甲醇周报：下游复工延后而倒逼上游工厂降负；港口关注外盘短停情况

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|甲醇周报 2020-02-10 下游复工延后而倒逼上游工厂降负；港口关注外盘短停情况 一、疫情延后下游复工时间，倒逼上游工厂继续降负；西北厂家仍有排库压力 （1）内蒙北线仍持在1620，南线维持在1650低位，下游未复工背景下排库压力仍大，山东未有报价，倒逼上游煤头甲醇工厂降负，开工率快速下降（内蒙、甘肃、关中、山西、以及西南地区均有涉及），上游降负的原因除了下游需求推迟恢复，还有煤矿复工推迟至正月十五后的因素，也有运力有限的因素（2）另外焦化厂无焦煤可用，亦促使焦炉气甲醇降负（3）山东2月底前具备条件的企业全部恢复正常生产，关注2月中临沂实际复工情况；而江苏浙江部分城市则延迟至2月底复工。另外关注瑞德西韦特效药是否能使疫情迎来好转。 二、外盘方面伊朗短停后，马油再度传出短停消息。 （1）ZPC165万吨及kaveh230万吨仍停车；然而马油242万吨装置于2.5传出复工消息后，2.6再度传出短停消息，密切关注。（2）卓创港口总库存94.3万吨（+2.7万吨），其中江苏52.6万吨（+4.1万吨），然而2月中下到港预报偏少，港口供需两缩（3）目前MTO利润偏低，仍关注兴兴、富德、恒通、诚志等外购甲醇MTO企业同一时间公布2-3月的检修计划，压制远期需求。 平衡表展望： 平衡表展望2月累库，传统下游复工偏慢加剧2月累库幅度后，煤头及焦炉气减产再度削减2月累库幅度，转为小幅至中等幅度累库；3月走平。2月属于供需边际转弱的时间节点，供需边际转弱地区主要在内地。基本面偏弱背景下，然而下方亦有煤头成本线，空间有限。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE、MA/PP库存比值展望2月仍是下滑，对应MTO做缩，然而随着2-3月MTO检修计划的来临，前期MTO做缩头寸选择平仓了结观望。（3）进入2月供需边际转弱节点，前期5-9正套建议平仓了结观望。 风险：疫情对传统下游压制程度；国内上游停车持续时间；外盘伊朗装置短停持续时间； 2-3月MTO检修计划兑现情况。 华泰期货|甲醇周报 2020-02-10 2 / 21 1.0 地区基差：港口基差快速回落；内地基差补跌 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对05基差。（1）港口对05基差快速下挫至+10元/吨附近，疫情打压整个化工板块情绪，港口库存春节期间回升亦有所压制基差，继续关注2月下至3月港口MTO有检修计划或后续将压制港口基差，预估2月下是港口再度供需边际转弱时间节点；而下周到港有限，供需两缩，短期港口基差或持稳（2）本周内地基差失真，山东未恢复成交，周五山东部分报价补跌；西北方面快速补跌，西北基差见顶回落；下游复工偏慢倒逼上游降负，供需两弱背景下内地基差有望进一步补跌回落。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（1月31日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -320-1208028048068017-12-1918-2-1918-4-1918-6-1918-8-1918-10-1918-12-1919-2-1919-4-1919-6-1919-8-1919-10-1919-12-19内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇周报 2020-02-10 3 / 21 图 3： 未来平衡表展望（自估）（2月7日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 平衡表调整较大，修正12月进口量。大幅下调2月甲醇产量，下游复工慢倒逼上游工厂集中降负，2月季节性累库幅度缩窄。3月平衡表预估走平。4月平衡表是否实现累库挂钩宝丰二期投产推迟情况。 （1）12月进口119.3万吨大幅超市场原预期100-110万吨预估，其中的伊朗及南美智利货源地至中国的量级超预期。2月中下到港预估下滑，2月进口预估下放。 （2）平衡表非一体化产量方面变化较大，煤头方面开工率快速下降（内蒙、甘肃、关中地区均有涉及）；焦炉气头主要是山西集中降负；西南亦有川维降负（西北气头关注节后至2月下复工情况，3月平衡表含西北气头复工预期）。4月平衡表累库包含了宝丰二期投产预估，密切关注实际推迟投产情况，推迟则4月平衡表亦是走平。 （3）一体化外卖未作修正，未含大唐潜在外卖更大量甲醇的可能性。后续根据MTP利润变动而作出动态修正。 （4）外购甲醇的MTO需求预估无变化，2-3月低放：鲁西MTO复工计划推迟至春节后；南京诚志MTO负荷8成，2月消缺计划；阳煤恒通2月中修20天；富德2月下修半个月；（5）兴兴3月中下修一个月；神华榆林4月修45天。 （5）传统需求继续下调，1-2月甲醛产量继续下调，疫情或延后下游板材复工时间。山东2月底前具备条件的企业全部恢复正常生产，关注2月中临沂实际复工情况；而江苏浙江部分城市则延迟至2月底复工。 华泰期货|甲醇周报 2020-02-10 4 / 21 1.2平衡表概览（图） 图 4： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2040608010012014016015020025030035040045016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03甲醇社会库存（万吨）隆众西北库存*4卓创港口库存（万吨）（右轴）1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-02-10 5 / 21 图 7： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 8： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 9： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 10： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 304050607080901001101201301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201650607080901001101201301401501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720161301401501601701801902002102202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-02-10 6 / 21 2.1 伊朗与马来西亚装置短停问题集中 图 11： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 12： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 图 13： 外盘检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Arugs 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-02-10 7 / 21 图 14： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 15： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 16： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 图 17： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 外盘装置短停问题集中： （1）中东：传闻ZPC一条165万吨及kaveh230万吨前期复工后，由于原料问题再度停车。 （2）东南亚：马油2套装置再度传出临时停车消息。 （3）欧美：北美Natagaso