食品饮料行业本周专题：再论疫情影响，探寻龙头的安全边际与上行空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年02月09日 食品饮料 本周专题：再论疫情影响，探寻龙头的安全边际与上行空间 周专题：再论疫情影响，探寻龙头的安全边际与上行空间 上周受疫情影响，板块出现了一定程度上的调整，新冠疫情影响持续，面对疫情的不确定性，我们如何看待白酒和调味品行业龙头的安全边际和上行空间？  白酒：阶段性调整机遇与挑战并存，性价比逐渐凸显 阶段性调整加速行业洗牌，机遇与挑战并存。回顾2018年下半年到2019年的复苏，几多欢喜几多愁，此次面对疫情的调整，机遇与挑战并存，加速行业洗牌的同时，会对看似稳固的竞争格局增添些许变数。 茅五确定性溢价，估值整体低于三年均值。目前估值水平大多低于近三年估值中值，其中茅五由于确定性溢价，估值基本位于中值附近，而泸州老窖的估值偏离程度较大（-20%）。在一定程度上反应了投资人对于其品牌力和渠道库存的担忧。与此同时，由于公司处于调整期，市场对于公司发展的前景存疑，洋河的估值亦出现了偏离（-10%）。与之相对，今世缘的估值水平相较于均值有所提升，亦是对其近三年品牌力和市占率提升的一种认可。 目前已具备一定的安全边际，上行空间较大。目前除了茅台和汾酒之外，多数酒企对应2020年的估值水平在20倍左右，而估值相对较低的泸州老窖和洋河对应2020年多的预期股息率已达到3.5%。目前，洋河和老窖的下行空间分别为6%和14%，已具备一定的安全边际。从上行空间的角度来看，乐观情况下，以三年估值最大值进行测算，绝大多数酒企的上行空间在50%以上，其中部分公司有翻倍的机会。  调味品：影响相对有限，部分公司亦有正面影响 C端动销平稳，餐饮渠道受疫情冲击较大。通过复盘SARS时期的影响，我们发现疫情对于社会消费的影响相对较大，阶段性影响集中在2003年二季度。经过调研，我们认为此次疫情对调味品板块的影响仍主要体现在餐饮渠道，商超等C端渠道所受影响不明显。 确定性溢价，多数公司估值高于近三年均值水平。随着经济增速稳中回落，调味品行业由于其稳定性，估值稳中有升，此次疫情中，表现亦优于整体食饮板块。榨菜上行空间相对较大，去库存进入尾声。此次疫情对公司整体而言利大于弊，终端动销良好甚至部分地区出现缺货。中长期来看，公司的龙头地位稳固，渠道下沉空间较大，同时抗通胀属性，长期来看价格亦会稳步上行。 周观点：白酒方面：降低预期收益率，配臵价值依旧明显。行业挤压式增长趋势不变，名酒龙头稳健性较强，在外资持续流入的大背景下，行业估值中枢有望与国际接轨。标的方面，关注低估值有边际变化的洋河股份、口子窖、古井贡酒，并继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；大众品方面：必选消费需求稳健增长，行业集中度持续提升。核心推荐中炬高新、伊利股份、绝味食品等，并持续关注细分子行业龙头涪陵榨菜、恒顺醋业、安井食品、洽洽食品、日辰股份等；同时关注高端化趋势明显的啤酒板块。 风险提示：宏观经济增速放缓导致需求不及预期；疫情影响超预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：2020春节五省草根调研总结》2020-02-01 2、《食品饮料：本周专题：复盘2003年SA RS对食品饮料板块的影响》2020-01-31 3、《食品饮料：白酒持仓普遍下降，大众品出现分化》2020-01-22 2020年02月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 本周专题：再论疫情影响，探寻龙头的安全边际与上行空间................................................................................4 1.1白酒板块 ....................................................................................................................................................4 1.2调味品板块 ................................................................................................................................................6 2、本周食品饮料板块综述 ..................................................................................................................................... 11 3、行业要闻 ......................................................................................................................................................... 13 4、重点公司公告 .................................................................................................................................................. 13 5、下周重要事项 .................................................................................................................................................. 14 6、重点数据跟踪 .................................................................................................................................................. 15 6.1本周市场表现 ........................................................................................................................................... 15 6.2重点数据跟踪 ........................................................................................................................................... 17 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 图表目录 图表1：2008年和2012年调整 ...............................................................................................................................5 图表2：白酒调整期都伴随PPI下行 .........................................................................................................................5 图表3：茅台营收/五粮液营收 .................................................................................................................................5 图表4：茅台终端价/五粮液终端价 ...........................................................................................................................5 图表5：白酒公司的上行空间与安全边际 ..................................................................................................................6 图表6：五粮液沪港通持股 ......................................................................................................................................6 图表7：疫情各酒企业绩影响以及股价安全边际的计算 ..............................................................................................6 图表8：CPI及CPI（调味品）同比增速走势情况对比................................................................................................7 图表9：2002-2003年CPI同比增速（单位：%）.....................................................................................................7 图表10：2015年以来CPI上涨驱动因素轮换 ...........................................................................................................7 图表11：2018-2019年CPI同比增速（单位：%） ...................................................................................................7 图表12：社会消费品零售总额同比增速：住宿和餐饮业（单位：%） ........................................................................8 图表13：社会零售总额同比增速（单位：%）..........................................................................................................8 图表14：疫情对调味品实