债券疫情跟踪系列之六：影响信用市场的“战疫”政策与后疫情时期的信用
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】 影响信用市场的“战疫”政策与后疫情时期的信用策略选择——华创债券疫情跟踪系列之六 针对本次疫情带来的负面影响，决策层出台类一系列政策予以对冲，本文中我们选取了对信用债市场有较大影响的相关政策进行梳理。相关政策的推行，对信用债市场的影响主要体现在以下方面：1、稳信心、稳预期：对受困企业的一系列支持政策的出台有利于缓解市场上对于受疫情影响较为严重的发行人的担忧，稳定市场预期，防止发生对受困企业缺乏信心而形成的挤兑风险。2、加大信贷支持力度：有利于受困企业从银行端获得更大信贷支持，进而缓解融资压力，化解短期兑付风险。3、维护企业债券发行通道：保证受疫情影响严重的地区能够通过远程方式进行债券发行及债券持有人沟通，有利于降低相关企业债券市场融资困难。4、允许资金使用用途变更及债券展期：允许企业债券募集资金用于偿还或置换前期因疫情防控工作产生的项目贷款。积极引导投资者对疫情防控期间到期的公司债券，通过与发行人达成展期安排、调整还本付息周期等方式，帮助发行人度过困难期。5、降低企业外部负担：在受到疫情冲击之下，消费、交运、地产等相关行业短期内现金流面临较大压力，相关政策的出台可以一定程度上缓解相关压力，形成政策对冲效应。 根据历史上SARS、甲型H1N1及H7N9的疫情演进过程进行分析，从疫情开始到最终得到控制，平均时间为193天。史无前例的举国应对措施的推进，有望缩短这次疫情的持续时间。伴随着疫情对市场影响的充分反映和疫情得到相应控制，信用市场逐步进入了高度关注疫情走势的“后疫情时期”。在当前背景下，新增确诊及疑似病例是否会大幅波动、新增治愈病例是否会快速增加、能否发现应对疫情的特效药物或治疗手段等因素，成为了影响市场的首要因素。从时点来看，省级层面多确定在2020年2月10日开始复工，湖北规定在2月13日复工，复工后一周即2月11~17日的新增确诊人数是观望疫情进展的重要时间窗口，建议保持关注。 分等级来看，货币宽松环境将继续利好债券市场，在这一背景下，高等级信用债配置价值仍较高。考虑到如前所述的影响信用市场的战疫政策及流动性宽松、资管新规过渡期延长等因素，当前中低等级信用债发行人有望迎来2015年以来又一非常显著的融资宽松期，对于中低等级信用债违约风险并不需要过度悲观，分行业、分品种的结构化机会仍存。 产业债分行业来看，短期内疫情避险情绪增加，多数行业均出现了不同程度的信用利差上行。受影响严重的行业主要有休闲服务、交通运输、商业贸易、电影、房地产等，从本周的行情来看，由于相关行业利差上行幅度已然显现，在2月3日后，利差逐步有所回落，相较于去年年底，利差仍处于较高水平，另外考虑到前文所述的融资宽松周期，上述行业中仍不乏值得价值挖掘的错杀对象，仍有差异化的择券空间。从安全性和确定性较高的角度来看，当前周期性行业煤炭、钢铁、有色、化工等行业值得优先考量。 城投债方面，由于疫情会加剧不同区域的税收、土地出让及财政支出负担，2018年以来伴随城投非标违约导致的城投利差分层效应可能更为显著，城投分化行情大概率将继续演进。财政压力大的省区伴随城投非标违约，公开债券估值波动压力及债券的流动性风险仍较大，建议对财政压力大、债务结构方面融资成本偏高、公益性偏弱的城投平台仍需保持谨慎。资质下沉建议优先挑选财政压力适中省份规模偏小且公益性较强的AA平台。从长期来看，逆周期调节的财政政策之下大概率会迎来城投政策的边际放松，为城投资质下沉提供了政策机会。 风险提示： 信息收集及因素判断存在误差；疫情超预期扩散 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500918 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 《广义现金管理类产品市场竞争新格局——华创债券机构行为系列专题之六》 2020-01-22 《“疫情”对当前政策格局影响几何？——华创债券2月流动性月报20200201》 2020-02-01 《疫情扰动下的经济、政策、债市推演——华创债券疫情跟踪系列之一》 2020-02-02 《直击海外：疫情能够阻挡全球经济的回暖吗？——华创债券1月海外月度观察》 2020-02-07 《针对疫情出了哪些政策？将如何演化？——华创债券疫情跟踪系列专题之四》 2020-02-10 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020年02月10日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、影响信用市场的“战疫”政策梳理 ..................................................................................................................................... 4 （一）对信用债市场有影响全国性“战疫”政策 ............................................................................................................. 4 （二）对信用债市场有影响的各省及直辖市“战疫”代表性政策 .................................................................................. 6 （三）对信用债市场有影响的市县区级“战疫”代表性政策 .......................................................................................... 