实控人持股及控制力专题一：从科创板看知识型企业面对股权稀释如何提升控制力

证券研究报告 实控人持股及控制力专题报告 【实控人持股及控制力专题一】从科创板看知识型企业面对股权稀释如何提升控制力 2020.2.7 袁季(首席研究官) 李嘉文（研究助理） 电话： 020-88836102 邮箱： yuanj@gzgzhs.com.cn li.jiawen1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070003 A1310118080007 摘要： 无论是中国建筑前董事长宋志平提出的“央企市营”，还是美国顶级企业从信奉已久的“股东至上”模式向日本、德国的“利益相关者”模式靠近，都反映出：在新的产融时代，利益共享乃至股份共享的诉求在不断强化。以华为的“知本主义”为代表，知识性资源占主导的企业实控人在集智的过程中稀释股权的需求比资产性资源占主导的企业更大。在持续集智的同时保持控制力，势成必然挑战。 我们将持续研究实控人在分散股权背景下保持控制力的办法，本篇报告作为系列之首，将科创板截至2019年底前上市70家企业2019年的年度数据作为截面，研究不同企业的实控人的持股情况以及加强控制所用的方式，以期为企业的融资集智决策提供参考，并提示存在因样本数量和时间跨度不足带来的风险。 ⚫ 2019年70家企业在科创板上市，电子、计算机、医药生物行业企业知识资源丰富 截至2019年12月31日，科创板共有70家企业完成发行并上市。平均研发占营销收入比为12.82%。结合研发投入占比、技术人员占比以及实控人学历等维度看，电子、计算机、医药生物三个行业企业的知识资源较丰富，后文用知识资源型企业指代。 ⚫ 样本企业上市前实控人平均持股50.37%，知识资源型企业实控人持股比例较整体低1.23pct （1）控制类型：从控制方式看，单一控制的企业最多，有33家，占比47.14%；从实际控制人属性看，实控人为个人的企业最多，占79.03%。（2）实际控制人持股比例：上市前实控人平均持股比例为50.37%，电子、计算机、医药生物等知识资源型企业实控人的平均持股比例较整体低1.23pct。（3）实际控制人持股方式：在科创板上市的企业中实控人以直接持股加间接持股的模式为主，占比54.84%。 ⚫ 样本企业中37.68%的企业选择投票权委托、一致行动人协议、有限合伙持股三大方式加强控制力，同股不同权暂未成主流 （1）主流方式：31.43%的企业采取了加强股权的方法，其中61.54%的企业都有采取有限合伙方式，机械设备、计算机和医药生物行业等行业较多涉及了表决权委托、有限合伙和一致行动协议等方式。（2）同股不同权：同股不同权能有效保持控制力，但受到法律及企业上市门槛等制度因素影响，目前仅优刻得在2020年1月完成上市。 ⚫ 两大案例看知识资源型企业实控人与财产资源型企业实控人如何提升控制力 （1）新光光电：新光光电实际控制人财产性资源高（合计持有75.05%股份）且实际控制人掌握企业核心技术；从其历史股权变化来看，实控人持股比例下降14%，财产性资源稀释速度低。（2）微芯生物：微芯生物知识性资源高，实控人通过设立六个有限合伙（LP分别包括机构投资者、员工等）以及一致行动协议方法双管齐下实现对公司的控制。实控人仅直接持有6.16%，但能控制公司31.86%的股份的表决权。 相关报告 1、同股不同权——新三板深改给创新企业的又一制度红利 2、【极客看科创】首家！优刻得设置同股不同权结构后获上交所火速受理 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共17页 实控人持股及控制力专题报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1.引言：知识资源型企业股权分享及保持控制的需求越发突出，科创板企业经验值得借鉴 ............................. 4 1.1利益共享与股权分享渐成趋势，知识资源型企业首当其冲 .................................................................. 4 1.2 科创板电子、计算机、医药生物等行业知识资源丰富，股权结构及保持控制的经验值得借鉴 ..... 5 2.股权结构：上市前实控人平均持股50.37%，知识资源型企业实控人持股比例较整体低1.23pct ................... 7 2.1控制类型：单一实控人企业占比47.14%，个体实控人占79.03% ....................................................... 7 2.2实控人持股比例：上市前实控人平均持股50.37%，知识资源型企业实控人持股比例较整体低1.23pct ........................................................................................................................................................................... 8 2.3实控人持股方式：54.84%企业选择直接加间接的组合拳 ..................................................................... 9 3.加强控制：投票权委托、一致行动人协议、有限合伙持股选择者众，同股不同权暂未成主流 .................. 10 3.1主流方式：投票权委托（表决权代理）、一致行动人协议、有限合伙持股 .......................................11 3.2同股不同权能有效保持控制力，但受到法律及企业上市门槛等制度因素影响采用的企业数较少 12 4.案例分析：知识资源型企业实控人与财产资源型企业实控人如何提升控制力？ .............................................. 13 4.1新光光电：实控人高持股比例，财产性资源稀释比例低 .................................................................... 13 4.2微芯生物：高知识型医药企业，实控人双管齐下加强控股 ................................................................ 14 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第3页共17页 实控人持股及控制力专题报告 图表目录 图表1创始人对企业控制权获取和维持理论模型 ............................................................................................................... 5 图表2科创板企业行业分布情况 ............................................................................................................................................... 6 图表3科创板各行业研发投入占营收(剔除样本数为1的行业)...................................................................................... 6 图表4各行业技术人员占比（剔除样本数为1的行业） ................................................................................................. 6 图表5各行业实控人的学历 （剔除样本数为1的行业；4为博士、3为硕士、2为本科，1为本科以下） 6 图表6企业实际控制类型 ............................................................................................................................................................. 7 图表7企业实际控制人属性......................................................................................................................................................... 7 图表8科创板无实际控制人情况 ............................................................................................................................................... 8 图表9实际控制人总持股比例情况 ........................................................................................................................................... 9 图表10不同性质实际控制人总持股比例情况 ...................................................................................................................... 9 图表11各行业企业数以及实际控制人总持股比例 ............................................................................................................. 9 图表12持股情况分布 .................................................................................................................................................................. 10 图表13股权与投票权分离方法 ................................................................................................................................................ 10 图表14涉及加强控制方式的企业 .......................