有色策略日报：复工速度加快，有色反弹延续

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 17017518018519019520020521090951001051101151201251301352019-04-102019-04-242019-05-132019-05-272019-06-112019-06-252019-07-092019-07-232019-08-062019-08-202019-09-032019-09-182019-10-092019-10-232019-11-062019-11-202019-12-042019-12-182020-01-022020-01-16中信期货有色金属指数走势 中信期货贵金属指数 中信期货有色金属指数 中信期货研究|有色策略日报 2020 02-19 复工速度加快，有色反弹延续 重点关注 铜观点：美元指数强势，抑制短期铜价涨幅 逻辑：新型冠状病毒新增确诊人数下降，多地支持在防护措施健全的前提下展开复工，沪铜价格收涨，但美元指数强势对铜价反弹造成一定的压力。中期而言，低位铜价具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复和消费回暖，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。操作层面，逢低做多或者买铜卖锌的对冲。 操作建议：逢低做多或者进行买铜卖锌的对冲头寸； 风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑 中信期货研究|策略日报（有色） 2/14 一、行情观点： 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：美元指数强势，抑制短期铜价涨幅 信息分析： （1）2月18日，央企支援保障疫情防控情况发布会上，国资委表示，疫情的影响是暂时性的、阶段性的，不会改变中国经济长期向好的基本面。今年央企生产经营目标和改革任务不会改变；央企所属2万余户生产型子企业复工率超80% （2）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水200元/吨~贴水150元/吨，平水铜成交价格45900元/吨~46000元/吨，升水铜成交价格45920元/吨~46000元/吨。 （3）美国贸易代表办公室（USTR）发布公告，宣布取消25个经济体享有的WTO发展中国家优惠待遇， 其中包括中国及中国香港。 逻辑：新型冠状病毒新增确诊人数下降，多地支持在防护措施健全的前提下展开复工，沪铜价格收涨，但美元指数强势对铜价反弹造成一定的压力。中期而言，低位铜价具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复和消费回暖，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。操作层面，逢低做多或者买铜卖锌的对冲。 操作建议：逢低做多或者进行买铜卖锌的对冲头寸； 风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑 上涨 铝 铝观点：现货贴水制约，铝价窄幅整理 信息分析： （1）LME铝最新库存为1177425吨，较上一交易日减少14950吨；上期所铝仓单200569吨，较上一交易日增加3464吨。 （2）现货方面，上海、无锡及杭州市场现货主流成交价集中于13580-13600元/吨之间，较前一日价格上涨110元/吨左右，现货贴水120元/吨至110元/吨。贸易商交投活跃，下游逐步开工，但对原料需求尚不明显。 （3）广东和广西跨省间的汽运限制在近期已经基本解除，目前广西地区冶炼厂的成品，都能较为顺畅地发运至广东。 逻辑：02合约进入交割后，仓单数量明显增加，现货对03合约再度贴水扩大至110-120元/吨，现货贴水制约铝价。春节后国内电解铝累库数量增51万吨，预计节后累库数量超过65万吨。中期由于一季度新投产能释放推迟，后期供应与消费仍有小幅错配，铝价整体下跌空间有限，可逢低参与少量多单。短期，等待下游消费回归收复现货贴水，铝价呈现窄幅震荡的格局。 操作建议：逢低参与少量多单； 风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想 震荡 锌 锌观点：沪锌期价表现弱于有色板块，短期锌价调整态势难改 信息分析： （1）昨日内外锌价企稳受限，均小幅调整，且沪锌为昨日国内有色板块唯一调整的品种；沪锌期货维持小Contango结构。此外，昨日沪锌期货持仓量减少近1万手至18.5万手。 （2）昨日LME锌库存微幅减少25吨至7.47万吨，注销仓单量2300吨，注销仓单量占库存比例为3.08%。昨日上期所锌仓单库存小幅减少152吨至7.0435万吨。 （3）2月17日LME锌升贴水（0-3）为-15.25美元/吨，LME锌价呈现小Contango结构。 （4）昨日国内锌现货报价微幅上调。上海0#普通锌对3月报贴水50-60元/吨，上海货物运输逐渐恢复，下游开始复工，低位采购意愿增加；天津对沪市升水40元/吨附近，下游复工未现，成交仍清淡；广东对沪市贴水50元/吨，持货商出货意愿较强，贸易商间交投为主。