7 二、后疫情时期的信用策略选择 ............................................................................................................................................. 9 （一）疫情演进及对信用市场的影响 ............................................................................................................................. 9 （二）分等级信用策略：宽松环境利好高等级，中低等级不悲观 ........................................................................... 10 （三）分行业信用策略：疫情提供差异化的择券空间 ............................................................................................... 11 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 对信用债市场有影响全国性“战疫”政策梳理 ......................................................................................................... 4 图表 2 对信用债市场有影响的各省及直辖市“战疫”代表性政策梳理 .............................................................................. 6 图表 3 对信用债市场有影响的市县区级“战疫”代表性政策梳理 ...................................................................................... 7 图表 4 历次重大疫情的持续时间简示 ................................................................................................................................. 9 图表 5 节后第一周信用利差变动情况 ............................................................................................................................... 10 图表 6 疫情冲击下的分行业信用利差上行幅度 ............................................................................................................... 10 图表 7 信用债发行与到期情况 ........................................................................................................................................... 11 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、影响信用市场的“战疫”政策梳理 （一）对信用债市场有影响全国性“战疫”政策 全国性政策指导性意义较强，旨在通过完善金融支持、减轻实体经济支出压力以协助相关企业顺利度过受疫情影响下的困难阶段。相关政策涉及：1、维护金融稳定、加大信贷支持力度；2、做好受困企业金融服务，强调不得盲目抽贷断贷；3、对于重点疫区企业提供融资绿色通道，适当放宽并购重组业务相关时限。合理延长股票、债券融资等相关业务许可有效期；4、灵活开展持有人会议召开相关工作；5、积极支持疫情较重地区金融机构发行债券以缓解续贷压力。6、通过减税措施缓解受困企业资金压力。相关政策的出台有利于稳定市场，促进风险偏好的逐步修复，缓解受疫情影响严重的企业的短期资金压力。 图表 1 对信用债市场有影响全国性“战疫”政策梳理 时间 部门/单位 文件/会议名称 与信用债市场相关的主要内容 2020/1/26 银保监会 《关于支持金融强化服务 做好新型冠状病毒感染肺炎疫情防控工作的通知》 一、保障金融服务顺畅。 二、开辟金融服务绿色通道。各银行保险机构要进一步加大对疫区的支持，减免手续费，简化业务流程，开辟快速通道。三、强化疫情防控金融支持。四、做好受困企业金融服务：各银行保险机构要通过调整区域融资政策、内部资金转移定价、绩效考核办法等措施，提升受疫情影响严重地区的金融供给能力。对于受疫情影响较大的批发零售、住宿餐饮、物流运输、文化旅游等行业，以及有发展前景但暂时受困的企业，不得盲目抽贷、断贷、压贷。鼓励通过适当下调贷款利率、完善续贷政策安排、增加信用贷款和中长期贷款等方式，支持相关企业战胜疫情灾害影响。 2020/2/1 人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局等部门 《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》 一、保持流动性合理充裕，加大货币信贷支持力度；二、合理调度金
