行业动态跟踪报告：经销商短期承压、龙头抗风险能力更强

行业动态跟踪报告 经销商短期承压、龙头抗风险能力更强 行业动态跟踪报告 行业报告 汽车和汽车零部件 2020年02月17日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*短期影响剧烈、长期加速洗牌》 2020-02-14 《行业深度报告*汽车和汽车零部件*龙头依旧、新能源放眼长远》 2020-02-05 《行业快评*汽车和汽车零部件*产销增长、利润减亏，特斯拉迎经营拐点》 2020-02-03 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*40张图看懂2019年汽车行业》 2020-01-22 《行业点评*汽车和汽车零部件*国产Model 3启动对外交付，特斯拉再下一城》 2020-01-08 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  经销商作为汽车产业链中重要的一个环节，处于消费的最前端，对市场的敏感度最高，近期由于疫情的影响，汽车消费低迷。经销商的运营模式中，杠杆率相对较高，终端销量低迷对公司财务压力较大。此外，经销商在新车和售后方面的服务最为依赖人员的流动，疫情导致人口流动降低。我们通过跟踪经销商可以对整个汽车行业有更加直观的理解。  汽车终端消费弱，库存上升。受疫情影响，2月库存系数将进一步提升，但由于主机厂取消对经销商销售考核，绝对库存不会大幅增加。1月份二手车源数量环比大幅下降，未来库存车辆“成交”难度增加，多地对道路进行了管制，物流不顺畅或将导致交易周期延长。  经销商复工率较低、大力发展线上服务。2月14日，中国汽车流通协会调研的经销商综合复工效率为8.55%。经销商推出线上VR智慧展厅，开拓短视频、直播营销，增加线上消费者粘性。线上服务虽然不易直接促进交易，但可以为潜在客户提供车型多维度对比分析，为疫情过后的线下成交打下坚实基础。售后服务方面，多家经销商提供预约上门保养。  主机厂支持政策力度较大、疫情过后经销商有望迅速提升盈利能力。主机厂的政策支持可以有效缓解经销商的短期财务压力，帮助经销商度过艰难时期，同时经销商也可能会增加折扣和优惠力度。从目前的政策判断，疫情影响的损失主要由主机厂承担，一方面主机厂取消2月份销量考核，另一方面给予了多样的金融支持。近期，已有部分城市出台了刺激汽车消费的政策，经销商在优惠方面可以有较大的选择空间，疫情结束之后，汽车消费将实现较大反弹，经销商在新车和售后方面将在较短的时间内实现盈利提升。  投资建议：汽车消费短期受抑制，疫情结束后延迟需求或将集中爆发，同时潜在首购需求增加。主机厂大力支持经销商，降低其财务风险。中长期看，龙头经销商具有更强的抗风险能力，同时规模化优势可降低公司成本，在疫情结束之后有望快速恢复，市占率或将提升。建议关注广汇汽车、中升控股和永达汽车。  风险提示：1）疫情影响时间延长的风险：若疫情中短期内没有办法得到有效控制，可能导致企业复工时间和消费者购买需求的延后，对汽车产业的复苏造成负面影响。2）宏观经济不及预期：汽车属于可选消费品，如果经济不及预期，消费者收入受影响，将暂缓购车需求。3）主机厂财务状况大幅恶化的风险：若主机厂财务状况大幅恶化，将无法继续对经销商给予相应的支持，经销商将面临较大的财务压力。 -10%0%10%20%30%40%Feb-19May-19Aug-19Nov-19沪深300汽车和汽车零部件证券研究报告 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 7 经销商作为汽车产业链中重要的一个环节，处于消费的最前端，对市场的敏感度最高，近期由于疫情的影响，汽车消费受较大的冲击。