铝周度报告：下游复工时间悬而未决，高利润刺激新增及复产，高库存压制铝价

敬请阅读末页的重要说明 商品研究 周度报告 下游复工时间悬而未决 高利润刺激新增及复产 高库存压制铝价 2020年2月14日 铝周度报告20200210—20200214 沪铝连3走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 招商期货研究所微信公众号： 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LME_铝3月 逢低买入 无 逢低买入 沪铝主力合约 空单持有 空单持有 无 本期观点：  央地密集谋划施策精准“稳投资” 最近一周，一大批重点工程复产开建，从中央到地方正在密集谋划施策精准“稳投资”。据了解，国家发改委等部委接连发布多个文件，要求在抗击疫情的前提下，确保重大项目投资不断档，将中央预算内投资优先向疫情重灾区应急医疗救治设施、隔离设施等传染病防治急需的项目倾斜。各地也在积极行动，将稳投资作为稳增长的关键，梳理重点在建项目、待复工项目等，明确复工时间表，并在物资保障、审批核准备案手续等多方面发力，推进重大项目尽快开工。  力拓或将削减业务或关闭在冰岛的铝冶炼厂 力拓12日表示其或将关闭或削减自身在冰岛的铝冶炼厂业务，因铝市场形势严峻，且电力成本高企，该公司在冰岛的铝冶炼厂难以盈利。力拓表示，冰岛铝业冶炼厂预计在短期中仍将难以盈利，且目前产量已减少到产能的85%。据悉，该冰岛冶炼厂2018年电解铝产量在21.2万吨附近。  中汽协：中国1月份汽车销量同比下降18% 中汽协：中国1月份汽车销量同比下降18%，新能源汽车销量同比下降54.4%；预计中国1月份乘用车销量161万辆，同比下降20.2%。  操作建议：空单继续持有，或卖近买远。  风险提示：疫情。 王小琦 0755-82763160 wangxiaoqi@cmschina.com.cn F3027456 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn Z0014969 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 受到疫情影响，下游复工延期，当前即使满足复工要求也存在招工难等问题，开工率难有迅速提升。节后电解铝累库近50万吨，铝棒库存也接近高点，价格承压。在当前电解铝企业利润较好的背景下，铝价或将弱势震荡。氧化铝因疫情影响，运输紧张，一些原材料无法及时补充，北方部分氧化铝厂发生弹性生产，影响近300万吨产能，月产量影响约25万吨。但如考虑到进口，国内氧化铝存量还是比较充裕的，单12月进口氧化铝超40万吨，港口库存激增。氧化铝价格还将承压。海外情况好于国内，疫情并未大规模爆发，且高成本产能或有减产。本周沪铝主力价格较上周无变化；伦铝三月价格涨幅1.6%；国产氧化铝价格微涨1.2%，氧化铝澳洲FOB价格上涨1.8%。操作建议，空单继续持有。观点仅供参考。 国内12月电解铝产能3664万吨，与11月相比增加约50万吨。主因高利润刺激产能复产及新增。 一、铝市场走势回顾 表1：铝市场价格及相关数据（单位：元/吨，美元/吨，吨） 资料来源：Wind,招商期货研究所 图1：沪伦比值日K线图（元/吨） 图2：LME铝周K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3:期现货价格及基查（单位：元/吨） 资料来源：Wind资讯，招商期货研究 二、电解铝供应平稳 图4：电解铝月度运行产能及开工率（单位：万吨，%） 资料来源：Wind，招商期货研究所 767880828486889092942400260028003000320034003600380040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017 运行产能（万吨）2018 运行产能（万吨）2019 运行产能（万吨）2017 开工率（%） 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 2020年预计新增电解铝产能约370万吨。供给压力较2019年大。 电解铝行业利润出现上涨，预计未来或将修正。 2019年一季度末开始，动力煤价格显著回落。电解铝常被人们称作固态的电，说明电解铝的成本中电力成本占据重要位置。按照吨铝耗电13500度电，每度电需煤320克估算，那么生产一吨电解铝大概需要4.3吨煤。煤价每上涨100元，对于电解铝的成本将提高约430元。 表2：2020年国内电解铝预增产能（单位：万吨） 资料来源：百川资讯，我的有色，招商期货研究所 图5：中国电解铝成本及利润（单位：元） 资料来源：安泰科 招商期货研究所 三、电解铝成本构成有升有降 3.1动力煤价格高点回落 图6：动力煤价格（单位：元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 -1500-1000-5000500100015002000110001200013000140001500016000170002016-05-012017-05-012018-05-012019-05-01平均利润全国加权平均成本长江现货月均价5305505705906106306502016-10-132017-10-132018-10-132019-10-13 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 。 窗口暂时关闭。 