中国宏观经济月报

1 2020/2/06 中国宏观经济研究员 阎奕锦 010-66555831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点：  第四季度经济暂时企稳，但新冠肺炎疫情对2020年第一季度经济增速冲击较大。2019年第四季度，经济暂时企稳，但2020年1月中下旬，新冠肺炎疫情迅猛发展。由于这次疫情传染性高，又发生于春运人流高峰期，影响地区及人数的扩散速度很快。在这种情形下，中央和地方迅速采取行动，武汉封城、假期延长、推迟复工、交通管制、居家隔离等措施相继推出，人口流动大幅下降，在有效控制疫情传播的同时，2月生产经营活动也悬崖式回落。我们认为，疫情对长期经济增长趋势影响很小，但对短期经济增速冲击较大。经过研究分析，我们将疫情发展及其对经济的影响分为乐观、中性和悲观三种情形，并认为中性情形发生的概率较大。  乐观情形——在各地交通管制和人员隔离等政策的作用下，疫情发展得到控制，于2月份达到高峰，随后逐渐回落。在这种情形下，经济在第一季度受到较大冲击，第二季度随着疫情的消失，经济增速逐渐反弹。基于我国当前的经济结构，同时参考SARS对各行业以及各大需求的影响，经过综合计算，我们预计，在这种情况下，四个季度增速分别为低于4.0%（Q1），5.0%-5.5%（Q2），5.5%-6.0%（Q3），5.5%-6.0%（Q4）。  中性情形——2月10日之后，随着各行业依次复工，人口流动性逐渐提升，疫情随之再次扩散，甚至出现超级携带者，带动疫情快速增长的状态持续至第二季度，之后随着气温回升等，疫情在第二季度达到峰值并逐渐回落。在这种情形下，上半年经济均将受到较大冲击，预计四个季度增速分别为低于4.0%（Q1），4.0%-5.0%（Q2），5.0%-5.5%（Q3），5.5%-6.0%（Q4）。  悲观情形——如果新型冠状病毒与SARS病毒不同，气温升高对其抑制作用较为有限，那么疫情可能持续到下半年甚至明年，持续期长达半年到一年，甚至一年到两年之久。此时，经济收到影响的时间也将在大幅延长，预计四个季度增速分别为低于4.0%（Q1），4.0%-5.0%（Q2），4.5%-5.5%（Q3），4.5%-5.5%（Q4）。  春节假期叠加疫情冲击，物价涨幅提升。2019年12月CPI同比上涨4.5%，与11月持 2 平。2020年1月，在春节假期和新冠疫情的共同影响下，食品价格和非食品价格均有所上涨，经过计算，预计1月CPI环比上涨1.1%，同比上涨5.1%左右。  货币增速小幅回落。预计1月金融机构新增人民币贷款30,000亿元左右，M2同比增速为8.5%左右，较上月低0.2个百分点。 3 目 录 一、经济运行总览 ............................................................................................................................................ 7 1、全球景气度小幅提升 .................................................................................................................................... 7 2、中国制造业景气度回落，非制造业景气度小幅提升 ........................................................................... 8 3、实际消费增速创近年新低 ........................................................................................................................ 13 4、年末财政支出增速提升 ............................................................................................................................. 17 5、投资增速小幅提升 ..................................................................................................................................... 18 6、进出口增速双双显著提升 ........................................................................................................................ 24 二、CPI继续提升，PPI由降转升 .............................................................................................................. 28 1、春节叠加疫情， CPI涨幅显著提升 ...................................................................................................... 28 2、工业生产者价格由降转升 ........................................................................................................................ 30 三、货币增速小幅回落 ................................................................................................................................. 32 四、小结 ......................................................................................................................................................... 35 4 图表目录 图表 1：全球制造业采购经理指数 ........................................................................................................................................... 7 图表 2：出口增速回落 ................................................................................................................................................................. 7 图表 3：各主要经济体GDP同比增速 .................................................................................................................................... 8 图表 4：各主要经济体CPI ......................................................................................................................................................... 8 图表 5：GDP当季同比及环比增长率 ..................................................................................................................................... 9 图表 6：GDP三大产业累计同比增长率................................................................................................................................. 9 图表 7：三大需求对GDP增长的拉动 .................................................................................................................................. 10 图表 8：制造业采购经理指数.................................................................................................................................................. 11 图表 9：非制造业采购经理指数 ............................................................................................................................................. 11 图表 10：库存变动情况 ............................................................................................................................................................ 12 图表 11：各类企业的PMI指数 ............................................................................................................................................. 12 图表 12：中采制造业PMI成分指数 ..................................................................................................................................... 12 图表 13：克强指数走势 ............................................................................................................................................................ 13 图表 14：六大发电集团日耗煤量持续处于低位 ....................................