经销商杠杆率相对较高,终端销量不及预期时对公司财务压力较大。此外，经销商在新车和售后方面的服务最为依赖人员的流动，疫情导致人员流动降低,直接影响经销商各类业务收入。 一、 经销商复工率低，汽车消费受影响 经销商整体复工率较低。2月14日，中国汽车流通协会对4222家经销商的调研结果显示，综合复工效率为8.55%，员工复工率为20.3%，销售效率为4.9%，售后效率为6.4%。截至2月13日，协会调研的318家二手车经销商中，已复工的有32家，复工率为10.8%。据大搜车统计，截至2月14日，全国共262家汽车城，复工的有38家，复工率为14.5%。 经销商库存较低。根据中国汽车流通协会，2020年1月经销商库存系数为1.50。协会分析称，经销商2月份销售压力巨大，库存系数会大幅攀升。但大部分厂家取消了对2月份的提车量考核，因此绝对库存水平不会明显上升。 经销商普遍看跌2月车市。据中国汽车流通协会的调研，74.7%的经销商预计2月市场消费需求将进一步降低，数经销商预计2月车市销量同比降幅将超过50%。 汽车消费指数低。根据中国汽车流通协会，2020年1月汽车消费指数为27.5，预计2月份销量较1月份大幅下降。2月份受疫情影响各行业推迟复工,经销商工作日较短，消费者减少户外活动，整个汽车市场较为低迷。 二手车源大幅下降，交易周期或将延长。根据精真估大数据中心，线上车源量从2019年12月的80万辆锐减至2020年1月的28.6万辆，下一步库存车辆“成交”更困难，多地对道路进行了管制，物流不顺畅或将导致交易周期延长。 二手车保值率环比下滑。一月份二手车价格普遍下降，主要是商户在快速清理库存，疫情影响较小。分国别看，日系保值率最高。 图表1 汽车经销商库存系数 图表2 不同类型品牌的库存系数 资料来源:中国汽车流通协会,平安证券研究所 资料来源: 中国汽车流通协会,平安证券研究所 1.500.00.51.01.52.02.52018年2019年2020年1.411.41.770.00.51.01.52.012月1月 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 7 图表3 复工率走势曲线 图表4 未复工的原因类型 资料来源:中国汽车流通协会,平安证券研究所 资料来源: 中国汽车流通协会,平安证券研究所 图表5 汽车消费指数趋势图 资料来源: 中国汽车流通协会，平安证券研究所 注：汽车消费指数是从消费者购车意向产生、在线进行搜索、关注车型开始，到最终提车实现购买流程中，选取具有代表性的先行指标合成综合指数。具体指标包括消费者购买意向、购车需求、渠道动态，以及汽车消费环境数据。汽车消费指数为大于0的综合指数，以2016年7月为基期，指数值大于100，说明消费需求高于基期，下期市场销量高涨；小于100，说明市场需求低于基期，下期市场销量低迷。 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 7 图表6 二手车线上车源 单位：万辆 资料来源: 精真估大数据中心，平安证券研究所 二、 经销商获得主机厂支持、中长期加速行业洗牌 2.1 经销商加速线上服务 线上VR智慧展厅，开拓短视频、直播营销，增加线上消费者粘性。线上服务虽然不易直接促进交易，但可以为潜在客户提供车型多维度对比分析，为疫情过后的线下成交打下坚实基础。售后服务方面，多家经销商提供预约上门保养。 上汽大众开展的线上服务包括：1）线上看车，安心省力：多平台VR看车、在线宣传、个性定制、议价下订；开通“云展厅”、“云购车”功能；2）无忧售后，安心快捷：推出“云服务”，包括全线上投保续保、保养预售、维保预约、配附件闪购等；3）上门服务，安心便利：管家式上门试驾、上门签约、上门交车、保养取送；所有车辆使用前进行全面消毒，张贴“已消毒”标签4）一站金融，安心轻松：已开通线上通道、足不出户完成贷款申请、获审、签约（经销商上门）、放款的办理全流程。 