非银行金融行业事件点评：开放外国个人投资者入场提速券商国际化进程

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 开放外国个人投资者入场提速券商国际化进程 ——非银行金融行业 事件点评 2018年07月09日 看好/维持 非银行金融 事件点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 安嘉晨 研究助理 anjc@dxzq.net.cn 010-66554014 事件： 2018年7月8日，证监会网站发布，外国投资者参与A股交易范围进一步放开，证监会就相关账户管理制度修改正式向社会公开征求意见。 观点： 1．预计实际增量资金量级有限，但里程碑意义重大 根据目前的修改方案，主要是放开以下两类人员在境内开立A股证券账户：一是在境内工作的外国人；二是A股上市公司中在境外工作并参与股权激励的外籍员工。那么对应的将要修改两项制度性文件：1、《证券登记结算管理办法》中投资者类别增加“符合规定的外国人”；2、《上市公司股权激励管理办法》中对作为激励对象的外籍员工放开要求必须“境内工作”的限制。 实际上该放开将引入的境外自然人投资者数量比较有限，第一类增加的“境内工作的外国人”预计将不会超过B股境外个人开户总数。根据Wind可获得的数据，2015年6月B股存量境外个人投资者数量为15.7万人。总量不及A股单周的新开户数（2018年6月29日单周开户数为26.3万）。而第二类上市公司具有股权激励的外国雇员预计数量将不会显著大于第一类，因此整体数量比较有限，预计对增量资金对市场没有影响。 但该放开将具有非常重要的里程碑意义： 1、 作为A股市场对外开放的起步，各项流程都将开始进行磨合，如开户流程（KYC）、反洗钱（AML）和纳税共同申报准则（CRS）等预计都将逐步与国际接轨。为接下来更为全面的引入外国投资者做好准备。 2、 当前我国国际收支经常项目面临一定压力，2018年一季度更是17年来首现季度逆差。因此考虑到外汇储备稳定的需要，我们预计资本项目的开放进程将进一步加快。此次开始启动引入外国个人投资者的政策可以视为该趋势的确认。 2．逐步引入多元化的外国投资者将改善国内股票市场的估值定价及流动性 当前我国股票市场存在两个问题：一方面专业投资机构占比较少。我国社保基金+企业年金持股占比仅为0.5%，在市场中十分弱小，而公募基金的持仓市值占比也不到3%。对比美国成熟市场，养老金持股占比11%以上，共同基金持股占比23%以上，差距明显。另一方面我国法人持股占比较高，已经接近50%。虽然其中较大部分为国有股份，但也可能对市场有一定流动性压力。因此目前开启引入国外投资者，包括近期的机构投资者桥水基金和外国自然人投资者，将改善我国股票市场的风险定价模式，不断提升价值投资比重，同时也引入了增量流动性。 P2 东兴证券事件点评 非银行金融行业：开放外国个人投资者入场提速券商国际化进程 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图 1: 我国股市各类机构持股市值占比变动趋势 资料来源：Wind，东兴证券研究所 3．未来五年券商行业国际化是重要主题，境外业务领先的券商率先受益，海外并购或将迎来机遇 这次开始启动引入外国自然人投资者的举措，也将会为之后的CDR推广、沪伦通开通提供一定的支撑。我们认为，因为对市场流动性的冲击，不管是CDR还是沪伦通的引入，都需要一定程度流动性的支持，在境外融资需求进入我国市场的同时也必不可少的需要境外投资需求的引入。参考美国的情况，两次外国公司赴美上市热潮的启动，都有着不断增长的外国投资者基础作为支撑：第一次热潮开始的1985年，外国投资者持股占比为6%左右；第二次热潮开始的2003年，外国投资者占比已超过10%。而我国目前的水平，考虑QFII+RQFII+陆股通累计净买入额占A股市值比例仅不到3%。 我们认为未来五年，券商行业的国际化将是重要主题。2017年7月6日，证监会发布《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》。自2017年起增加市场竞争力排名加分项：证券公司上一年度境外子公司证券业务收入占营业收入的比例达40%、30%、20%，且经纪业务收入位于行业中位数以上的，分别加4分、3分、2分。从占营收比最高标准设定高达40%，以及加分幅度在所有市场竞争力项目中最高（4分）两方面来看，政策引导券商开拓境外业务的导向非常明确。因此目前具备境外业务竞争力的券商将受益于国际化的行业趋势。同时海外并购或将成为跟随者快速进入国际化市场的有效手段。 P3 东兴证券事件点评 非银行金融行业：开放外国个人投资者入场提速券商国际化进程 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图 2: 美国股市外国公司市值占比变动趋势 资料来源：Financial Accounts of the United States，东兴证券研究所 图 2: 我国与美国股市的外国投资者持股市值占比变动趋势 资料来源：Financial Accounts of the United States，国家外汇管理局，Wind，东兴证券研究所 结论： 我们看好目前已经在国际化业务上取得优势的头部券商。我们认为未来五年国际化的进程将呈现速度较快的特点，因此当前已经具备国际化品牌和业务成熟度的券商将领先获得初期爆发增长的行业红利，推荐中信证券。 风险提示： 政策出台进程不及预期、国际化进程放缓、境外商业环境 东兴证券事件点评 通信行业：光伏产业估值提高带来投资机会 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员，房地产、传媒、计算机、家电、农业、非银金融、钢铁、煤炭等小组组长。央视财金嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。2014万得资讯年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。2016年度今日投资天眼房地产行业最佳选股分析师第三名。 研究助理简介 安嘉晨 本科毕业于北京航空航天大学，硕士毕业于北京大学。曾经在腾讯、香港云锋金融工作多年。在互联网金融与金融科技等领域有丰富工作经验和深入研究。2018年加入东兴证券，从事非银金融行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券事件点评 通信行业：光伏产业估值提高带来投资机会 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。