证券行业跟踪报告：个人客户持续入场，货币政策趋于宽松，券商短期反弹可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 证券行业跟踪报告 推荐（维持） 个人客户持续入场，货币政策趋于宽松，券商短期反弹可期  上周多家券商个人客户开户数快速增加，带动交易量上行。周股票交易量41,428.02亿元（环比+43.57%），日均交易额8,285.60亿元（环比+14.85%），周换手率8.8%（较上周+2.81%）。由于疫情导致复工时间继续推迟，预计“赋闲”效应有望持续推动开户和交易量维持较高位置。  在线开户和交易不受疫情影响，其中上市券商中10家具有单向视频开户资质，客户在线开户更为便利。“单向视频开户”见证方式，拥有以下优势：1. 不需依赖员工实时认证，减少特殊时期呼叫中心员工在岗数量，有利于减少员工聚集，维护员工健康；2. 开户认证系统架构简单，运维成本较低，对网络流畅程度依赖较低；3. 开户引流方式简单，客户可随时开展视频录制，实现全天24小时自助开户。在“新冠”疫情持续的特殊时期，客户将更倾向于到有该项资格的券商处开户交易，推动这部分券商开户数上行，增幅有望高于行业水平，从而提升市场占有率。  近期国债利率持续下行，货币政策继续呈现宽松趋势，体现监管维护银行体系流动性合理充裕，保持金融机构在特殊时期流动性需求的精神。2月7日，10年期国债利率为2.8024%，较年前下降19个BP；750日移动平均利率为3.45%，持续下行。央行在20年1月对金融机构开展中期借贷便利操作共3,000亿元，期限1年，利率为3.25%，期末中期借贷便利余额为39,900亿元；对金融机构开展常备借贷便利操作共360.5亿元，其中隔夜0.1亿元，7天68亿元，1个月292.4亿元，期末常备借贷便利余额为292.4亿元。根据人民银行副行长、外汇局局长潘功胜发言，预期下次中期借贷便利操作的中标利率和2月20日将公布的LPR也会有较大概率下行。同时，上周沪深港通北上资金净流入合计300.6亿元人民币，创19年12月以来周净流入新高，较年前一周上涨455.2亿元人民币。当前A股估值偏低，北向资金有望保持净流入趋势，有利于提高市场流动性和提振市场信心。截至2月7日，已有兴全基金、易方达基金、天弘基金等41家基金公司宣布自购，金额接近26亿元。基金公司自购有利于吸引中长期资金投资入市，稳定市场情绪。在利率下行、货币政策宽松、北上资金大额流入、和基金自购等诸多有利因素加成下，券商经纪业务有望受益，拉动本月券商营收上升。  在乐观情境下（交易量+15%），方正证券（营收+11%，利润+23%），西南证券（营收+8%，利润+13%），长城证券（营收+5%，利润+13%），南京证券（营收+8%，利润+10%），中国银河（营收+9%，利润+9%），东方证券（营收+10%，利润+7%），华泰证券（营收+6%，利润+7%），长江证券（营收+7%，利润+7%），东兴证券（营收+6%，利润+7%），招商证券（营收+7%，利润+6%），经纪业务有较高的弹性，预计对营收和利润有较大贡献。  投资建议：已通过监管审核批准，具有“单向开户”资格，以及自身经纪业务弹性较高的券商，如方正证券（PB为1.63倍）、长城证券（PB为2.27倍）、华泰证券（PB为1.36倍）和招商证券（PB为为1.71倍），经纪业务营收有望在疫情时期表现优于行业，推动ROE进一步提升。短期来看，这部分券商有望受益于市场交易量持续活跃和开户数持续上涨，反弹力度应较行业大，请关注波段收益。中长期来看，市场创新改革带来的制度红利和坚持对外开放的趋势不变，行业将继续保持上行发展态势。我们继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。需关注疫情持续时间对交易量和证券发行节奏的影响。  风险提示：金融监管的不确定性，创新业务发展受阻，疫情继续发酵令经济下行压力加大，休市期延长导致交易量减少。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中信证券 22.54 1.01 1.42 1.63 22.32 15.87 13.83 1.69 推荐 华泰证券 17.94 1.08 1.28 1.46 16.61 14.02 12.29 1.34 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年02月07日收盘 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 43 1.14 总市值(亿元) 25,672.67 3.98 流通市值(亿元) 18,154.33 3.87 % 1M 6M 12M 绝对表现 -10.34 5.01 17.34 相对表现 -3.99 -2.32 -2.76 《证券行业月报（2019年11月）：股权融资维持高增长，改革提速有望创alpha属性》 2019-12-07 《证券行业月报（2019年12月）：市场风险偏好提升，券商配置价值高》 2020-01-11 《证券行业跟踪报告：短期冲击不改上行格局——复盘“非典”期间券商行情》 2020-02-05 0%15%29%44%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-11～2020-02-07沪深300证券相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 证券 2020年02月10日 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表 1 经纪业务营收、利润弹性测算 ................................................................................................................................. 3 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 经纪业务营收、利润弹性测算 资料来源：wind，华创证券测算 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 非银组团队介绍 组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名。 分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 助理研究员：张径炜 西南财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 花洁 销售经理 0755-82871425 huajie@hcyjs.com 包青青 销售助理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 吴俊 销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 董昕竹 销售经理 021-20572582 dongxinzhu@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 施嘉玮 销售助理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 汪莉琼 销售助理 021-20572591 wangliqiong@hcyjs.com 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确