建材行业2020年度策略报告：玻纤，关注行业供需改善拐点的到来

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 玻纤: 关注行业供需改善拐点的到来 ——建材行业2020年度策略报告 2020年02月11日 看好/维持 建材 行业报告 分析师 赵军胜 电话：010-66554088 邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 研究助理 韩宇 电话：010-66554041 邮箱：hanyu_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480119070045 投资摘要： 2019年行业回顾：在产产能大增，供给端承压，玻纤价格底部企稳。2018年我国玻纤行业新产线点火较多，在产产能大幅增加26.38%，新建产能在经历产能爬坡之后对2019年行业供给端造成了较大冲击，叠加下游需求端建筑安装工程投资增速有所放缓和汽车产量大幅下滑，玻纤价格在2018年4季度有所松动，开始趋势下行后至今逐渐企稳。 2020行业展望：产能新增少，需求改善是大概率事件。2019和2020年玻纤行业新增产能预计为31.6万吨和31万吨，相较2018年大幅减少，同时2020上半年停产冷修推动行业供需探底改善。在全球经济改善的情况下，特别是以汽车、建筑、风电以及电子电气4大玻纤需求带动2020年行业需求持续改善是大概率事件。第一，汽车产量单月同比增速已经明显回暖，预计2020年将继续好转；第二，建筑安装工程投资在逆周期调节政策加码之下2020年增速有望企稳回升；第三，国家发改委已经出台文件对风电并网补贴的截止时间进行明确，2020和2021两年风电抢装大概率延续2019年下半年的强劲势头；第四，作为全球PCB第一大生产国，在全球产值快速增长，中美贸易局势缓和和5G换机潮三重因素作用之下，我国PCB产业2020和2021年将迎来需求的快速增长。 2020年行业判断：玻纤行业2019和2020年产能净新增较少，随着经济改善，汽车、建筑、交通运输和电子行业玻纤需求迎来改善，2020年玻纤行业底部改善是大概率事件。 重点关注公司：玻纤行业为寡头格局，企业定价权和成本优势将带来极高的业绩弹性。我们看好具备技术、规模和智能制造等综合优势的全球玻纤龙头中国巨石，看好具备玻纤业务、风电叶片业务和锂电池薄膜业务的中材科技以及玻纤下游应用小龙头长海股份。 风险提示：全球GDP增速下滑，风电装机不及预期，汽车产量和PCB行业产值增速不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 中国巨石 0.68 0.57 0.67 0.84 14 17 15 12 2.30 未评级 中材科技 0.72 0.79 1.06 1.26 11 17 13 11 2.16 未评级 长海股份 0.62 0.73 0.88 1.21 14 16 13 10 1.81 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 玻纤: 关注行业供需改善拐点的到来 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 2019行业回顾：在产产能大增压力，玻纤价格持续下降后年底企稳 ............................................................................................. 4 2. 2020行业展望：产能新增少，需求在转好，景气度有望向上 ......................................................................................................... 7 3. 行业判断：2020年下半年行业供需拐点显现是大概率事件 ............................................................................................................ 8 3.1 中国巨石：全球玻纤龙头，成本优势显著，产品高端化提升盈利 ........................................................................................ 9 3.2 中材科技：玻纤和风电叶片龙头企业，打造锂电隔膜第三主业 ............................................................................................ 9 3.3 长海股份：玻纤制品龙头企业，产业链一体化凸显差异化竞争优势 .................................................................................. 11 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................13 表格目录 表1：2018年玻纤行业新增产能明细表............................................................... 4 表2：2019年玻纤行业新增产能明细表............................................................... 7 表3：2020年玻纤行业预计新增产能明细表 ........................................................... 7 插图目录 图1：玻纤行业在产产能在2018年大幅增加.......................................................................................................................................... 4 图2：2018玻纤行业新增产能增幅较大................................................................................................................................................... 4 图3：我国玻纤行业下游需求结构............................................................................................................................................................. 5 图4：我国玻纤及制品出口量及其占国内产量之比 ................................................................................................................................ 5 图5：我国汽车产量累计同比增速 单位：%....................................................................................................................... 5 图6：建筑安装工程投资完成额及同比增速 单位：亿元 .................................................................................................................... 5 图7：巨石（成都）各类玻纤产品价格变化情况 单位：元/吨....................... 6 图8：泰山玻纤各类玻纤产品价格变化情况 单位：元/吨 ......................... 6 图9：泰山玻纤和重庆国际电子纱价格变化情况 单位：元/吨 ......................... 6 图10：我国汽车产量单月同比增速 单位：%..................................................................................................................... 8 图11：我国风电新增装机量及同比增速 单位：万千瓦 ............................................................................................................ 8 图12：全球PCB产值及同比增速 ............................................................................................................................................................ 8 图13：中国PCB产值及占全球产值之比 ................................................................................................................................................ 8 图14：全球玻纤产业竞争格局 .................................................................................................................................................................. 9 图15：中国巨石玻纤产品吨毛利领先同业 单位：元/吨 ..................................................................................................................... 9 图16：中材科技2019H1营收占比（分产品） ........................................................................................................