交通运输行业：高速免收通行费或至6月，快递降成本超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 高速免收通行费或至6月，快递降成本超预期 事件：2月15日，交通运输部发布关于新冠肺炎疫情防控期间免收收费公路车辆通行费的通知， 2月17日零时起至疫情防控工作结束，全国收费公路免收车辆通行费。2月18日，根据河南交通网微信公众号披露，根据最新下发操作指南，暂定免费时间结束日期为6月30日，根据疫情的进展，时间有可能提前或者延后。 若免收通行费时间暂定持续至6月底（实际根据疫情进展情况而定），有望大幅减轻快递企业运输成本。从河南省交通网的披露信息看，免收通行费暂定截止到6月30日，持续时间或超过4个月，超过此前预期。考虑到2019H1各家快递企业单票运输成本：中通0.55元、韵达0.73元（假设值）、圆通0.74元，申通0.57元（有口径差异）、百世0.76元，顺丰1.47元（假设陆运成本占运输成本65%）、德邦13.4元（将快运与快递合并，单票重量高于同行），同时考虑到通行费在陆运成本中占比25%左右，通达系单票通行费成本在0.14-0.18元，顺丰0.37元，德邦3.35元。按照日均1500万单（考虑到复工影响），通达系快递单月运输成本减少0.63亿元-0.81亿元，顺丰单月成本减少1.7亿元，德邦单月成本减少1.0亿元（按日均100万票）。假设免收通行费持续4个月，则通达系运输成本减少约2.4-3.2亿元，顺丰减少6.8亿元，德邦减少约4亿元。（以上测算为理论值，具体成本下降幅度需按疫情结束时间而定，不考虑用工成本的提升） 对公路相关权益方，后期相关保障配套措施有望推出。本次免收通行费降低实业成本，促进企业复工，政策是为了公共利益作出的重大权衡。交通运输部表示将根据相关法律法规规定，另行研究出台相关配套保障政策，统筹维护收费公路使用者、债权人、投资者和经营者的合法权益。我们认为未来政策层面可能延长收费期或进行财政补贴，总体来看公路运营企业及相关权益方的影响有望降低，长期投资价值不减。 投资建议：当前快递板块估值具备吸引力，疫情有望带来网购活动增加，从而提振行业需求，同时免收通行费大幅降低企业运输成本，重点推荐：顺丰控股（直营快递龙头+高护城河）、韵达股份（精细化管理能力突出+业绩持续高增长），关注短期具备较大弹性的低市值快递申通快递、圆通速递、德邦股份。 Table_Tit le 2020年02月18日 交通运输 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.74 -2.65 -24.89 绝对收益 -7.09 1.17 -7.14 明兴 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 孙延 报告联系人 sunyan1@essence.com.cn 相关报告 交通运输行业周报：高速公路暂免收通行费，快递产能逐步恢复 2020-02-16 快递柜产业链专题研究：疫情下的“柜”族崛起！ 2020-02-08 快递企业获财税政策支持，持续看好快递板块 2020-02-06 疫情期间看好快递板块，周期短期承压 2020-02-02 复盘“非典”，疫情对交运行业影响如何？ 2020-02-01 -7%-2%3%8%13%18%23%交通运输 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风险提示：免收通行费政策执行期低于预期；疫情期间成本增加超预期；快递企业复工情况低于预期；电商网购需求低于预期。 行业快报/交通运输 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 明兴声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 行业快报/交通运输 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 王银银 上海区域销售经理 18217126875 wangyy4@essence.com.cn 北京联系人 李倩 北京基金组主管 18500075828 liqian1@essence.com.cn 温鹏 北京基金组销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 夏坤 北京基金组销售副总监 15210845461 xiakun@essence.com.cn 曹琰 北京基金组销售经理 15810388900 caoyan1@essence.com.cn 张莹 北京保险组主管 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 姜东亚 北京保险组销售副总监 13911268326 jiangdy@essence.com.cn 张杨 北京保险组销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 王帅 北京保险组销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群 深圳基金组销售副总监 13922833856 fanhq@essence.com.cn 黎欢 深圳基金组销售经理 15820484816 lihuan@essence.com.cn 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 niexin1@essence.com.cn 巢莫雯 深圳基金组销售经理 18682080397 chaomw@essence.com.cn 杨萍 深圳基金组销售经理 13723434033 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 huangqq@essence.com.cn