2.2 龙头经销商现金流较好，全年目标保持不变 针对广汇汽车、中升控股和永达汽车的调研结果显示，目前公司库存压力小，现金流充沛，无较大的成本压力，目前暂无调整全年目标。 我们认为龙头经销商具有较强的抗风险能力，在经历了2018年和2019年车市的连续下滑，部分中小经销商已有较大的亏损，而本次疫情对中小经销商又有额外的打击。 从中长期看，龙头经销商或将实现市占率的进一步提升，加速行业洗牌。 2.3 主机厂提供支持力度较大 取消考核、增加金融支持是主要手段。绝大部分主机厂取消了经销商2月份的销售目标考核，部分厂家也取消或调整了一季度的售后配件考核目标。金融支持主要包括延长库存融资免息期和其他贴28.61 0204060801001202019年6月26日补贴正式退 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 7 息支持，部分主机厂为经销商人员提供了专项激励和补贴。其他政策包括建立线上平台，为经销商提供技术支持、延长保养保修服务等。同时，对湖北地区的经销商提供额外的支持。 主机厂的政策支持可以有效缓解经销商的短期财务压力，帮助经销商度过艰难时期，同时经销商也可能会增加折扣和优惠力度。从目前的政策判断，疫情影响的损失主要由主机厂承担，一方面主机厂取消2月份销量考核，此外给予多样的金融支持。同时，经销商也承担了相应的人力成本和固定成本。近期，已有部分城市出台了刺激汽车消费的政策，经销商在优惠方面有较大的选择空间，疫情结束之后，汽车消费将实现较大反弹，经销商在新车和售后方面将在较短的时间内实现盈利提升。 图表7 主机厂对经销商的商务政策 车企 销售目标 贴息 销售激励 其他 一汽大众 取消2月份销售目标考核，下调售后备件目标 加快返利兑付速度，延长贴息支持。 增加经销商人员专项激励 建立经销商沟通及问题解决平台 上汽大众 取消2月销售目标 延长免息期 / 提前布库 沃尔沃 不设定2月份销售目标 加紧与银行进行磋商 直接为经销商工作人员提供总额超千万人民币的人员补贴 对处于在建阶段的新授权4S店项目，在约定开业日的基础上延长豁免期；暂停经销商标准审计等现场检核项目 东风日产 取消一季度考核 返利补贴和贴息支持 / 调整物流计划，保障供给；搭建平台，完善线上业务体验 宝马 / 库存融资延长一个免息期 新车一季度提前给一半返利 推出“BMW经销商掌上办公”应用软件；延长部分保修和保养服务； 吉利汽车 松绑销售指标 贴息支持 / 延长部分保养和保修服务 广汽丰田 取消1-2月销量考核 / / / 长城汽车 疫情期间不考核销量、不考核进货、不考核推广 延长三方还款期限，对于2月份到账的银行承兑汇票统一免收贴息 设立专项基金，激励经销商一线销售团队 增加医疗类保险支持 上汽荣威 调整2月部分考核目标 商务返利、车辆利息预发、加急退现，延期免息 设立经销商奖金 / 上汽名爵 取消2月批售指标、试乘试驾考核 2月产生的超期车辆利息，由名爵品牌承担； 直接发放2月展厅渠道管理奖、二网渠道管理奖 压缩奖金计算流程，加快经销商奖金返现 北京现代 取消2月经销商采购完成率考核；暂停经销商第一季度售后考核任务，调整售后服务VOC考核 提供到期汇票过桥资金支援，对资金利息进行部分补贴 / 对经销商提供远程技术支持 英菲尼迪 调整销售目标及政策 额外为经销商库存提供贴息支持；对经销商库存金融、消费者车贷还款提供其他支持措施 协助经销商补贴销售顾问 保持资源供应稳定 广汽传祺 取消经销商提车任务 库存融资提供30天免息期 只要提车就立刻享受提车奖励 新增新春开业启动安全基金约合1100万元 资料来源： 公司公告，平安证券研究所 汽车和汽车零