃价格，%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 下游地产成交变化（一线强于二线，%） 图 12： 下游变化周度跟踪（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 13： 物价变化跟踪（农产品批发价格变动0.06 %） 图 14： 运输费变化跟踪（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 1.03 0.75 0.08 0.07 0.07 -10-8-6-4-2024日均耗煤矿价铜价铝价镍价5天20天1天-0.35 -0.09 -6-5-4-3-2-10化纤价格钢价玻璃价格5天20天1天18.17 6.34 4.97 -3.19 -200020040060080010001200一线三线30大中城市二线5天20天1天123.243.114.67.00.46.4-800-700-600-500-400-300-200-1000100200土地成交总价半钢胎开工率土地溢价率土地成交面积纺织价格土地供应面积4周13周1周0.06 -0.47 -4.17 -6-4-20246810农产品批发价格猪肉批发价蔬菜批发价格5天20天1天3.69 -10.45 -160-140-120-100-80-60-40-20020BDIBCI5天20天1天 华泰期货|中国宏观 2020-02-20 6 / 6  免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院“，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。  公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com