油气装备及服务行业：受益特朗普“百日新政”主题投资

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告 ● 油气装备行业 2016年11月24日 油气装备及服务：受益特朗普 “百日新政”主题投资 油气装备行业 谨慎推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 根据凤凰网报道，当地时间11月21日，特朗普通过一段视音频公布了他执政前100天的工作计划，着重勾勒了五大政策。其中第2大政策是：主张取消对页岩气以及清洁煤炭在开采、使用方面的限制。 2．我们的分析与判断 （一）美国油气产业有望复苏，看好油气主题投资 根据凤凰网等媒体报道，当地时间11月21日，特朗普通过一段视音频公布了他执政前100天的工作计划。在“百日新政”中，特朗普着重勾勒了五大政策。 其中第2个政策为：取消奥巴马担任总统时期，在环境保护方面的种种安排。具体而言，特朗普主张取消对页岩气以及清洁煤炭在开采、使用方面的限制。在美国页岩油重镇北达科他州的一场演讲中，特朗普就宣称，要进一步放开对石油生产的监管、提升油气产量，并将废除奥巴马政府采取的限制水力压裂技术运用的措施。 特朗普的能源政策顾问、大陆资源公司首席执行官哈罗德·哈姆(Harold Hamm)说，如果特朗普当选总统，将确保美国生产更多原油和天然气。目前，哈姆也是特朗普内阁中能源部长的热门人选。 我们认为，油气装备行业层面上，从油价上涨传递到业绩仍需1-2年时间，但是行业底部已经逐步夯实，将迎来复苏周期。A股上市公司中，出口（海外业绩）占比高的公司率先受益：油气装备公司我们首推惠博普（海外业绩占比60%）、安控科技（弹性大、等待股权激励授予、9月已发深度报告）；加大关注杰瑞股份（海外订单占比已经过半）、恒泰艾普（5月已发深度报告）、。 （二）限产协议及美国原油库存下降促油价上涨 9月28日，OPEC达成初步限产协议，同意把石油日产量限制在3250到3300万桶之间，比8月份平均日产量每天减少75万桶；此外，阿尔及利亚能源部长布塔法表示，10月9日世界能源大会将在伊斯坦布尔开幕，OPEC将于10月8日举行非正式会议，讨论如何执行此前在阿尔及尔会议上达成的减产决议，此次会议将为11月在维也纳召开的OPEC正式会议作准备。 另外，10月5日，美国能源信息署（EIA）数据显示，上周原油库存意外减少近300万桶，为连续五周录得下滑，此前一周为下降188.2万桶。 受限产协议初步达成及美国原油库存下降影响，近期原油价格上涨较快，其中布伦特原油与WTI原油期货结算价近期均达到50美元/桶以上。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080005 特此鸣谢 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 于文博 ：yuwenbo@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 相关研究 《行业深度——油气装备及服务行业：原油价格反弹，推荐具有核心竞争力的优质成长股》 2016-03-08 《公司深度——惠博普（002554）：油气装备海外EPC保增长，环保及管道业务促成长》 2016-01-11 《公司点评——海默科技（300084）： 定增进军油田环保；清河机械业绩将超承诺，海外页岩油资产将受益油价上涨》 2016-04-11 《公司深度——恒泰艾普（300157）：行业低谷期持续并购迈向综合型能源服务集团；如油价上涨未来业绩弹性大》 2016-04-21 《公司深度——安控科技（300370）：工业级远程控制终端民企龙头；未来智慧产业及物联网拓展空间大》 2016-09-19 行业研究报告/油气装备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图1：布伦特原油与WTI原油价格近日达到年内价格较高点 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 受油价上涨影响，H股油服公司近期股价上涨较快：安东油田服务（3337.HK）自9月30日来股价上涨超30%，百勤油服（2178.HK）自9月30日来股价上涨超33%。 （三）限产协议初步达成，未来俄罗斯或参与冻产 据路透援引OPEC消息报道称，9月28日，OPEC同意把石油日产量限制在3250到3300万桶之间，比8月份平均日产量每天减少75万桶。各成员国的实际冻产量，则留待11月在维也纳举行的OPEC大会上决定。届时，非成员国俄罗斯也可能会同时参与冻产。 此前OPEC会议中，沙特曾表示只有每个产油国（包括非OPEC产油国）都减产，沙特才会减少原油产量以缓解全球供应过剩状态。而在此次会议中沙特表示愿意冻结自身产量，同时将允许伊朗、阿尔及利亚与利比亚“以合理的最高水平”产油，作为限产举措的一部份，这是沙特对伊朗等国家的较大让步。 我们认为，财政赤字压力导致沙特等国家转变态度，由增产打压页岩油转向限产提高油价。自原油价格由2014年的110美元/桶降至当前的低于50美元/桶，沙特等原油收入占主要地位的OPEC国家财政赤字明显扩大，其中沙特去年预算赤字达创纪录的980亿美元。 我们认为限产协议初步达成，有助于全球原油供需实现平衡，较大的财政压力将促使OPEC国家在后续会议中达成具体限产细则，原油价格将得到支撑。 （四）原油供需有望恢复平衡，油价已突破50美元 全球原油供需在2017年有望达到平衡，原油价格中长期看将得到有效支撑，今年年底油价仍有望突破50美元/桶。我们看到，美国页岩油产量持续降低、加拿大等国家减少油砂产量、中国国内部分油田停产，以及中东地区部分国家经济不稳定可能带来原油产量意外下降。 自2014年下半年以来，美国页岩油维持较高产量、OPEC部分国家增产的策略导致全球原油总供给量快速增加，原油市场处于供大于求的状态。根据美国能源信息署（以下简称“EIA”）的统计数据，2015年第四季度全球原油供应过剩量为2.31百万桶/天。 低油价环境下部分国家原油消耗量增加，同时国家级战略原油储备量也在快速增长。据媒体报道，印度3月份石油需求量再创历史新高，同比增长16.4%。2016年一季度印度平均原油需求量达到424万桶/天，同比增长13%。受国际原油价格低迷影响，美国页岩油产量自2015年中旬以来持续下滑。为重新获得国际原油市场的话语权、维持自身市场份额，沙特阿拉伯等部分OPEC国家及俄罗斯自2015年来维持高产策略，并逐步增加原油产量，力图用低价策略打压正在高速发展的页岩油产业，重新确立在全球原油市场的主导地位。 行业研究报告/油气装备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图2：全球原油自2014年6月份来处于供过于求状态，预计将逐步恢复平衡 资料来源：EIA，中国银河证券研究部 图3：印度原油净进口量2016年1-2月平均约为426万桶/天 资料来源：OPEC，Wind，中国银河证券研究部整理 图4：美国主要页岩油地区产量自2015年中旬来持续下滑 资料来源：美国能源信息署，中国银河证券研究部整理 图5：OPEC原油产量2015年以来增长较多 资料来源：Wind，中国银河证券研究部整理 图6：OPEC增产能力预计2016年继续降低 资料来源：EIA，中国银河证券研究部整理 据EIA数据统计，2015年全球原油及其他液体燃料日均消费量增加了130万桶，至9,370 行业研究报告/油气装备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 万桶；EIA预计2016年和2017年全球原油及其他液体燃料日均消费量将分别增加110万桶和120万桶，至9,480万桶和9,600万桶。2016年1月全球原油总产量达到9,550万桶，若原油产量维持在1月份水平，全球原油供应过剩量约为70万桶/天。 （五）油气装备行业低谷期，优质企业加大并购投资力度 由于石油公司的营收利润受到原油价格的影响，原油价格低迷时全球石油公司削减资本支出以求度过行业寒冬期，油服及油气装备公司营收利润出现了较大程度下滑，2015年全球两大油服巨头斯伦贝谢和哈里伯顿同比减少27%、28%。 我们预计2015-2016年全球油服及装备行业规模下降20%-30%。行业低迷期也是大型油气及油服公司通过不断并购实现快速发展的良好窗口期，如巴菲特旗下的伯克希尔公司大幅买入美国炼油企业菲利普斯66股票、斯伦贝谢以127.4亿美元收购油田设备制造商卡梅隆国际（Cameron International Corporation）等；同时优秀企业市占率提升实现弯道超车。 行业低迷时推荐3种企业：（1）海外业务占比大、产品及服务性价比高带动市占率提高的企业；（2）低谷时期低价并购优质资产完善产业布局的企业；（3）新建、收购优质炼油资产提高抗风险能力的企业。 3．投资建议 我们认为油气装备行业底部已经逐步夯实，将迎来复苏周期，持续看好油气装备主题投资。重点推荐业绩好的惠博普（性价比高海外市占率提升；与安东油服深度合作未来有较大增长潜力）；看好安控科技（智慧油气产业稳健增长；布局油田污水处理）、杰瑞股份（国内油气装备龙头；有望持续获得海外EPC大单）；关注海默科技（进军油田环保业务；有页岩油资产直接受益油价上涨）、恒泰艾普（低价并购完善产业布局）等。 可参考我们3月8日发布的行业深度报告《油气装备及服务行业：原油价格反弹，推荐具有核心竞争力的优质成长股》（34页）、1月11日发布的公司深度报告《惠博普（002554）：油气装备海外EPC保增长，环保及管道业务促成长》（31页）及9月19日发布的公司深度报告《安控科技（300370）：工业级远程控制终端民企龙头；未来智慧产业及物联网拓展空间大》。 表1：油气装备与服务行业：重点推荐惠博普，看好安控科技、杰瑞股份等 重点上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 惠博普 002554.SZ 8.03 0.15 0.22 0.32 0.39 54 37 25 21 安控科技 300370.SZ 10.49 0.14 0.19 0.27 0.38 75 55 39 28 杰瑞股份 002353.SZ 19.87 0.14 0.33 0.46 0.63 142 60 43 32 海默科技 300084.SZ 12.85 0.04 0.16 0.23 0.30 321 80 56 43 恒泰艾普 300157.SZ 10.16 0.11 0.05 0.13 0.18 92 203 78 56 行业平均估值 137 87 48 36 资料来源：中国银河证券研究部（股价截止2016年11月23日） 行业研究报告/油气装备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：油气装备与服务投资五要素 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、油价