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（有色） 3/14 逻辑：周一国内刺激政策加码，市场风险偏好有所抬升，但昨日市场情绪受之提振边际转弱。疫情影响仍在持续，物流限制、产品库存偏高、硫酸胀库等因素导致炼厂检修减产现象增加，但相对于迟迟未恢复的下游开工，冶炼生产表现尚相对稳定。目前来看，近期锌下游开工恢复节奏仍难以乐观期待。故短期国内锌锭将持续累库，我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。由于消费后延，国内锌锭累库量和累库时间大幅提升，叠加LME锌库存也低位逐步增仓，故短期锌价调整态势难改。 操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌 风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期 铅 铅观点：沪铅期价重心抬升放缓，短期回升空间或有限 信息分析： （1）昨日沪铅期价重心继续微幅抬升，不过沪铅近月继续受限于14500元/吨下方，且沪铅期货维持小Contango结构。而伦铅期价于1900美元/吨一线受阻后，开始小幅调整。昨日沪铅期货持仓量下降5千多手至4.5万手附近。 （2）昨日LME铅库存持稳于6.6725万吨，注销仓单量8225吨，占库存比例为12.33%。昨日上期所铅仓单库存小幅下降176吨至3.2922万吨。 （3）2月17日LME铅升贴水（0-3）为30美元/吨，LME铅期价BACK结构逐步扩大。 （4）昨日国内铅现货报价继续上涨。上海铅现货对沪铅03合约报小幅贴水-平水，物流仍受影响，现货成交较清淡。 逻辑：铅下游蓄电池企业开工开始逐步恢复，叠加再生铅企业复工继续后推，以及前期铅价下跌幅度相对明显，故近日铅价出现修复性回稳。但铅价进一步反弹空间难乐观，后续下游蓄电池开工抬升节奏或略慢，原生铅冶炼生产尚相对稳定，铅锭累库压力将继续体现，预计短期沪铅期价上行动能或受限，有再度承压调整的可能。 操作建议：沪铅期价维持偏空思路为主，空单持有；中期买铜卖铅 风险因素：疫情变动超预期，环保明显限产 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（有色） 4/14 二、期货市场监测 1.铜 表1:铜市场指标日度监测 沪伦两市套利 人民币即期汇率 现货升贴水（元/吨） 洋山铜溢价（美元/吨） LME0-3 （美元/吨） 现货进口盈亏（元/吨） 主力沪伦比值 2020/2/12 6.973 -65 55 -17 -384.81 7.94 2020/2/13 6.9805 -45 57 -17.75 -400.96 7.96 2020/2/14 6.9795 10 57 -9.25 -502.22 7.94 2020/2/17 6.9807 50 60 -15.25 -429.60 7.95 2020/2/18 7.0052 -175 60 -15.25 -46686.83 7.99 伦铜库存 总库存 入库 出库 亚洲库存 欧洲库存 北美库存 2020/2/12 167075 200 3125 36500 112175 18400 2020/2/13 164550 100 2625 36225 110175 18150 2020/2/14 162375 0 2175 35900 108750 17725 2020/2/17 161400 500 1475 36300 107450 17650 2020/2/18 166475 7575 2500 37925 111175 17375 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1: 铜现货升贴水 单位：元/吨 图2: LME铜现货升贴水 单位：美元/吨 -500-300-100100300201 9/0 4/2 3201 9/0 5/2 8201 9/0 7/0 2201 9/0 8/0 6201 9/0 9/1 0201 9/1 0/1 5201 9/1 1/1 9201 9/1 2/2 4202 0/0 1/2 8上海物贸现货升水 -40-35-30-25-20-15-10-50201 9/0 5/0 9201 9/0 6/0 9201 9/0 7/1 0201 9/0 8/1 0201 9/0 9/1 0201 9/1 0/1 1201 9/1 1/1 1201 9/1 2/1 2202 0/0 1/1 2202 0/0 2/1 2LME铜现货升贴水（0-3） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（有色） 5/14 图3: 洋山铜溢价 单位：美元/吨 图4: 铜期货合约间结构 单位：元/吨 4070100201 9/0 3/0 8201 9/0 4/0 8201 9/0 5/0 9201 9/0 6/0 9201 9/0 7/1 0201 9/0 8/1 0201 9/0 9/1 0201 9/1 0/1 1201 9/1 1/1 1201 9/1 2/1 2202 0/0 1/1 2202 0/0 2/1 2洋山港铜升水 440 0