战“疫”系列六：经济影响再评估

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观专题】 经济影响再评估——战“疫”系列六  前言： 过去的一周多的时间内，疫情的走势以及各地的管控措施，都明显超出我们此前的预期。作为资本市场宏观研究团队，我们并不具备冠状病毒疫情的专业研究能力，在疫情明显得到控制、政府管控明显放松之前，我们不对疫情的走势作任何结论性的判断。但是，基于疫情走势的不同情形，我们希望重新评估其对经济的影响。 我们对疫情的走势作了三种假设。我们假设，乐观情形下，疫情2月底基本结束，各类管控措施基本取消。3月一切恢复正常，工业可以明显赶工。中性情形下，疫情在2月底也基本得到控制，各类管控措施有所放松，工业生产在3月恢复正常，但只能适度延长工作时间予以赶工。服务业正常营业，但居民外出依然较为谨慎，服务业的营收偏弱。悲观情形下，疫情2月底依然处于胶着状态，各类管控措施依然没有明显放松。3月服务业依然处于冻结状态，仅工业可以大体恢复正常状态，但出于谨慎考虑，基本不赶工。  经济影响再评估：1季度增速回落至多少？ 我们预计1季度经济增速在-3.6至2.8%左右。对于1季度的经济测算，我们依然采用生产法。基于没有疫情时2020年1季度GDP大概 23.55万亿的体量的前提下，减去受疫情冲击部分，加上受疫情影响需求扩大类。使用生产法评估疫情对经济的影响，其好处在于可以灵活评估各个行业受疫情影响后对经济的拖累程度，但弊端在于只考虑疫情对经济的直接的冲击，对于间接影响，则并没有考虑在内。  二产影响再评估：怎么评估复工与赶工？ 二产影响部分，我们的测算充分考虑复工进度对生产的影响。受口罩供应能力不足影响，本周复工进度可能在30%左右，到月度恢复到80%左右。按正常情况下制造业一个工作日创造1006亿GDP、建筑业一个工作日创造186亿GDP，予以估算生产受限下经济所受的冲击。对于3月赶工部分，我们进一步区分劳动密集型行业与非劳动密集型行业的差别。前者受工人体力有限影响，赶工存在一定的瓶颈，可能会不像非劳动密集型行业可以快速的赶工。赶工对经济的提振，依然依据正常情况下单个工作日制造业、建筑业分别创造1006亿GDP、186亿GDP，予以估算延长工作时间带来的经济的回补。  三产影响再评估：恢复正常营业尚需时日 三产影响部分，我们重点考察疫情对电影票房、旅游收入、住宿餐饮、商品零售、交通运输的影响。其中对于住宿餐饮，由于其体量较大，且受冲击程度也较大，损失较为严重。我们按照正常情况下1个月的住宿餐饮收入，予以评估悲观、中性、乐观情形下住宿餐饮业所受的损失。  其他影响再评估：哪些需求在扩大？ 受疫情影响需求扩大类，我们重点考察了口罩、口罩设备、医用防护服、医用防护镜、医院建设与医疗设备采购、医护人员补助与病者支出、游戏以及在线教育等较为明显的受疫情影响需求会扩大的几个行业。其中，医护人员补助与病者支出项体量较大。  政策建议： 尽管我们的分析有些地方依然较为粗糙，但也能从一定程度上帮助我们发现问题所在。1季度经济下行的风险在进一步加大。防范疫情固然重要，但对经济的考量或也需要适度上提，在防控疫情与稳经济增长之间如何做好平衡，是一个较为困难却又不得不面对的难题。  风险提示： 疫情反复，持续时间较长； 受资料来源限制，所作估算可能并不全面准确，仅供参考。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 《【华创宏观】经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望》——战疫系列一 2020-02-01 《【华创宏观】股市异常波动与降息的六点看法》——战疫系列二 2020-02-03 《【华创宏观】外资机构如何评估疫情影响？》——战疫系列三 2020-02-04 《【华创宏观】怎么看西贝之忧？——从四大行业的刚性现金支出看疫情的冲击》——战疫系列四 2020-02-05 《【华创宏观】什么是复工的“马蹄钉”——从口罩的估算讲起&战疫系列五》 2020-02-08 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2020年02月11日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、经济影响再评估：1季度增速回落至多少？ .................................................................................................................. 5 二、二产影响再评估：复工进程缓慢下负面影响在扩大 ..................................................................................................... 6 （一）怎么考虑复工进度及生产受限受到的经济冲击？ ............................................................................................. 6 （二）怎么考虑赶工的影响？ ......................................................................................................................................... 6 三、三产影响再评估：恢复正常营业尚需时日 ..................................................................................................................... 7 （一）电影票房 ................................................................................................................................................................. 7 （二）旅游收入 ................................................................................................................................................................. 7 （三）住宿餐饮 ................................................................................................................................................................. 8 （四）商品零售 ................................................................................................................................................................. 8 （五）交通运输 ................................................................................................................................................................. 9 四、其他影响再评估：哪些需求在扩大？ ............................................................................................................................. 9 （一）口罩与口罩设备 ..................................................................................................................................................... 9 （二）防护服与护目镜 ..................................................................................................................................................... 9 （三）医院建设与医疗设备采购 ................................................................................................................................... 10 （四）医者补助与病者开支 ........................................................................................................................................... 10 （五）游戏与在线教育 ................................................................................................................................................... 10 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 疫情对1季度经济影响再评估 ................................................................................................................................. 5 图表 2 2月生产受限对制造业与建筑业的影响估算 .......................................................................................................... 6 图表 3 3月制造业与建筑业赶工的估算 .............................................................................................................................. 7 图表 4 电影票房：周度值 ............................................................