国内12月氧化铝运行产能6830万吨，与11月运行产能相比减少100万吨。主因企业处于盈亏边缘，企业发生弹性生产。 3.2氧化铝价格预计阶段见顶 图7：国产氧化铝现货与澳洲氧化铝价格（单位：美元/吨；元/吨） 资料来源：MB，招商期货研究所 图8：国产氧化铝进口利润（单位：元/吨） 资料来源：招商期货研究所 图9：氧化铝产能及开工率（单位：万吨，%） 资料来源：Wind，招商期货研究所 2003004005006007008001500200025003000350040002016-06-012017-06-012018-06-012019-06-01国产氧化铝三网价澳大利亚FOB价格-1000-800-600-400-20002002019-01-112019-05-112019-09-112020-01-117577798183858789919395450050005500600065007000750080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017 运行产能（万吨）2018 运行产能（万吨）2019 运行产能（万吨）2017 开工率（%）2018 开工率（%）开工率（%） 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 氧化铝行业依然在盈亏线上挣扎。 港口库存有所增加，未来还有不少船将到港。 图10：中国氧化铝成本及利润（单位：元） 资料来源：百川资讯 招商期货研究所 图11：氧化铝净出口量（单位：吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图12：氧化铝港口库存（单位：万吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 -200020040060080010001200050010001500200025003000350040002017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-01平均利润全国加权平均成本三网均价-400000-300000-200000-10000001000002000003000004000005000002017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-01010203040506070802018-01-052018-07-052019-01-052019-07-052020-01-05库存:氧化铝:连云港库存:氧化铝:鲅鱼圈港库存:氧化铝:青岛港 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 氧化铝库增加，主因厂库库存，当前运输环节还是有瓶颈。 2020年国内氧化铝预计新增产能970万吨。 图13：地区库存不含港口库存（单位：万吨） 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 表3：2020年国内氧化铝预增产能（单位：万吨） 资料来源：百川资讯，我的有色，招商期货研究所 3.3其他辅料价格 图14：国产预焙阳极价格（单位：元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 1601802002202402602802018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012500300035004000450050002015-07-012016-06-012017-05-012018-04-012019-03-01市场价(含税):预焙阳极(电解铝用辅料):华东地区:月月市场价(含税):预焙阳极(电解铝用辅料):华中地区:月月市场价(含税):预焙阳极(电解铝用辅料):西南地区:月月市场价(含税):预焙阳极(电解铝用辅料):西北地区:月月 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 一月开工受到春节早影响，开工率属于近几年的低位，预计二月受到疫情影响，开工率将受到更大的影响。 图15：氟化铝（蓝）和冰晶石（红）价格（单位：元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 四、铝下游开工情况 图16：铝板带箔开工率（单位：%） 资料来源：SMM，招商期货研究所 图17：铝型材开工率（单位：%） 资料来源：SMM，招商期货研究所 45005500650075008500950010500450055006500750085009500105001150012500135002015-01-012016-05-012017-09-012019-01-01市场价(含税):干法氟化铝(电解铝用辅料):月月市场价(含税):冰晶石(电解铝用辅料):月月505560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 。 图18：铝线缆开工率（单位：%） 资料来源：SMM，招商期货研究所 图19：再生铝合金开工率（单位：%） 资料来源：SMM，招商期货研究所 五、终端消费 表3：2018年铝的终端消费流向（单位：万吨） 资料来源：ALD，招商期货研究所 203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162015404550556065701月2月3月4