投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|甲醇日报 2020-02-19 西北出货好转后厂家停售，低价刺激投机需求 一、内蒙北线出货好转后停售，关注西北低价成本支撑线或被认可 （1）本周一部分南线企业反弹回1500元/吨一线后，周二南线报至1550元/吨，北线维持1500元/吨，出货顺利后停售，下游传统需求复工仍慢，主要是低价吸引投机采购需求。另一方面，内地汽运物流缓慢恢复，关注西北库存压力转移至销区的物流能力逐步提高。（2）各部委已采取财税扶持等多种举措鼓励支持受影响企业尽快复工复产，然而真实复工仍缓慢，毕竟仍有外地工人回工作城市需隔离观察14天的条件制约。（3）2月17日，江苏省政府发布，规模以上工业企业复工面达65%，或统计是国有企业为主，实际下游复工仍慢。1年期MLF利率至3.15%，关注逆周期货币宽松调节力度。（4）上游煤头甲醇工厂降负仍持续，焦炉气头甲醇降负亦持续。 二、港口MTO富德2月17日兑现检修计划；伊朗ZPC1#已恢复 （1）宁波富德2月17日起检修15至20天；等待兴兴兑现3月检修计划。（2）上周提货量持续低位，卓创港口总库存回升至102.9万吨（+8.6万吨）。（3）上周伊朗ZPC1#65万吨装置重启中，本周恢复至7成；伊朗限气结束，伊朗装置计划2.20前恢复运行。 平衡表展望： 煤头及焦炉气减产削减2月累库幅度，转为小幅至中等幅度累库；3-4月走平或小幅累库。预计累库持续，驱动差；然而目前估值亦低，西北难以长期破成本线，预计上方及下方的弹性均小。 策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，3-4月平衡表预估MA/PP库存比值底部盘整或小幅反弹，参与MTO做扩空间不大，选择观望。（3）虽然2月累库边际幅度缩窄，但预估持续累库，基差及5-9跨期价差持续受压制。 风险：传统下游实际复工时间点；国内上游停车持续时间 华泰期货|甲醇日报 2020-02-19 2 / 12 甲醇日度信息 变动 2月18日 2月17日 基差 市场信息 期货价格 左下为港口05基差 MA2005 -24 2089 2113 -79 华东港口 江苏 -20 2010 2030 -79 左边为05基差。港口基差持续走弱 2月下纸货 -20 2025 2045 -64 3月下纸货 -15 2060 2075 -29 CFR中国（美元） 0.0 227.5 227.5 进口窗口仍开启 进口利润（元/吨） -27 15 41 到港情况 从2月14日至3月1日中国甲醇进口船货到港量在38万吨附近 内地现货 鲁南 0 1850 1850 -39 （1）本周一部分南线企业反弹回1500元/吨一线后，周二南线报至1550元/吨，北线维持1500元/吨，出货顺利后停售，下游传统需求复工仍慢，主要是低价吸引投机采购需求。另一方面，内地汽运物流缓慢恢复，关注西北库存压力转移至销区的物流能力逐步提高。 河南 0 1700 1700 -89 河北 50 1800 1750 -19 内蒙（北线） 0 1500 1500 111 川渝 -50 1950 2000 华南 广东 10 2030 2020 -59 内地-华东套利窗口 太仓-鲁南-250 -90 -70 山东至港口套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-330 20 20 内地至山东套利窗口仍开。 华东-内蒙-550 -40 -20 内蒙至华东套利窗口开关之间。 华东-川渝-200 -140 -170 川渝对华东套利窗口关闭。 华南-华东-170 -150 -180 改港窗口关闭。 内地新投 驱动小结 煤头及焦炉气减产削减2月累库幅度，转为小幅至中等幅度累库；3-4月走平或小幅累库。预计累库持续，驱动差；然而目前估值亦低，西北难以长期破成本线，预计上方及下方的弹性均小。 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种：观望，3-4月平衡表预估MA/PP库存比值底部盘整或小幅反弹，参与MTO做扩空间不大，选择观望。（3）虽然2月累库边际幅度缩窄，但预估持续累库，基差及5-9跨期价差持续受压制。 华泰期货|甲醇日报 2020-02-19 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： 一、内盘减产持续（1）煤头：关中、甘肃、内蒙、榆林等煤头快速降负，涉及降负的煤头名义产能高达1230万吨/年；（2）焦炉气头：山西焦炉气甲醇负荷仍低，河北旭阳恢复（3）气头：川维降负；等待下旬西北气头复工。 二、外盘装置逐步恢复： （1）中东： 1#165万吨恢复至7成，2#165万吨等待恢复。 （2）东南亚：马油1#72万吨装置已复工，关注2#170万吨重启情况。 华泰期货|甲醇日报 2020-02-19 4 / 12 （3）欧美：无额外装置短停。 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 一、外购MTO存量装置&一体化存量MTO装置：（1）鲁西MTO装置及甲醇装置低负荷运行（2）山东联泓7成运行（3）阳煤恒通目前低负荷运行，原计划2月中修20天（3）宁波富德2月17日起检修15至20天。（4）南京诚志MTO 2月有消缺计划。（5）兴兴降负运行，3月计划检修1个月（6）神华榆林4月修45天。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-4-62017-7-62017-10-62018-1-62018-4-62018-7-62018-10-62019-1-62019-4-62019-7-62019-10-62020-1-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2020-02-19 5 / 12 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 6： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 图 7： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）35557595115135-30%-20%-10%0%10%20%30%40%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-119-419-719-1020-1内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇日报 2020-02-19 6 / 12 图 8： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 9： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 10： MA1-5季节性 单位：元/吨 图 11： MA5-9季节性 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 各地区基差排列 单位：元/吨 200020502100215022002250230023502400-240-140-406016026005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA2005185019001950200020502100215022002020-02-142020-02-172020-02-18-140-40601602603604605607月8月9月10月11月12月1月19/2018/1917/1816/1715/16-200-150-100-5005010015020025030011月12月1月2月3月4月5月19/2018/1917/1816/1715/16-400-200020040060080018-1-218-3-218-5-218-7-218-9-218-11-219-1-219-3-219-5-219-7-219-9-219-11-220-1-2内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇日报 2020-02-19 7 / 12 数据来源：华泰期货研究院 图 13： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 14： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至2.13 （1） 港口库存再度回落至102.9万吨（+8.6万吨），再度快速回升。 （2）江