http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年02月11日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<注册制延后下A股发行制度迎双轨制变革，龙头券商将迎饕餮盛宴>> 2018-04-01 <<分红吸引力可能有所下降，证券公司年报行情带来的脉冲式机会仍值得期待>> 2018-03-11 <<保险行业资产负债错配，新规实施料将利好大型险企>> 2018-02-25 拟放开专业机构投资者直连券商端口，增量正规军入市以激活市场可期 ——关于《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定（征求意见稿）》点评  要点1：券商分类评级导向入围明确 以券商分类评级为导向明确入围名单。《规定》明确券商从事交易信息系统外部接入活动应当符合表1所列示的条件并向中国证监会备案。经统计，近三年分类结果中至少有两年在A级或者以上级别的券商共有36家，而近三年分类结果中至少有一年在A级或者以上级别的券商共有59家。因此，基本可以判断从事交易信息系统外部接入活动的券商应该从这59家券商中产生，占131家券商的45.03%。  要点2：严格遵循投资者适当性管理原则 《证券期货投资者适当性管理办法》第八条规定专业投资者需满足五大规定，而《规定》指出，证券公司可以为符合《证券期货投资者适当性管理办法》第八条第一项或第三项规定，且自身存在合理交易需求的专业投资者提供交易信息系统外部接入服务。  要点3：短期影响或相对有限，中长期影响深远 券商开放直连柜台交易，监管层发出强烈政策面信号。 此次《规定》明确了券商接口放开后，只要量化私募管理人拥有自己的系统，便可直连券商柜台，不需要在托管环境下的文本交互来交易，极大减小了交易延迟与成本。但我们重申，PB系统作为券商重要的服务私募机构的平台，仍将发挥着托管、外包、清算等重要功能。我们认为，这是监管层监管思路的重要转变，在《关于证监会连续发布三项重磅政策的点评-监管层多箭齐发助力市场活跃度进一步提升，继续推荐龙头券商配置》有所阐述。 规定总体较严，短期内有待监管层进一步明示以引导合法合规资金入市。 正如《规定》所述，整体是比较严格的，部分细节还需细化与明确，所以估计新增资金入市短期内难形成规模效应，影响将是逐步显现的过程。我们认为，如规定券商应当运用信息技术手段对投资者账户信息和交易系统进行验证，拒绝未经许可的投资者账户和交易系统接入，券商应当采取有效措施防范协议破解、外挂依附、文件交换等其他变相方式违规接入。叠加券商内部多重的风控要求，程序化交易可能还需要时间。 对券商提出更高的要求，加大信息系统投入与更严格的风控要求。 01500030000450006000075000600067507500825090009750105001125017-0917-1218-0318-0618-09成交金额(百万元)上证综指(可比)沪深300(可比)非银行金融(中信)核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 非银行金融行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 券商需要具备专业的能力和完善的机制来防止系统程序的风险和问题。因此，券商会更加审慎地放开端口给客户。同时，为了发展这一业务，券商将把相关的制度、系统做得更成熟，打造真正的硬核科技竞争力，可详见《券商行业2019年投资策略报告：变革孕育希望与未来，应从容布局》部分所阐述的内容。而对于开通量化接口，并不是所有的私募或者公司愿意把自己的数据放到券商提供的云上面，因为考虑到安全的问题，但是使用数据和接口，这是确定的方向。此外，我们亦认为，未来金融类IT公司有望受益，投资者可积极关注。 有望为入围券商收入带来一定规模的业务增量。 短期内开放API对券商业绩影响可能相对有限。2018年A股累计日均股基成交金额约为4140亿元，若量化交易活跃度能够提升50%，换手率有望提升，那么对两市日均成交贡献约为6%-7%，有望提升至4388-4430亿元。考虑到整体看，量化私募基金佣金率约为2%%，整体对券商佣金收入提升相对有限。从前述机构持股数据发现，截止到2018Q3私募证券投资基金持股市值约为2212亿元，而该类基金2018年底的资管规模为2.2万元，入市的空间仍旧较大，对市场整体活跃度提升形成积极的影响。 而对于前文所述的QFII、RQFII等机构作为合格且可接入API的专业投资者，截止2018Q3QFII持股市值为1381亿元，截止2019年1月底QFII投资累计额度高达1013.46亿美元，进入A股的空间巨大。 要点4：投资建议 重点推荐华泰证券（预计成为第一家A+H+G内地券商，2019年度金股，可参见前期深度报告《华泰证券：双百混改增资再攀高峰，均衡化多元化业务不断发力》）、国泰君安、广发证券等，港股关注中金公司等；互联网券商东方财富。关注次新股类弹性标的：南京证券、中信建投证券等，风险偏好高的投资者可积极关注与配置；部分为关联券商未列出。  风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管政策风险。 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件 ....................................................................................................................................... 5 2. 事件点评 ............................................................................................................................... 5 2.1 券商分类评级导向入围明确 ...................................................................................... 5 2.2 严格遵循投资者适当性管理原则 .............................................................................. 9 2.3 短期影响或相对有限，中长期影响深远 ................................................................ 10 2.3.1 券商开放直连柜台交易，监管层发出强烈政策面信号 ............................... 10 2.3.2 规定总体较严，短期有待监管层进一步明示以引导合法合规资金入市 ... 12 2.3.3 对券商提出更高的要求，加大信息系统投入与更严格的风控要求 ........... 13 2.3.4 有望为入围券商收入带来一定规模的业务增量 ........................................... 15 3. 投资建议 ............................................................................................................................. 18 4. 风险提示 ............................................................................................................................. 19 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2015-2018年券商评级大类分布情况 ............................................................................. 8 图2：2015-2018年券商评级细分情况 ..................................................................................... 8 图3：机构投资者持股情况（去除一般法人） ....................................................................... 9 图4：机构投资者持股情况 ..................................................................................................... 10 图5：PB业务链条 ................................................................................................................... 11 图6：高盛历年研发费用及占营收的比重 ............................................................................. 15 图7：摩根士丹利历年研发支出及占营收的比重 ................................................................. 15 图8：A股日均成交量及成交金额 ......................................................................................... 15 图9：A股市值换手率 单位：% ...................................................................................... 15 图10：金融市场资产管理规模情况 ....................................................................................... 16 图11：RQFII投资额度增长 单位：亿元 .......................................................................... 18 图12：QFII投资额度企稳 单位：亿美元 ........................................................................ 18 图13：上市券商PB估值与ROE关系图 .............................................................................. 19 表1：证券公司从事交易信息系统外部接入活动需满足的条件 ........................................... 5 表2：2016-2018年评级至少两年在A级以上的券商 .........................................................