上游降负后，盘面反弹，关注下游具体复工时间节点

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|PVC日报 2020-02-06 上游降负后，盘面反弹，关注下游具体复工时间节点 市场描述： （1）节后回来第三天，现货市场继续停滞，华东少量报即期6350-6400、华南少量报即期6500，部分远期6450；现货市场仍不活跃。（2）疫情延后房屋建设及市政工程延后至2月底3月初，倒逼上游工厂降负加深，疫情对高速道路的限制以及运力不足亦是河北河南山东等外购电石的PVC工厂降负的因素（3）截止1.31，卓创库存相较1.17增加83.12%库存；截至2.4，V风库存相较1.17增加72.8%，持续快速累库；然而目前氯碱综合利润已打到历史低位，下方逐步有氯碱成本支撑。（4）电石开工地位叠加外运运力有限，持续涨价，推高氯碱综合成本。（5）山东2月底前具备条件的企业全部恢复正常生产；而江苏浙江则部分城市公布延迟复工消息，关注届时传统下游复工情况。 平衡表变化与观点： 疫情延后下游复工及速率叠加传统季节性需求低位，平衡表预估2-3月快速累库；2月PVC上游工厂降负减产后，2月累库幅度下调但仍是大幅累库。然而目前氯碱综合利润打至历史低位，下方空间已有限。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种观望，1-3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，等待3月附近再关注是否有左侧参与机会。（3）跨期：V5-9价差方面观望，1-3月连续累库压制基差及5-9价差，然而目前正基差选择观望。 风险：疫情延后下游需求复工时间点是否过晚；上游工厂减产持续性。 华泰期货|PVC日报 2020-02-06 2 / 9 PVC日度信息（涂红色区域代表未有现货成交，参考其他地区变动估价） 变动 2月5日 2月4日 基差 市场信息 期货价格 左下为05基差。 V2005 25 6205 6180 145 PVC电石法 山东 0 6350 6350 节后回来第二天，现货市场仍然停滞，华东稀疏报05+100、华南稀疏报部分远期6450（2）疫情延后房屋建设及市政工程延后至2月底3月初，倒逼上游工厂降负加深，疫情对高速道路的限制以及运力不足亦是河北河南山东等外购电石的PVC工厂降负的因素 华东 50 6350 6300 145 华南 0 6500 6500 295 外购电石山东PVC毛利 -6.8% -7.1% 电石持续上涨，按下跌到山东9%氯碱综合毛利的起始减产线换算PVC华东成本线在6600，全减产线6000。 山东氯碱一体化毛利 4% 4% 电石 乌海 25 2725 2700 电石开工地位叠加外运运力有限，持续涨价，推高氯碱综合成本。 液碱 山东 0 560 560 液碱持续走软 液碱生产毛利 49% 49% 液氯 山东 0 450 450 PVC乙烯法 华东 0 6750 6750 545 华南 0 6800 6800 595 乙烯法-电石法价差（华东） 400 450 东南亚美金 0 860 860 关注节后外盘美金变化，按上周美金价考虑，出口窗口重新开启。 乙烯法进口利润（元/吨）（免关税） -124 -112 乙烯法进口利润（元/吨）（含关税） -566 -554 电石法出口利润（美元/吨） -18 -19 仓单 万吨 0.00 2.38 2.38 驱动小结 疫情延后下游复工及速率叠加传统季节性需求低位，平衡表预估2-3月快速累库；2月PVC上游工厂降负减产后，2月累库速率仍快。然而目前氯碱综合利润打至历史低位，下方空间有限。 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种观望，1-3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，等待3月附近再关注是否有左侧参与机会。（3）跨期：V5-9价差方面观望，1-3月连续累库压制基差及5-9价差，然而目前正基差选择观望。 华泰期货|PVC日报 2020-02-06 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）下游需求延后，倒逼西北上游降负；电石运力受限，倒逼外购电石区域的河北山东河南PVC工厂降负；另外液碱外运运力有限，亦倒逼上游降负。 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-162018-05-252018-08-032018-10-122018-12-212019-03-012019-05-102019-07-192019-09-272019-12-062020-02-14样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PVC日报 2020-02-06 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V5-9季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 600061006200630064006500660067005015025035045055065075019-09-2719-10-2219-11-1619-12-1120-01-0520-01-30V05基差V056100615062006250630063506400645065006550华南电石法华东电石法V1905V19092020-02-032020-02-042020-02-05-200-100010020030040050011月12月1月2月3月4月5月19/2018/1917/1816/17051015202530354045-15%-10%-5%0%5%10%15%20%山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2020-02-06 5 / 9 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截止1.31，卓创库存相较1.17增加83.12%库存；截至2.4，V风库存相较1.17增加72.8%，持续快速累库快速累库。叠加疫情延后下游复工时间，后续季节性累库速率预计加速，持续压制基差。 （2）上游预售数量1.24当周在31.3万吨（-2万吨），当前上游工厂预售量级尚可。 051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720160102030405060708016-116-717-117-718-118-719-119-720-1V风社会库存PVC社会库存（卓创）05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PVC日报 2020-02-06 6 / 9 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 PVC现货持续回落，而烧碱持续底部疲软，氯碱同时疲软继续下压氯碱综合毛利 （1）外购电石的氯碱毛利继续下挫，参考地山东液碱持续疲软底部盘整，PVC持续下跌，已跌破山东氯碱成本低点，关注后续综合成本问题。同时液碱外运不畅，亦有倒逼上游工厂减产需要。 （2）西北氯碱综合毛利亦持续下挫至历史低位，然而西北一体化氯碱毛利绝对位置偏高而从来都不是边际产能。 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820174%9%14%19%24%29%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820170%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201716%21%26%31%36%41%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC日报 2020-02-06 7 / 9 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利