环保行业中期策略：现金为核，探寻板块安全边际

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年06月14日 行业研究●证券研究报告 环保 行业中期策略 现金为核，探寻板块安全边际 投资要点  环保行业盈利模式劣势凸显现金为王逻辑：环保行业，尤其是市政环保领域初始投资高、收益回收期长的特征使得板块易受风险偏好波动的影响。外部环境方面，去杠杆、严监管政策使得资金环境趋于紧张，利率上行抬升企业资金成本；内部条件方面，环保板块呈现负债率攀升、盈利水平下滑，且现金流回笼较慢的局面，板块估值处于历史底部。在此背景下，现金为核逻辑凸显；同时严峻的市场环境下，有技术、有信用的龙头企业占优。政策层面，生态环保战略高度有增无减，监管高压持续，行业成长性确定。  首推现金回款状况较优、需求饱满的工业环保板块：to B类环保企业以订单驱动为主，现金回款状况良好，杠杆依赖度较低。支付端，去产能叠加环保限产压力，工业企业盈利向好，环保刚性成本可覆盖。工业废气治理领域，非电行业大气污染物排放提标催生千亿市场，体量比肩燃煤机组改造，行业有望维持稳健增长。危废处置领域，严监管倒逼处置需求持续释放，而处置能力缺口中短期内无法打破，行业维持量价齐升的高景气度。  市政环保领域，节能环保支出奠定安全边际，关注低估值、现金流稳健标的：to G类环保企业支付端多为地方政府，2017年节能环保财政支出同比增幅达20%，在节能环保占全国财政总支出比重上升趋势下，财政支出有望维持稳健增长，尤其是水体污染防治支出，同比增速自2011年开始攀升至2016年达21%，我们认为环境治理类企业估值中枢在20倍以上。在资金环境紧张、财政支付有限的条件下，环境治理市场空间指导意义有限，因此我们以自下而上的角度，建议关注低估值、现金流稳健标的。  投资建议：工业废气治理领域，推荐龙头企业龙净环保；危废处置领域，推荐东江环保；市政运营领域，推荐绿色动力；环境治理领域，推荐中金环境。  风险提示：政策不及预期、竞争加剧、项目进度不及预期 投资评级 同步大市-A维持 首选股票 评级 600388 龙净环保 增持-A 002672 东江环保 买入-A 601330 绿色动力 - 300145 中金环境 买入-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.79 -4.27 -32.89 绝对收益 -9.88 -11.26 -25.74 分析师 张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001 zhangzhongjie@huajinsc.cn 021-20377099 报告联系人 宋怡萱 songyixuan@huajinsc.cn 021-20377051 相关报告 环保：2017年报&2018年一季报总结：业绩稳健增长，关注高景气领域龙头 2018-05-04 环保：国务院拟组建生态环境部，环保工作责任主体愈加明确 2018-03-14 环保：治霾任重道远，关注非电提标改造、生物质发电领域 2018-03-12 环保：2017年年报前瞻：业绩有望维持高增，监测需求释放基础上，看好末端治理前景 2018-02-27 环保：强监管时期，工业环保启航，生态治理进阶 2017-12-28 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%2017!-062017!-102018!-02沪深300 环保 行业中期策略 http://www.huajinsc.cn/2 / 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、行情回顾：政策催化效应减弱，环保板块处于估值底部 ............................................................................. 4 二、判断：现金为核，探寻板块安全边际 .......................................................................................................... 5 （一）环保企业：负债率攀升、盈利质量下滑，造血能力减弱 ................................................................... 7 （二）融资端：资金环境紧张，现金为王 ................................................................................................... 9 （三）收入端：关注政府和企业支付能力 ................................................................................................... 9 1、节能环保财政支出奠定安全边际 .................................................................................................... 9 2、工业企业环保支付能力增强 .......................................................................................................... 11 三、工业环保：强监管+去产能，需求全面释放............................................................................................... 12 （一）提标改造推动烟气治理行业稳健增长 ............................................................................................. 12 1、燃煤机组环保改造接近收尾，催生市场空间约1,300亿元 ........................................................... 13 2、非电行业大气污染物排放提标，治理需求逾千亿 ......................................................................... 14 （二）危废：严监管下，处置产能缺口大，行业景气度高 ........................................................................ 17 四、市政环保：关注低估值、现金流稳健标的 ................................................................................................. 20 （一）效果导向，水治理市场空间广阔 .................................................................................................... 20 （二）垃圾焚烧行业稳健增长可期 ............................................................................................................ 21 五、荐股 .......................................................................................................................................................... 23 （一）龙净环保：烟气治理龙头/大环保产业布局可期 .............................................................................. 23 （二）东江环保：危废龙头/打造环境工程及服务新增长极 ....................................................................... 24 （三）绿色动力：国资垃圾焚烧发电领先企业/拿单及技术优势凸显 ......................................................... 24 （四）中金环境：产业链布局完善，综合治理能力强 ............................................................................... 25 图表目录 图1：中信环保、沪深300近一年累计涨跌幅情况 ............................................................................................ 4 图2：细分板块近一年涨跌幅情况 ..................................................................................................................... 4 图3：环保板块近五年估值溢价情况 .................................................................................................................. 5 图4：环保板块基金持股比例和QFII持股比例 .................................................................................................. 5 图5：环保领域深化改革、政策机制理顺 ........................................................................................................... 6 图6：环保企业收入端、融资端分析 .................................................................................................................. 6 图7：环保板块资产负债率变动情况 .................................................................................................................. 7 图8：细分板块有息负债率变动情况 .................................................................................................................. 7 图9：环保板块ROIC变动情况 ..............................................................