此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 免收收费公路车辆通行费，利好快递企业业绩 2020年02月17日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 交通运输 -8.09 -4.49 -0.71 沪深300 -4.02 2.85 19.44 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 相关报告 1 《交通运输：交通运输行业点评：防疫期间关注快递板块，航空股静待疫情拐点》 2020-02-07 2 《交通运输：交通运输行业1月报：疫情规避客运板块，可适当配置货运板块》 2020-02-04 3 《交通运输：交通运输行业12月报：中美贸易谈判进展喜人，航运及航空表现靓眼》 2020-01-06 重点股票 2018A 2019E 2020E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 圆通速递 0.67 21.46 0.86 16.72 1.06 13.57 推荐 申通快递 1.34 14.26 1.57 12.17 1.94 9.85 推荐 韵达股份 1.60 19.38 1.27 24.42 1.54 20.14 谨慎推荐 顺丰控股 1.03 41.32 1.28 33.24 1.50 28.37 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  事件：根据交通运输部，经国务院同意，从2月17日至疫情防控工作结束，所有依法通行收费公路的车辆免收全国收费公路车辆通行费。  免收收费公路车辆通行费，体现行业正外部性：交运及物流作为国民经济动脉，具有较强的正外部性。在新冠肺炎疫情防控期间免收全国收费公路车辆通行费，将利好国民经济整体复工节奏。同时交通运输部表示，将根据相关法律法规规定，将另行研究出台相关配套保障政策，统筹维护收费公路使用者、债权人、投资者和经营者的合法权益。  通行费收支缺口较大，期待进一步补偿政策出台：根据2018年全国收费公路统计公报：1）2018年度，全国收费公路通行费收入5552.4亿元（同比+8.2%），如假设疫情持续时长在1-2月，预计本次将免收公路通行费463亿元至925亿元；2）2018年，全国收费公路支出总额9621.8亿元（同比+5.1%），通行费收支缺口4069.4亿元（同比+1.1%）。考虑到全国收费公路的通行费收支缺口较大，本次免收通行费，或将会通过延长收费公路的经营期限、给予财政补贴等方式予以补偿。  免收收费公路车辆通行费，利好快递企业：2019年H1，韵达/圆通/申通的每票运输成本分别为0.83元、0.74元、0.57元，占单票成本（含派送费）比例分别为29.33%、26.33%、20.28%。我们预计收费公路的通行费占每票运输成本在5%至15%之间，以10%计算，本次免收通行费将降低韵达/圆通/申通单票成本比例分别为2.9%、2.6%、2.0%。  投资建议：新冠疫情背景下，防疫物资的需求大幅提升，而出行减少导致非防疫物资的网购需求亦有所增加，二者同时推动快递业务量提升，1月24日至29日，全国邮政业揽收包裹8125万件（同比+76.6%），投递包裹7817万件（同比+110.34%）。同时国常会提出，自1月1日起暂对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税。本次再免收收费公路车辆通行费，进一步利好快递企业业绩，建议关注：顺丰控股、韵达股份、申通快递、圆通速递。  风险提示：快递企业复工进度不及预期；疫情控制进程不及预期；快递企业价格战激化；人工成本大幅上涨。 -8%-3%2%7%12%17%22%2019-022019-062019-10交通运输沪深300行业点评 交通运输 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438